李大霄：缓慢上涨，是好事

作者：李大霄，英大证券首席经济学家

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自2019年的沪指2440点以来，A股市场较大的上涨区间发生在2019年1月初至4月初，以及2020年3月下旬至7月上旬。

在这两个时段内，无论是宏观经济政策，还是股票市场政策，均有显著利多A股市场的影响。

在这两个时段之外，A股大盘多表现为震荡行情，部分时段会出现小幅上涨行情，股指上涨速率有所放缓。

今年5月份以来，A股出现一定回升表现，然时至6月，大盘上涨趋势再度放缓，似乎再度进入近两年多以来的A股缓步上涨节奏当中。

相比于美股“一骑绝尘”的多头强势，A股近年来的上涨行情要缓和一些。

当然，美股强势与美联储极度量化宽松措施不无关系，这一世界第一大国正在利用其货币的金融优势向世界各国盘剥更多的“铸币税”，美股的估值水平也进入了比较高的区间。

从国内的情况来看，在金融市场和实体经济出现困难的阶段，央行也采取了相对宽松的货币政策。

然而，积极经济政策的刺激周期并不长，一旦金融市场和实体经济走出阶段困境，相机抉择的经济政策力度则有所减弱。

金融市场要有较好的发展更多依靠上市公司的业绩表现，而上市公司要有脱颖而出的表现则更多依靠自身竞争能力的提升。

综合来看，金融市场的繁荣还是要依靠实体经济的表现，而不是简单的货币资金堆砌。

在过去的5月上涨行情中，周期板块成为市场新的做多主力，而得益于宏观经济向好趋势，银行资产的盈利能力改善，银行股也可以推动A股大盘重心上移，A股市场向好的趋势是可以预期，然而上涨行情节奏较快是否又是好事呢？

在全球过剩流动性的背景下，世界经济才有的转暖迹象往往会被国际金融资本放大，大宗商品市场价格出现显著上涨，这对于国内制造企业的压力是明显的。

而基于国内宏观经济向好，部分跨境资金短期大量快速流入，推动人民币汇率上升，这对国内外贸行业的利润侵蚀也是明显的。

鉴于以上情况，国内金融监管当局一方面通过限制商品市场投机气氛，来遏制期货价格上涨带来原材料成本提升，另一方面提升外币存款准备金率，以及增加QDII规模来对冲外资短期过快流入对人民币汇率的影响，从而为国内实体经济恢复发展营造相对稳定的外部环境。

若因大宗商品市场走强，人民币汇率升值，A股出现快速上涨或为大概率事件，但是，这样的行情上涨理由对于实体经济而言却可能是压力大于动力。

因此，依据上市公司业绩成长，A股向好行情的发展或较为缓慢，但是，这样多头行情步伐更为坚实，股票市场发展韧性更强，有助于限制A股因短期因素而出现大幅波动情况，更有利于广大投资者的利益。

当然，后市行情发展仍有两方面因素值得留意。一是疫苗接种的速度。目前来看，国内疫苗接种规模最大，且日接种规模增长最快。

由于受到外来新冠病毒变异株的影响，国内部分地区防疫压力增加，然以往的防范经验给予应对疫情变化的快速反应和及时处置的能力，疫情受控仍是大概率事件。

同时，疫情变化也倒逼国内民众开展疫苗接种的意识，部分地区已经出现短期大量的疫苗接种需求，疫苗接种速度有加快的迹象。

随着疫苗接种人群占比的提升，国内防疫屏障将进一步加强，人民正常的生产生活需求将有更为坚实的保障，宏观经济恢复向好趋势将得以延续，A股后市震荡向好行情也是值得期待。

▲图一：全球主要国家疫苗接种速度 数据来源：wind

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第二个值得留意的方面则是中美经贸关系的发展。此次疫情对美国影响较大，然其疫苗接种速度在全球范围内是比较快的，每百人接种比例已高达88.78%，实现全民免疫的可能性逐步增加。

随着美国疫情形势的变化，其对外政策或也将有所调整，这也包括对中国的政策。

而从美方长期以往的霸权政策来看，其再度对国内出台经济遏制措施的概率犹在，部分高新科技领域的发展困难仍需受到重视。

若从短期来看，这些遏制措施或对A股市场短期行情有一定影响；但是，从长期来看，外部遏制措施将催生内部自强的动力，当我们的关键技术、核心竞争力不受外部牵制的情况下，国内经济发展的质量会更好，届时A股市场也将有更好的表现。