【周末特辑】碳中和的投资布局全景图

周末特辑：碳中和的投资布局全景图

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尽管大盘调整，但碳中和概念继续走强，国金资源与环境中心撰写联合专题《碳中和投资布局全景图》，认为碳中和在碳达峰阶段（2021-2030年）带来的主要投资机会包括：

（1）产业升级催生的新一轮供给侧改革带来的钢铁、煤炭等行业去产能与效益改善；

（2）节能环保要求进一步催生数字化建设与改造需求；

（3）建筑领域中节能技术与保温材料需求促进节能保温材料与阻燃剂市场迎来高增长；

（4）电气化与新能源汽车带动的铜、铝、镍、钴等有色金属行业增长。包括地沟油生产燃料油、钢铁、铝、塑料等再生资源利用；

（5）低碳转型带来的零碳能源大发展，推动核电建设与风光大发展以及氢能领域科技攻关发展。

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联合

国金周末 2021-03-21

碳中和的投资布局全景图

郭荆璞/倪文祎/丁士涛/赵旭翔/牛波/陈屹/李蓉

源头减量是实现碳中和的最重要抓手。中国依托四大抓手进行减碳：一是源头减量，包括产业升级、节能减排、消费电气化、产品再生等举措；二是通过氢能二次转化与大力发展风光电源进行供应结构优化；三是通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）减少温室气体排放：四是增加碳汇，固定空气中的二氧化碳从而减少空气中的碳浓度。我们的研究表明：在实现碳中和的40年进程中，源头减量是最重要的减碳抓手，因产业结构和节能减排等因素造成的源头减量占整个减碳量的51%，而由非化石能源替代化石能源的供应优化占比约21%，碳捕捉占比约3%，碳汇占比约24%左右。

氢能发展是中国实现碳中和的关键一环。根据碳排放要求与氢能的高中低发展速度设置了零碳、碳中和和高碳三种情景，三种情景下，中国碳排放均于2029年左右达峰于109亿吨；至2060年，中国碳排放量分别为3.8亿吨、12亿和17.8亿，在高碳情景下，中国约5亿吨原煤消耗量。

2040年前化石能源都将分别达峰。至2060年，在高碳、碳中和与零碳三种情景下，水电、核电、风光等非化石能源占比将从2020年的16.4%分别增加到82.4%、87.3%和94.6%；原油从2020年的16.4%分别降低到6.17%、5.42%和3.54%；原煤由2020年的56.1%分别下降到9.65%、5.69%和0；天然气受氢能挤压由2020年的8.5%下降至1%。煤炭、原油和天然气分别于2023、2027和2040年达峰。

电气化与低碳转型带来智能电网发展黄金十年。至2060年，中国电力在终端能源消费中的占比将由2020年的27.7%增加到2060年的57%；高碳、碳中和及零碳情景中，风光发电占比将由2020年的9.9%分别增加至74.1%、78.1%和86.3%，风光合计装机分别达到65.3亿千瓦、71.3亿千瓦和74.3亿千瓦。能源消费侧多元化、电气化趋势与能源清洁低碳转型将大力推动能源互联网建设，电网必将加大系统智能化水平提高，迎来二次设备的黄金十年。

碳中和在碳达峰阶段（2021-2030年）带来的主要投资机会包括：产业升级催生的新一轮供给侧改革带来的钢铁、煤炭等行业去产能与效益改善；节能环保要求进一步催生数字化建设与改造需求；建筑领域中节能技术与保温材料需求促进节能保温材料与阻燃剂市场迎来高增长；电气化与新能源汽车带动的铜、铝、镍、钴等有色金属行业增长；包括地沟油生产燃料油、钢铁、铝、塑料等再生资源利用；低碳转型带来的零碳能源大发展，推动核电建设与风光大发展以及氢能领域科技攻关发展。

投资建议：我们看好碳中催生的高耗能产业升级、智能电网升级、保温材料发展、数字化改造、电气化带来的铜、钴需求增长等相关行业龙头，建议关注：鄂尔多斯、国电南瑞、万华化学、紫金矿业、怡球资源。

风险提示：经济增速下行风险，政策不大预期，计算机等新动能发展制约产业升级，风光发电受电网灵活性与价格制约消纳不达预期。

详细内容请点击《碳中和的投资布局全景图》

化工

国金周末 2021-03-21

碳中和系列报告（一）碳中和逐步落实，行业将再次迎来供给侧改革

陈屹/杨翼荥/王明辉/任宇超

2020年9月，我国提出碳中和目标，力争2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在中央经济工作会议上，把“做好碳达峰、碳中和工作”定为2021年八大工作重点之一。目前我国碳排放量位居全球第一，虽然近年来我国大力发展新能源，但仍然大量依赖一次能源，距离实现目标仍有较大的距离，需要结多行业之力，共同实现目标。

兼顾行业持续发展和碳减排目标，化工有望再次迎来“供给侧改革”。我国“多煤少油缺气”的资源格局使得我国长期大量依赖煤炭进行供能和化工产品生产，为了加速推进国内经济发展，我国快速进行基础化工项目建设，承接了大量的高耗能、高排放产品生产供应，而在高端产品领域仍然高度依赖进口。在兼顾行业发展基础上推进碳减排政策，不能仅仅停留在新建项目的管控之上，现有行业的供给优化将为行业持续发展提供进一步的发展空间。

