旷视科技“冲科”除了亏损 还有啥看点？

AI视觉第一股，胜算几何？

作者：陈晚邻

编辑：晨鹤

风品：邓亮 沈禾

来源：铑财——铑财研究院

念念不忘，必有回响。

3月12日，放弃赴港IPO的旷视科技，正式闯关科创板。

A面是“学神”创业、CV巨头、技术龙头等价值牌面，B面是亏损魔咒、财务谜团、隐私安全等质疑围城。

A股IPO“倒春寒”、矛盾人设中，旷视科技能如愿以偿吗？

01

130亿亏损背后

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众所周知，旷视科技、商汤科技、云从科技、依图科技合称“AI四小龙”。扎堆热门视觉赛道、又是独角兽身姿，可以说一路走来都是资本宠儿。

只是，IPO表现却差强人意。

至今，商汤科技未披露上市计划。而3月11日，依图科技中止科创板上市流程，距离其递交招股书仅四个月。3月8日，云从科技首遭问询，问题涉及亏损、毛利率、股权等29个问题。2月18日，云知声也撤回了IPO申请文件。

一月之间，两只独角兽IPO急刹车，市场不乏看空之意。

关键时点，旷视科技的逆势闯关，可谓提振赛道士气，引发“AI视觉第一股”的强关注。

勇气可嘉，但能否实现夙愿、是否二次折戟，最终还要硬实力说话。

公开信息显示，旷视科技成立于2011年，为行业领先的人工智能产品和解决方案公司，主攻计算机视觉，服务数十万开发者、超3000家行业客户。企查查数据显示，截止IPO前，旷视已完成7轮融资，融资总额接近13亿美元。

龙头光环无需累言，但依然难逃行业亏损魔咒。

招股书披露，2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-7.75亿元、-28亿元、-66.39亿元、-28.46亿元。

不足四年亏损约130亿元，烧钱度可见一斑。

从行业看，高投入、高亏损也是一个代表问题。如云从科技，2017年到2020年上半年间，亏损23亿元；依图科技截至2020年6月末，累计亏损超72亿元。9月末，飚增至142.50亿元。

梳理原因，前期研发投入高，后期商业化落地难、转化时间长，都是“大山”考量。

数据显示，2017年、2018年、2019年及2020年前三季，旷视科技期间费用合计分别为4.02亿元、12.1亿元、16.52亿元、13.49亿元，占各期营收比例分别为132.29%、141.65%、131.13%、188.29%。

其中，2017年-2019年间，研发投入增长超4倍，分别占总收入的66.50%、70.94%及82.15%。截至2020年前三季，旷视科技研发投入超7亿元。

招股书表示：“研发活动本身具有不确定性，且将开发成果投入商业使用可能将面临实际困难。如果公司未来未能以高效、经济的方式进行持续技术更新，并成功实现商业化落地，将对公司市场占有率和盈利能力造成不利影响。”

“只有商业应用的成功，才能为技术创新提供充足的后备动力。”旷视科技创始人印奇在写给投资者的信中如是说。

客观而言，对于商业化路径规划，旷视科技非常用心。

业务构成看，旷视科技营收来源于消费物联网解决方案、城市物联网解决方案、供应链物联网解决方案三板块。

2017年、2018年、2019年及2020年前三季，旷视科技营收分别为3.04亿元、8.54亿元、12.60亿元及7.16亿元，最近三年年均复合增长率达104%。

BC并举，高增之色，值得称赞。

只是，发展压力同样不可小视。

各板块中，城市物联网业务增速最快。从2017年度的1.6亿元增长至2019年度的8.3亿元，相应收入占比从52%提升至66%，是其主要收入来源。

然该业务毛利波动较大。2018年，旷视科技卖的是纯软件或服务，毛利率高达57%，2019年，旷视科技开始提供软硬件一体的解决方案，相应毛利率降至25.78%。

同时，城市物联网业务多是to G（政府），业务体量大，回款周期较长，导致旷视应收账款水涨船高。2017年至2019年，旷视科技应收账款占当年营收比例分别为50.3%、74.7%、78.2%，呈增长趋势。

存货大增，也是烦恼。

报告期内，存货占总资产比例分别为2.2%、4.9%、7.7%及11.5%，占比快速升高。

截至2020年9月末，旷视科技共计提应收账款坏账准备2.07亿元、存货跌价准备4992.37万元，占全部应收账款余额、全部存货余额的比例分别为21.3%、5.9%。

