文：凭栏欲言
节后首日，有2000亿MLF到期，有2800亿逆回购到期。
央行MLF等量续作，逆回购投放200亿，净回笼资金2600亿。
流动性明显收紧！
受此影响，隔夜利率反超7天利率和14天利率，利率倒挂。
流动性为何再次收紧？
01
印钞十年没有通胀？
印钞的效果首先会影响金融市场，9-12个月之后，将会向通胀传导。
2020年大印钞，2021年向通胀传导，似乎是一种正常规律。
有没有办法，避免印钞效果向通胀传导？
答案是有。
继续印钞，在货币向通胀传导之前再次制造金融高收益，让货币继续追逐金融高收益（将钱圈在金融资产里），不让其去炒作商品原料等，就可以避免印钞效果向通胀传导。
2008年次贷危机之后，世界通胀长期低迷，背后是整个世界印钞接力。国家间接力制造金融高收益资产，比如中国的房和美国的股。钱都去炒房炒股了，消费就低迷了。消费低迷，资金炒商品的收益预期也会低，就很少资金去炒商品。既没有消费，也缺乏炒作，通胀就起不来。
用印钞制造一个蓄水池效果来压制通胀（注意，蓄水池并非是指钱进去就没了，而是制造一个高收益金融领域让钱进去炒作，避免钱去炒作商品原料推高通胀。钱一直都在，只要金融领域回报不够高就会流出去炒作商品原料，推高通胀。很多人认为买房钱就会被锁住，这是一个错误观点，钱只是换手了，而不是锁住了。只要房市收益不够高，钱就会去炒作其他商品）。
当前各国央行印钞盯住通胀的制度下，只有当印钞弹尽粮绝（利率归零）之后，金融收益才会触顶，货币再无法被圈在金融里面（货币蓄水池爆破）时，通胀才会反弹。这又会刺激大量资金由金融资产转战商品炒作，刺激通胀脱离（需求基本面）迅猛反弹，逼迫货币政策连续收紧。比如1970滞涨年代。
印钞十年而没有通胀，仅仅是因为通胀都体现在金融资产里而已。房子将钱去圈住了，房子涨了多少倍了？
而2020年，美元利率归零。以历史观察，大概9-12个月之后，应会向通胀传导。
2020年利率归零后，货币向通胀的传导明显更加顺畅，2020年下半年，印钞开始向商品传导，商品（脱离萎靡的需求基本面）齐齐飙涨，推动通胀预期不断上升，推动美债收益率连续反弹。
美债收益率跟随通胀预期走高几乎是一种确定的趋势。
02
息差很重要
宏观经济政策有三个要点：
1） 汇率
2） 货币政策
3） 财政政策
这三个要素虽然在操作上是可以独立的，但实际上不可分割。
汇率的短期走势可以通过直接干预（或干预市场预期，现在各国央行更多是通过公开表态干预市场预期从而影响汇率）；
中短期走势则依赖货币政策（息差）；
长期走势却要看财政政策。
如果一国财政赤字有明显缺口，财政支出（受政治压力）难以顺利压缩，那必然就会有动机去施压央行宽松（甚至是赤字货币化）来填补赤字缺口，就会影响汇率在长期走贬，刺激资金流走，进而压制宏观经济。
宏观经济走势躲不开汇率的影响，而（中短期）支撑汇率主要因素就是两国息差（国债息差）。
宏观经济要想稳定，合适的息差是一个重要前提。
03
息差倒逼收紧
随着美债收益率的持续上行，中美十年国债息差明显收窄，2020年3-4季度，中美息差稳定于250基点，至今（2021.2.18）已压缩至203基点。
回看一下2020年历史。
可以发现中美息差维持于250基点时，人民币表现极为强势，连续升值。
而在2020年3-6月期间，中美息差在200基点左右波动，人民币表现并不强势，持续贬值。
这或许说明，一个有利于宏观经济稳定的中美息差，至少需要保持在200基点以上。
而开年后，中美息差已经压缩至203基点，如当前息差继续压缩，叠加传统结汇季结束对汇率的支撑下降，人民币汇率贬值压力或会重新出现，这或不利于宏观经济稳定。
维持宏观经济稳定需要保持一定的中美息差，维持中美息差的压力导致年后央行货币政策再次收紧。
链条传导逻辑如下：
商品启动——通胀预期升高——美债收益率攀升——中美息差压力——中国流动性收紧。
链条影响之下，SHIBOR（3M）持续上行。
十年国债收益率再次突破3.3%。
上一轮国债收益率突破3.3%，发生了信用债市场动荡。
时间列表：
2020年11月，货币持续收紧（中美利差扩大50基点），导致信用债市场动荡，国债收益率突破3.3%，随后央行流动性明显放松。
至2021年1月，流动性意外收紧（不理解为何是意外收紧的请参考《凭栏：看不懂的央妈，突如其来的股债双杀》）。
2021年2月初，为维护春节前流动性，央行再次加大流动性投放。
2021年2月18日，年后首日，流动性再次收紧，十年国债收益率再次突破3.3%。
国债收益率作为资产定价之锚，其升高总会制造一些压力。
上一次是信用债，这一次会是谁？
END
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
