美的集团和格力电器：家电巨头的对比分析

美的集团和格力电器在各种场合总是被对比，所以干脆放到一起分析。

在此将对美的集团（000333）和格力电器（000651）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。

01.

主营业务，经营模式及行业简况

美的业务覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大业务板块，包括以洗衣机、冰箱、厨房家电及各类小家电为核心的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务（以上两项营业收入占比94%）；以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人与自动化系统业务；以智能供应链、工业互联网和芯片等业务为核心的数字化业务。

格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产业覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域，包括以家用空调、商用空调、冷冻冷藏设备、核电空调、轨道交通空调、光伏空调等为主的空调领域（营收占比70%）；以智能装备、数控机床、工业机器人、精密模具、精密铸造设备等为主的高端装备领域；以厨房电器、健康家电、环境家电、洗衣机、冰箱等为主的生活电器；以物联网设备、手机、芯片、大数据等为主的通信设备领域。

从总资产规模来看，美的和格力不相上下，但是营业收入美的比格力高出35%。两家公司的空调业务都占了相当大的比重，美的43%，还有40%的其他消费电器；格力则比较专一，空调业务占比70%。美的目前还专注于制造业，而专注空调业务的格力，或许是不满足单一业务板块的天花板，已经开始在其他业务板块开始探索。

02.

公司财务状况分析

通过公司财务报表和业务数据变化的分析，我们可以初步对两家公司的经营情况形成认识。

1、通过总资产判断公司实力及扩张能力

美的：可以看出公司总资产增长态势良好，随着公司体量变大，市场占有率稳定，增长基本趋缓。

格力：基本逻辑与美的相同。对比看发现格力近几年被有被美的弯道超车的趋势。

2、通过资产负债率判断公司债务风险

美的：资产负债率比较稳定。行业相对成熟，负债率基本稳定在60%左右。

格力：格力近年来资产负债率不断降低，低于美的。

3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险

美的：美的集团 2019年货币资金大幅增加，基本无偿债风险，不过其长期借款较高，有400亿，短期借款也有50亿，还是需要重点关注。

格力：对比看格力的相关指标更好，货币资金远远高于有息负债，完全无偿债风险。需重点关注的是，公司持有如此大量的现金，好的方面是抗风险能力较强，不好的方面是，持有现金过多，可能是行业发展已到天花板，投入再生产效益较低所致。

4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位

美的：从{（应付+预收）-（应收+预付）}指标来看，美的一直以来占用上下游公司资金的能力较强，行业统治地位明显。

格力：与美的逻辑一样，只是波动更大。受行业周期影响明显。

5、通过固定资产判断公司的类型

美的：本数值在10%以下，为轻型资产类公司。

格力：本数值在10%以下，为轻型资产类公司。美的与格力均好于海尔。

6、看投资类资产，判断公司是否不务正业

美的：美的集团投资类资产较低，对于主业非常专注，2017年商誉突然增加，这是源于对德国工业机器人库卡公司的收购。需重点关注商誉可能造成的减值损失。

格力：基本与美的相同，商誉方面没有减值风险。

7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力

美的：近年营业收入增长趋缓，行业竞争格局趋于稳定。

格力：同美的，受行业周期影响更明显。

8、通过毛利率判断公司产品的竞争力

美的：公司平均毛利率在25%以上，稍稍低于格力和海尔。

格力：格力的毛利率在三家一直领先，但19年突然开始下降，主要因为是降价去库存。

9、通过费用率判断公司成本管控能力

美的：公司费用率/毛利率在67%左右，远高于格力但低于海尔，说明其控制成本的能力还需要进一步提升。近三年研发费用大幅提高，说明其未来将要由销售驱动慢慢向技术驱动转型。

格力：格力在三家中公司成本管控能力最好，而且同样注重了研发投入。

10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量

美的：主营利润率只有9%左右，还有待提高。

格力：格力的主营业务盈利能力和利润质量在三家中是最好的。

11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量

美的：净利润同比增长异常稳定，净利润现金含量超高，公司未来发展的确定性较高。

格力：格力的净利润增长波动稍大，现金含量也属及格范畴。

12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力

美的：依然是异常的稳定，投资确定性较强。

格力：近三年ROE下降比较明显，需要关注。

13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

美的、格力：公司持续造血能力比较稳定，无流动性危机。

14、通过分红率判断公司品质

美的：分红稳定，上市以来每年分红率都在40%以上。

格力：分红不够稳定和持续。

财务总结：

两家公司都属于轻资产型公司，专注于主业；资产规模，增长率，负债率都比较相似，当然，企业体量庞大，触及市场容量天花板，增长率下降也是正常的，但目前基本维持了两位数的增长。两家公司行业地位强势，相对来说格力受到行业周期影响更明显。

两家公司净利润现金含量高，无流动性危机， ROE20%以上，毛利率在25%~30%之间，作为制造业企业来说已经非常优秀。

美的每年分红率都在40%以上，而格力的分红很不稳定。

美的有290亿左右的商誉，可能是隐藏的风险。

对比来说，两家公司都算是制造业中很优秀的公司，财务表现各有千秋，美的略胜一筹。

03.