旷视科技表示，主要是为应对国际贸易环境变化，进行战略性采购，使得2019年末及之后的存货大增。

贸易环境之外，强大竞品也是考量。

如传统巨头海康威视、大华股份，渠道力、品牌力都具有强劲优势。目前，两者均在深耕安防领域，大力推进智能化战略转型与物联网应用落地。权威调研机构Omdia报告显示，海康连续8年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的24.1%。

相似考量，也出现在消费物联网、供应链物联网领域。

2015年，马云在德国电子展开幕式上刷脸买邮票，后台系统即是由蚂蚁金服和旷视科技Face++合作研发的。可以说，旷视科技有先发卡位优势，2017年至2019年，营收从1.5亿元增长至3.6亿元，涨幅超140%。

但大市场也代表大竞争。除海康威等传统巨头，商汤科技、云从科技等同辈AI新势力外，还有以华为为代表的大型综合厂商，实力同样强劲。而终端智能化浪潮下，小米等终端厂商握住生态流量入口，也在入局分羹。

劲敌环伺，突围并不容易。

一个核心考量是，销售费用率大幅提升。2017年旷视科技销售费用率为24.14%，2020年前三季度为41.60%，高出行业平均水平不少。

综合看来，旷视科技贵为行业独角兽，产品仍在开发培育期，面对新老竞品挤压，要想加快商业化、扭转亏损局面并不容易，对其综合竞争力有较高要求。

02

财务数据疑团

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那么，综合实力如何呢？

深入看，两版招股书个别关键数据的前后不一，让其实力画像笼上迷雾。

疑问一，消失的大客户。

港招股书指出，2018年一家化名为“客户B”的客户贡献了近1.44亿元营收。

而科创板招股书中，蚂蚁科技集团股份有限公司、广东飞库科技有限公司、“公司B”、浙江泰源科技有限公司等贡献的收入基本为2500万元的水平。

中国移动同时出现在2018、2019年旷视科技前5大客户中，2018年贡献收入3329.4万元，2019年为8560万元，总计不足1.2亿元。

而2017年，中国移动并未进入旷视科技前5大客户，其第5大客户“公司D”贡献营收总计850万元。

此外，2019年，旷视科技向第一大客户北京易华录信息技术股份有限公司销售了8,570.11万元产品。

然易华录2019年报披露的前5大重要供应商，金额从4.76亿到4500万，没有一个能和旷视对上。

不过，有业内人士指出，存在因增值税导致披露口径不一致的可能性，因此旷视科技最有可能是供应商二。2019年4月以前，旷视科技适用的是16%的增值税率，4月份以后，增值税率下调13%。

问题在于，即使以全年16%的增值税率计算，7036.17万元对应的含税采购额8161.9万元也低于旷视科技提供的8570万元。

疑问二，毛利率之差。

分业务看，港招股书显示，2018年旷视科技“城市物联网”贡献营收10.57亿元，毛利率64.8%，收入占比74.1%；“供应链物联网”贡献营收9974万元，毛利率24.6%。

科创板招股书显示，同期“城市物联网”仅贡献收入5.43亿元，毛利率57.1%，占总收入比重63.56%；“供应链物联网”期内贡献收入4616万元，毛利率仅12.85%，相比港版简直腰斩。

疑问三，货币资金、应收账款、存货差别。

货币资金：港招股书披露，旷视科技2017年底为6.18亿元、2018年底为18.74亿元；科创板招股书则分别为6.16亿元、18.72亿元；

应收票据+应收款项：港招股书：旷视科技2017年底为1.55亿元、2018年底为10.94亿元；科创板招股书：分别为1.53元、6.44亿元；

存货：港招股书：2017年底3068.2万元、2018年底1.19亿元，科创板招股书：3068.1万元、2.08亿元。

诚然，港股与科创是两个不同的上市市场，但公司基本面是不变的。关键财务数据变脸，是何原因？“出尔反尔”式冲科，胜算又有多大？

除了严谨性，融资也存考量。

截至2020年9月末，旷视科技持有货币资金13.85亿元，持有交易性金融资产14.02亿元，即现金、理财及其他投资类资产合计27.87亿元。可见，其并不算缺钱。

招股书显示，旷视科技计划募资总额60.18亿元。投向5类项目：22亿元用于基础研发中心建设、11.22亿元用于AI视觉物联网解决方案及产品开发与升级、5.8亿元用于智能机器人研发与升级建设、8.56亿元用于传感器研究与设计、12.6亿元用于补充流动资金。

