B股改革再增案例：老凤祥B转H提上日程，B股还有“大肉”吗？投资者如何套利？

B股被边缘化已久，但每隔一段时间总会在市场上引起波澜。7月2日晚间，老凤祥披露境内上市外资股转换上市地以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易的方案，即B股转H股。该消息一出，其后的两个交易日老凤祥B连续涨停，这一下就刺激了不少投资者的神经。

不过西南证券首席分析师张刚却认为，B股转向H股，市场活跃度确实会提高，因此就会形成市场预期，但是，实际上溢价会相对有限，大概会有20%左右的溢价，而且会在复牌交易之后一步到位，所以这个套利的难度是很大的。

B股市场被边缘化仅有92只

B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内。2001年前投资者限制为境外人士，2001年开放后境内个人居民可投资B股。

B股是我国资本市场设立之初的产物，彼时成为引进外资、提高企业直接融资规模的一种手段。虽然B股市场一度很活跃，但随着2003年A股市场实行QFII制度，大量境外机构资金可以合法进入A股后，以及个人投资者买卖B股存在诸多不便等因素，B股交易逐渐萎缩，尤其是沪深港通进一步开通后，B股市场更是被边缘化。

《每日经济新闻》记者了解到，2001年之后，B股没有出现新的IPO，2005年后就不再有任何筹资活动。因此，由于没有新鲜血液注入，截至2021年7月7日，沪深两市中A股总数达4386只，B股总数仅有92只（上证B股有48只，深证B股有44只）。由于B股全部为2001年前上市，因此从行业分布来看，大多为传统行业，包括钢铁、采掘、纺织服装、机械设备等，尤其是房产企业就不下10家。此外，这92家B股公司中，有十余家为纯B股上市，其余的均为A+B股上市。

从市值来看，截至7月7日，流通A股市值69.19万亿，而流通B股市值仅1301.51亿元。此外，7月7日，A股总成交额1.05万亿元，B股总成交额仅有4.28亿元，不足一只A股一天的成交量，流动性成为B股市场发展的症结所在。

数据来源：Wind

西南证券首席分析师张刚总结称：“目前B股就是维持现状，不发展、不扩大。未来改革的方向肯定是要合并，但是现在合并存在难度。”

对于目前的B股，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新更是直言道：“尽早关闭B股市场，已迫在眉睫，刻不容缓。”

三种解决B股问题思路

记者了解到，自2012年中集B成功实现B转H后，两市已有10家左右的公司顺利完成B股改革。目前来看，解决B股问题的可行的方案有三个，一是B股转H股，比如中集集团、万科、丽珠集团等都是先例；二是B股转A股，比如浙能电力换股吸收合并东电B股、新城控股换股吸收合并新城B股等；三是上市公司回购B股，比如鲁泰、长安汽车、绿庭投资等就曾回购部分B股。

上交所投教曾发文称：“实际上，这些模式没有真正在上市公司层面实现B股直接转换成A股。市场曾经讨论过的一条思路是，上市公司定向发行A股，原B股股东以其持有的B股资产进行认购，由此实现B转A。这样的好处在于，对上市公司的盈利能力和资产质量要求不高，可适用的面比较广。但难点也有，如对于纯B股公司，新发A股是否需要符合首发条件、如何定价，能否无需限售直接上市流通等。”

“这些思路到底可不可行，能否经得起市场检验，还得多方论证。要解开B股这个结，关键是要平衡好各方的利益，稳定好投资者的预期，也要尊重市场意愿，把握节奏和分寸，不可陷入为解决问题而解决问题的窠臼。总之一句话，改革中出现的问题，还是要改革的方法来解决。”上交所投教评价道。

对于B股市场，李迅雷曾提出B股市场的改革可以分三步走：第一步，借鉴陆港通，允许A股投资者直接用人民币购买B股，形成B股市场本外币结算的闭环；第二步，在条件成熟的情况下，允许拥有B股账户的投资者买卖A股，作为A股市场对境外个人投资者开放的试点；第三步，当人民币国际化程度提高到一定阶段，如实现资本项下的自由兑换后，则可以把B股并入A股，从而结束A、B股分列时代。