企业及行业分析

两家公司都是空调及消费电器行业的巨头，其产品已经深入人们的生活。即使行业发展增速变慢，在相当长的一段时间内还会有相对稳定的营收。我们可以尝试分析一下未来的预期如何？

我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业风险等4个方面去分析。

01

行业所处阶段及市场规模

产能过剩，需求不足使得中国空调行业增速回调，2019年中国空调行业市场规模为1979亿元，同比下降1.6%，自2017年增速下滑以来首次出现负增长。空调行业供需失衡使得行业下行压力增大。

2019年中国空调行业竞争空前激烈，企业纷纷采取价格战的手段来进行竞争，以增加企业的市场占有率，2019年2月底开始，空调产品的价格一路走低，双十一期间空调价格一度触底。

2019年受居民部门杠杆率的上升、食品价格上涨的压力、持续走低的结婚率与出生率、民营和中小企业的融资困难等因素影响，拖累了家电市场规模的进一步壮大。2019年全年我国家电零售额为8032亿元，同比下降2.2%。

2019年我国传统大家电销售表现疲软，生活小家电产品销售额有所增长。根据全国家用电器工业信息中心数据显示，2019年，彩电产品市场销售规模同比下降8.7%;空调产品市场规模同比下降1.6%;厨房电器市场规模同比下降1.4%。在大家电销售下降的情况下，生活小家电产品市场规模有所增长。2019年我国家用小电销售规模达到1258亿元，增长幅度超过4%。

2019年国内市场家电零售额规模达8032亿元，同比下降2.2%。传统大家电中，彩电、空调、冰箱都出现了下滑；洗衣机规模小幅增长，产品结构升级明显；厨房电器整体进入下行区间，但线上增长亮眼；生活电器规模扩大、增速放缓，个护一枝独秀。

近年来，一些新兴家电，如洗碗机、美容仪、干洗衣机等产品受到市场追捧。2019年，干洗衣机系列产品销售额同比增长49%，在所有家电中排名第一；美健（个护）系列家电产品销售额同比增长45.96%，排名第二。

可以看出，空调行业的增量市场基本停滞，存量市场还有未来长久时间的竞争，与前文预估的情况符合。行业触及天花板，未来持续维持两位数的增长有难度，但因为整体市场巨大，营收还将维持在较高水平。消费电器行业产品结构开始分化，有涨有跌，需要公司根据市场供求关系调整产品供应配比，才能在增速缓慢的市场中突围。

02

行业竞争格局

格力自成立以来，以空调为核心发展业务，全年实现营业总收入2005.1亿元，同比增长0.24%。不同于格力，美的则在包括空调、洗衣机、电冰箱等众多电器领域全面发展，2019年公司营业总收入2793.8亿元，同比增长6.71%。

业务布局方面，格力和美的均在全球布局，从营收构成来看，两者目前仍以国内市场为主，2019年，格力主营业务内销收入占全年总收入的68.67%；美的则在国内市场实现营业收入占比为58.02%，营收结构更健康。

具体到空调销售情况来看，据产业在线统计数据显示，2015年以来，格力空调销售量始终处于领先地位，但美的空调销量与格力的差距在近年来逐步缩小。2019年，格力空调全年销量为4650万台，较上年有所下滑，而美的空调销量则较上年提升至4251万台。

从目前我国空调市场竞争格局发展情况来看，近年来，虽然海尔、奥克斯等品牌均有发展，但较美的与格力仍有差距，空调行业双寡头格局逐步成型。

03

企业护城河

美的和格力的品牌是他们的护城河。虽然消费电器很多时候也要看性价比，但消费者熟知的品牌，熟悉度上占优势，不打广告的情况下认可度也很高， 俗话说的买个放心，会带来一定的溢价率。

第二是无形资产。两家公司的发明专利都数以万计，有超过1万名的研发人员。全球有多个研发中心，保证其在家电技术上的领先性。

第三是规模优势（成本优势）。这是两家最有说服力的护城河之一。美的和格力已经是行业双巨头，形成了明显的规模效应，在原材料采购，供应商管理，全渠道供应链都已经形成了明显的优势，后来者很难侵入。

04

企业风险

1）宏观经济波动风险

暖通空调与生活电器市场需求受经济形势和宏观调控的影响较大。受新型冠状病毒肺炎影响，可能导致宏观经济或消费者需求增长出现放缓趋势，家电市场增长也将随之放缓；考虑新能效标准实施的预期影响，行业竞争可能进一步加剧，从而对产品销售造成影响。

2）生产要素价格波动的风险

家电制造业属于劳动密集型行业，其中用于制造家电产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，其成本占比较大，若原材料价格出现较大波动，或因宏观经济环境变化和政策调整使得劳动力、水、电、土地等生产要素成本出现较大波动，将会对公司的经营业绩产生一定影响。

3）“逆全球化”带来的市场风险

受新型冠状病毒肺炎的影响，某些国家或地区的“逆全球化”及贸易保护主义思潮愈加凸显，全球经济的不确定性进一步加大，对公司海外市场的拓展带来新的挑战，并存在增加运营成本的风险。

4）汇率波动造成出口市场风险及汇兑损失

随着海外市场的不断拓展，出口收入持续增加，汇率波动不仅可能对产品的出口带来不利影响，同时可能造成汇兑损失，增加财务成本。

04.

企业增长率及估值预测

传统制造行业的合理市盈率在10-15之间。两家公司选择近5年平均市盈率做合理预估，净利润增长率按照历史数据及未来行业增速预估。

预估价格美的和格力差距较大，因受到预估收益率的影响，可能跟实际有较大偏差，具体可根据自己对企业发展的判断计算。

参考文献：

《美的集团股份有限公司2015-2019年年度报告》

《珠海格力电器股份有限公司2015-2019年年度报告》

延伸阅读：https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2019-12-10/doc-iihnzahi6581688.shtml

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