手握27.87亿元“闲钱”，依然需补充12.6亿元的流动资金。这波操作是否让看不懂呢？补充依据是什么？是否有圈钱之嫌？

03

隐私安全旋涡 仅是“躺枪”？

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客观而言，作为新兴产业先锋，业务又BC端并举，旷视科技确实需大量资金研发技术、培育业务。从上述几项募资看，多用于业务升级、技术研发。彰显一颗借助上市做大做强之心，值得肯定。

只是，资金能否真正运用到位、能否有效查漏补缺、实际效果如何，值得观察。

如上所文，往期看，旷视经过7轮融资，融资总额近13亿美元。虽一路成长为AI视觉独角兽，但一些敏感隐患点仍需警惕。

发现及放大世界的价值，但这并不包括隐私。

2019年9月，一张“MEGVII旷视”图标的视频监控图刷屏网络。

场景是学校教室，课堂行为数据明显可见，例如“听讲6次”、“趴桌子0次”、“玩手机0次”、“睡觉0次”等。

随即，“如何看待旷视科技新产品监视学生上课”等话题登上热榜。

是否技术滥用？侵犯隐私？智能监控与隐私平衡议题，引发出激烈讨论。

实际上，这也是Al业的一个痛点话题。智能化、大数据化大潮下，带来生活学习工作便利的同时，如何保护个人隐私，规范信息展露，是从业者的一个灵魂问题。

对此，旷视科技表示，该课堂行为分析图片为技术场景化概念演示，其教育领域的产品专注于保护孩子在校园的安全。旷视会坚持正当性、数据隐私保护等核心原则。

客观而言，上述回应，平息了不少质疑声音，但也让旷视隐私保护，进入舆论眼帘。

2020年2月，旷视科技被传申请1亿元“抗疫专用贷款”，用于开发戴口罩人脸识别相关的技术。

戴口罩也能人脸识别？消息一出，再次引发担忧质疑之声。

旷视科技再次回应，通过 AI 图像技术+远程测温，核心是为在大人流情况下远程完成较准确的体温测试，确保不影响大家返程效率的情况下，能做好测温筛查，为疫情做好防控，并不涉及“口罩”人脸识别。

如果这次只是误读，虚惊一场。那么，大佬李开复的“口误”就是王炸了。

2020年9月12日，创新工场董事长李开复表示，曾在早期帮助旷视科技公司找了包括美图和蚂蚁金服等合作伙伴，让他们拿到大量的人脸数据，并在随后的摸索过程中找到几个有价值的商业化方向。

值得注意的是，李开复曾是旷视科技的董事。2013年，旷视科技A轮融资也来自李开复的创新工场。

一石激起千层浪，网上舆论炸窝。旷视科技不得不再次紧急回应，会坚持数据安全，不会过线。

蚂蚁集团表示，其在与旷视科技合作事宜上从未与李开复有过接触；从未提供任何人脸数据给旷视科技；用户的隐私和数据安全是我们的底线；双方过往合作仅限旷视科技授权其图像识别算法能力给蚂蚁单独部署和使用，不涉及任何数据的共享和传输，目前双方已无相关业务合作。

随后，李开复道歉，表示系自己口误。

但值注意的是，旷视科技招股书显示，阿里巴巴和蚂蚁集团均是旷视科技关联方，且交易金额并不小。有媒体统计，仅2017年—2020年9月，旷视科技与“阿里系”的关联交易已达1.33亿元。2017年，蚂蚁集团为其第三大客户，交易金额2069.91万元；2018年，蚂蚁集团为第二大客户，交易金额2566.62万元。

孰是孰非，留给时间作答。

之所以公众反应强烈，是因人脸数据买卖的“黑产”的确存在。2020年7月，新华视点报道人脸识别黑产：“人脸数据0.5元一份、修改软件35元一套”。而刚刚过去的央视315晚会，企业商家摄像头泛用、人脸识别滥用、大数据杀熟等问题，也是曝光焦点。

