作者：李大霄，英大证券研究所所长
2020年的一季度，A股沪指从3127.17点下跌至2646.80点，最大的调整幅度高达15.36%，调整周期有42个交易日；2021年的一季度，A股也出现了调整行情，近期的最低点位为沪指3328.31点，那么从年内最高点沪指3731.69点以来的最大调整幅度为10.81%。
当然，目前还不能完全确认A股当前的调整行情结束。不过，在近期空方力量快速冲击的市场调整幅度还是略小于2020年的下跌水平。
两次调整行情的股票市场面对的最主要差异还是实体经济的表现，在2020年疫情影响下世界主要国家实体经济均难以避免停滞的困境。
而在疫苗上市，疫情防控措施较好的2021年，各国恢复社会生产生活，扶助实体经济的宏观经济政策方向是未改变的，尤其是国内GDP在2020年实现2.3%正增长的情况，2021年国内经济增长有望出现更好表现。
由于A股此次调整的导火索是美债收益率上行，因此出现的美国股市调整也对A股有所影响。高估值的纳斯达克指数从14175.12点调整至12397.05点，期间的跌幅是12.54%。
但是，同期的道琼斯指数和标准普尔指数却有不同的表现。道琼斯指数在小幅回调后近日已再创新高，标普500指数则基本收复了年内下跌空间。可见，相对低估值的品种正在获得市场资金关注，而类似的情况在A股局部低估值板块也有所表现。
从A股各行业板块的年内涨跌幅来看，低估值品种表现的活跃度要高于高估值品种，其中涨幅最大的钢铁板块期间涨幅为24.3%，其次是银行板块，期间涨幅也有9.56%。由此可见，无论是美股还是A股市场，低估值品种股正在获得资金关注。
图一：年初至3月11日A股各行业板块涨跌幅
数据来源：wind
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经济政策仍着眼于保障社会需求恢复
我们认为低估值价值股受市场增量资金关注的原因有以下几点：
随着全球抗疫形势渐趋乐观，各类社会生产活动逐步恢复，原料市场最先感受到订单的恢复增长。年内，大宗商品价格由低位回升，比较典型的就是原油价格的持续上涨。
当然，从经济学的角度来看，前一次为拯救经济危机而释放的大量货币往往是后期通胀压力的最主要原因。但是，从当前的情况来看，全球经济仍面临主要着需求不足的情况。
因此，美国政府施以1.9万亿美元的经济刺激政策，各主要经济体货币当局均未提前收紧货币政策，保障社会生产生活需求的恢复仍是各国经济政策的主要着眼点。
图二：CRB商品指数
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企业业绩改善，资本防御偏好降低
企业增加上游原料采购，必然得益于下游需求的恢复。从国内形势来看，在去年受疫情影响下，汽车、房地产等行业需求旺盛，国内居民消费增长潜力犹在；随着国内经济恢复，居民收入恢复增长，相关行业的需求有望保持增长，而此前低迷服务行业也有望从低谷回升。
经济增长趋于上行周期，企业业绩改善的概率增加。2020年，处于在负利率水平下的18万亿美元国际金融资产或许在经济增长预期下寻求更高收益的投资领域，而此前被低估的价值品种或将成为这类稳健资本的选择。
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蓝筹股业绩增长
一般来讲，蓝筹股业绩大概率在经济增长上行周期中趋于增长态势。
蓝筹股所代表的上市公司在其所处于行业中多半占据较大的市场份额，其增长水平基本与其所在行业增长率齐平，而传统的行业基本上处于稳定增长阶段，增长率的变化趋势与国民经济的增长趋势看齐。
所以，当市场资金偏好较高成长性的时候，蓝筹股难以成为这些积极投资者备选品种；但是，对于投资安全性要求较高，有稳健回报需求的投资者来说，在经济处于恢复阶段，股息回报稍高蓝筹品种或优于安全度较高而收益率较低的国债品种。
当然，从A股的表现来看，蓝筹股代表指数近期的表现要落后于美股的道指和标普指数。
我们认为这一现象的原因和市场成熟度相关，毕竟美股市场经历了两百多年的发展历程，其市场的上市公司，投资者和其他参与者经历的风险事件远多于A股及国际其他股票市场。
相信随着A股市场不断改革、发展及成熟，也将会有越来越多的社会资本沉淀在A股市场。
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