B转H与公司意愿有关

7月2日晚间，老凤祥公告称，拟申请将境内上市外资股（B股）总计2.06亿股转换上市地，以介绍方式在港交所主板上市及挂牌交易，变更为境外上市外资股（H股）。这也是继华新水泥之后，沪市启动的第二例“B转H”的上市公司。

实际上，近年来除了早前的中集集团、万科、丽珠集团以及近期的华新水泥、晨鸣纸业等进行了B转H的尝试外，并无太多的企业主动去试水B转H股。对于该现象，除了境内政策上对B股公司再上市没有明确的安排外，张刚认为，B股转向其他市场，关键是看公司的意愿和目的，如果转向港股市场的话，可以增发H股进行融资，或者说港股市场更为活跃，能够提高股价，那么公司才有动力将B股转向H股。

正如上述所说，老凤祥就表示，B 股市场被严重低估且失去了融资功能，解决B股估值和融资困境存在必要性。近年来，国际化布局已成为公司重要发展战略之一。公司不断扩大品牌效应，扩大全球市场份额，推动老凤祥逐步由民族品牌向世界品牌、本土品牌向国际品牌转型。公司积极推进境外市场的拓展，截至2020年末已在中国香港地区及其他海外地区开设19 家门店。

在这样的背景下，境外融资平台对支撑公司国际战略颇为重要。老凤祥表示，公司股票在港股市场流通有利于公司参与境外资本运作，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力，提升公司的知名度，加强拓展公司的国际化业务，建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系，从而加速推进公司的国际化进程。

当然，也并非所有B股都有条件转向H股，也需要满足港交所在上市方面的要求。如上市申请人必须在财务测试、最低市值、公众持股量、流通比率等方面，符合香港上市规则所划定的基本门槛。

B股投资价值几何？

虽然说，B股交投不活跃，但是不少投资者选择B股主要看上了估值低和A股一样的分红。

张刚表示：“投资机会上，AH股和AB股中，虽然A股都呈现溢价，但也有个别H股价格高于A股，比如招商银行等，而B股价格都低于A股，价差最少的，经过外汇换算，B股都要低于A股30%，这就凸显了B股实际上价值低估更严重。”

Wind数据统计显示，截至7月7日，79只AB股中，B股相对A股均为折价，平均折价率为57.33%，其中最低折价为*ST海航B，折价率约25%，最高折价为中毅达B，折价率约81%。

值得注意的是，由于A、B股之间是同股同权，都是面值人民币一元，只是以不同的币种进行交易，存在于不同的市场，但是B股的分红却与A股在是一致的，因此B股的高折价在面对分红上就显得具有性价比。Wind数据显示，以7月7日收盘价，有16只B股股息率超过5%。

数据来源：Wind

除此之外，还有业内人士告诉记者：“由于AB股存在较大的价差，因此若是A股定向增发后，一般增发价格有可能还低于B股的交易价格，这就存在二级市场套利，后期涨幅B股很有可能超过A股。”

当然，还有一种就是转股套利。张刚告诉记者：“如果B股转向H股，市场活跃度确实会提高，因此就会形成市场预期，存在一定的溢价。但是，实际上溢价会相对有限，大概会有20%左右的溢价，仅此而已。”

“其实也只有那些绩优B股转向H股，投资者认可度才会高，如果业绩不佳，自然就会缺乏吸引力。”张刚进一步说道：“B股转H股，如此重大的事件，那么肯定是要进行临时停牌的，除非你内幕消息啊，你没有内幕消息的话，你就无从得知，那么停牌的话消息对外公布，其股价的影响也是在复牌交易之后一步到位，所以这个套利的难度是很大的。”

每经记者 陈晨 每经编辑 吴永久

本文封面图片来源：摄图网

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