行业分析师李晨表示，AI智能时代，我们的“脸”、我们的隐私到底有多安全？这对设备服务提供者，尤其是一线龙头而言，是发展问题，更是生存问题。

并非虚言。

政策上，多地已开始立法严控人脸识别，甚至拆除人脸识别设备。2020年12月1日，天津市通过了《天津市社会信用条例》，明确禁止市场信用信息提供单位采集自然人生物识别信息。

2020年10月19号，我国首部《个人信息保护法》（草案）显示。公共场所安装图像采集、个人身份识别设备，应当为维护公共安全所需，遵守国家有关规定，并设置显著的提示标识。收集的个人图像、身份特征信息只能用于维护公共安全的目的，不得公开或者向他人提供。。

聚焦旷视科技，是否也该有所思考。隐私安全无小事，几次三番的误会与澄清，真的仅是“躺枪”么？作为人工智能行业的领跑者、先进算法、深入学习是其最大价值看点，而能否成功快速商业化，数据安全、隐私保护是重中之重。

一定意义上说，相比上述亏损、商业化、财务数据疑云，这个问题更关键、更是大看点。

并非苛求。

从招股书披露内容看，旷视科技对用户隐私、数据安全的重视程度似乎并不太高。

据媒体统计，“隐私”、“数据安全”在招股书中分别仅出现6次、10次。关乎成长性、稳健力的关键点，其阐述是否应更详实些呢？更多披露些风控品控、保护完善措施呢？

旷视科技提醒，尽管其在不断强化信息系统的安全建设，但仍可能因为遭到恶意软件、病毒、大规模黑客的攻击，或由于员工的管理与处置不当等造成信息泄露、损失，进而对其声誉和业绩造成不利影响。

换言之，“安全隐私”依然具有不确定性，也是旷视冲科的一道“坎儿”。

值得注意的是，旷视表示，其正在研发人工智能安全与伦理研究中心项目，预算为200万元。该项目将“建立一套相关的AI数据安全与隐私保护机制，有效解决数据安全和个人隐私问题”。

精进之心值得肯定，然200万元投入，真会解决这个行业难题吗？

04

撤单潮涌 “冲科”胜算几何

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半国英才聚清华，清华一半英才在姚班。

姚班，全称为“清华大学计算机科学实验班”，名字源于主导老师姚期智，其是唯一一位拿到计算机领域最高奖项“图灵奖”的中国人，姚班也堪称中国最顶尖计算机人才的摇篮。

2011年10月，印奇、唐文斌、杨沐三位“姚班”牛人，联合创立北京旷视科技有限公司。印奇主攻视觉识别，唐文斌搞定图像搜索，杨沐负责系统架构与数据挖掘。

学神组合，加上蓝海赛道，旷视科技一路乘风破浪，成为“AI四小龙”之一。无疑，清华学霸交出了一份亮眼的创业答卷。

只是，面对上述问题，印奇、唐文斌、杨沐的IPO答卷如何、“AI视觉第一股”胜算几何？

放眼行业，自2020年开始，AI企业掀起冲科潮。海天瑞声、云知声、依图科技、云从科技、云天励飞等先后递交招股书。

国海证券曾指出，预计2021年将是人工智能企业IPO大年。理由是产业成熟度不断提升，资本市场对人工智能行业关注度有望提升。

然真实的2021年，显然要骨感很多。

细观云知声、依图科技先后终止IPO,并非偶然。2021年1月29日，证监会出台《首发企业现场检查规定》，随后抽中20家拟IPO企业现场检查，目前已有16家撤回IPO申请材料。

截止目前，152家公司IPO的审核状态为终止，其中63家为主动撤回。“撤单潮”背后，是监管部门杜绝带病冲关、提升IPO质量的明确信号。

行业分析师于盛梅表示，现场检查、现场督导，将常态化、制度化。一方面严把上市“入口关”，中介机构需尽职尽责，迫使问题企业知难而退；另一方面优质企业价值凸显，良币效应将使市场更加理性、价值投资逐渐成为主流。

显然，提升上市企业质量、保护投资者利益，不是口号。

一切以核心实力说话！平庸者，失去收智商税资格；优秀者，正在迎来价值春天。

那么，旷视科技会是哪一类呢？

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