行业格局持续优化，部分产品周期性减弱，细分领域龙头价值凸显。碳中和政策将一定程度上加速产能过剩行业的产能淘汰，管制新增产能投放，对现有项目进行细化审核，通过不断提升要求指标，和淘汰落后产能，不断优化行业格局，有效把控行业的供给，从而一定程度上弱化产品剧烈的周期波动，从长维度提升产品的盈利中枢，而细分领域的龙头企业将更具有优势牵头进行行业整合，带动长期盈利的提升和估值的提升。

投资建议：在大的方向下，碳中和将需要从“开源”、“节流”两个方向对化工行业形成长远影响，兼顾行业发展和碳减排的政策要求，化工行业需求同时在“能源”、“材料”领域兼顾“新建”和“存量”项目审查和优化。

能源供应方向：①减少传统能源的使用，增加新能源的利用，带动上游原材料的需求提升，建议关注新能源产业链的材料行业；②提高能源使用效率，带动节能材料及能源统一供应管理，建议关注MDI聚氨酯等保温材料；③变废为宝，废旧资源再利用，建议关注以地沟油为原料生产生物柴油，废旧塑料回收再利用等。

材料供应方向：①碳排放政策的落实将有望优化部分产品的行业格局，减弱产品的周期，提升产品的长期的盈利空间。建议关注细分领域的龙头企业；②“碳中和”政策将严格管控新建项目，在细分高耗能行业进行存量产能减量置换，从而不断优化行业格局，建议关注煤化工及延伸产业链，如炭黑、电石、PVC、氨醇、发酵氨基酸、工业硅等产品；③开辟生物基材料，部分替换以一次能源为原料的产品需求，建议关注生物基聚酰胺以及PLA等可降解塑料产品。

风险提示： “碳中和”政策落实推进情况；海外产能建设或将影响国内行业供需格局；疫情波动影响下游产品需求。

详细内容请点击《碳中和系列报告（一）碳中和逐步落实，行业将再次迎来供给侧改革》

建材

国金周末 2021-03-21

碳中和、内蒙双控，水泥投资机会显现

丁士涛/冯孟乾

行业策略：随着碳达峰、碳中和政策的推进，水泥行业未来或将通过压缩产量达到减排效果。水泥行业或将优先纳入全国碳交易市场，龙头企业依靠技术和资金优势，有望实现产量的最大化。内蒙古“能耗双控”政策出台，带动区域及周边市场供需格局向好，重点可关注西北水泥市场投资机会。

推荐组合：华新水泥（买入）、祁连山（买入）、冀东水泥（买入）。建议关注：天山股份、海螺水泥。

行业观点：面对碳中和压力，水泥供给或将受到限制。做好碳达峰、碳中和工作，是两会会议部署的2021年八项重点任务之一。水泥行业是工业领域中碳排放量较高的行业，2019年累计碳排放高达13.2亿吨，占全国总碳排放的16%，因此在碳中和政策背景下，行业碳减排的必要性和紧迫性尤为突出。我们认为水泥行业实现碳减排路径主要有两种：1、依靠技术进步，降低单吨水泥碳排放；2、压减水泥产量，减少排放总量。当前水泥生产工艺已非常成熟，单纯依靠技术进步实现减排的效果有限，未来或仍将以通过控制产量为主，这将使得水泥供给进一步收缩。

碳交易机制下，龙头企业盈利能力更强。根据财联社信息，拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。在碳交易模式下，政府会分配给控排企业指定时期内的碳排放额度（即碳排放配额），碳排放压力较大的企业可根据需求向其他主体购买排放额度。水泥龙头企业的生产线和技术手段更为先进、环保设施配套更为齐全，在单位排放配额下能实现更高的产量，而且凭借雄厚的资金实力和充沛的现金流，亦可购入更多排放额度，因此产量弹性更优、盈利能力更强。

内蒙古双控政策出台，利好区域及周边市场。2021年3月，内蒙古自治区正式印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)》，要求从2021年起，不再审批电石、聚氯乙烯(PVC)、水泥(熟料)等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。内蒙古水泥产能过剩情况历来较为严重，尤其电石渣熟料产能合计992万吨，占总产能的15%。这也导致内蒙古地区长期是全国水泥价格洼地，并且对周边宁夏、甘肃等地市场产生冲击。内蒙古“能耗双控”政策的执行，短期内限电、限产措施将减少市场供给，长期则对遏制产能过剩具有重要意义。

西北水泥市场景气度有望提升。西北地区水泥需求以基建领域为主，重大项目建设周期一般较长，需求具有较强的延续性。2020年，甘肃、宁夏、新疆固定资产投资分别同比增加7.8%、4%和16.2%；水泥产量增速分别为5.48%、4.71%和3.46%。后续随着内蒙古低价产能冲击减弱，西北市场供需格局将持续改善，下游需求启动后，价格具备较强的向上动能。长期来看，西北地区水泥价格在全国范围内处于相对低位，且企业整体利润水平稍弱，在碳排放配额范围内，可能更倾向于压制产能释放，而非通过购买额度增产，从而依靠价格上涨保持盈利水平。我们判断，未来区域需求只要不出现断崖式下滑，则水泥价格中枢有望不断抬升。

风险提示：下游复工不及预期；碳中和政策推进不及预期；供给端控制力度不及预期。

详细内容请点击《碳中和、内蒙双控，水泥投资机会显现》