李大霄：为何港股表现更为活跃

　　作者：李大霄，英大证券研究所所长

　　2021年伊始，A股市场稳步向好的同时，港股也有积极上涨表现，其中，A股上证指数年内上涨2.69%，沪深300指数年内上涨3.69%；而恒生指数年内上涨8.85%，恒生国企指数年内上涨9.27%。显然，港股表现要好于A股。

　　不过，对比周期起点后移至2019年1月4日的低位时，期间上证指数涨幅为44.72%，沪深300指数涨幅为83.40%；而恒生指数涨幅为18.26%，恒生国企指数涨幅为9.65%。

　　可见，年内A股表现虽不及港股，但是，近两年来A股涨幅明显大于港股。

　　港股此前涨幅偏低的原因是多方面的，也不乏国际投资者对国内经济发展的疑虑。不过，从当前来看，港股迎头赶进的势头，反映了该市场正在受到国内外投资者更多关注。

　　以下将我们将分析港股活跃主要原因：

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　　港股蓝筹估值水平偏低

　　为了应对疫情对经济的负面影响，全球主要经济体采取积极宽松的货币政策。香港金管局长期以来沿用联系汇率机制，港币以较固定的汇率水平挂钩美元，因此，为保障香港汇率机制稳定运行，香港利率政策与美联储利率政策同步。

　　去年，全球金融市场较低的利率水平使得大量金融资产以负利率状态呈现，没有收益回报的高成长股估值被推升到极高的水平，而低估值价值品种却被投资者遗忘，这一情况在港股市场也有突出反映。

　　当前，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为16.6倍和 14.5倍，市净率分别为1.4倍和1.47倍，而同期道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数、富时100指数、日经225指数的市盈率分别为29.6倍、37倍、181倍和40.1倍，市净率分别为6.41倍 、5.84倍、1.73倍和2.17倍。

　　显然，港股的估值在全球主要金融市场处于较低水平，港股蓝筹市价被长期压制。

　　图一：全球主要股市估值水平

　　数据来源：wind

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　　中概股大量回归港股

　　港股活跃的另一个重要原因在于大量优质中概股的回归。由于近年来，美国政府多次采取行政措施压制中概股在美股市场的发展，美国金融市场公平发展环境受到破坏。而港股市场自身的改革却不断推进，同股不同权等发行制度障碍得到有效化解。

　　中概股公司为了保障投资者利益，同时获取公平的发展环境以及较低的融资渠道调整成本，多采取回归港股市场发展的策略。

　　因此，大批在美股上市的中概股选择回归港股市场，以减少美国歧视性行政措施对其在美股发展的干扰。

　　中概股回归必然带来优质新股资源的扩充，国内外金融资本将更加关注港股市场发展。

　　3

　　国内经济恢复形势较好

　　本周港股市场的强势与国内经济整体的较好表现不无关系。2021年1月18日，国家统计局发布数据显示，2020年我国国内生产总值首次突破100万亿元大关，达到101.5986万亿元 ，较上年同期增长2.3%。

　　在世界主要经济体负增长的背景下，国内经济恢复增长势头都是较为强势的，进而2021年国内GDP增速预期也被抬升。

　　在宏观经济向好背景下，国际金融资本对国内资产的配置比例有望提升，港股市场大量低估值国内优质行业龙头将受到青睐。

　　图二：国内GDP

　　数据来源：wind

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　　疫苗推出，疫情有望受控

　　进入秋冬季节，国内疫情出现局部反复，但是，总体仍是受控状态。近期，国内疫苗已经上市，并对国民采取免费接种方式。因此，国内防疫抗疫的能力进一步增强。

　　香港本地也饱受疫情困扰，而随着疫苗的广泛使用，香港也有望控制疫情，有利于后期的人流和物流更广泛流通，从而有利于国内经济增长进一步恢复。

　　5

　　南下资金规模持续增长

　　自沪深港通开启以来，南下资金规模持续增长，达到19156.97亿元。尤其是近半年时间，南下资金大幅增长，规模高达4995.98亿元，而同期的北向资金流入规模则是910.22亿元。

　　显然，国内资金十分关注香港低估值的优质股票品种。

　　我们认为随着国内宏观经济持续回暖向好趋势，金融市场改革有序推进，北向和南向资金规模有望同步获得增长，进而有利于两地股票市场更好发展。

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　　股票市场投资风格逐步转变

　　随着宏观经济向好发展，蓝筹股业绩改善预期抬头，而相应的刺激经济措施力度或减弱，成长股受益政策红利效应或降低，高估值压力显现。

　　港股指数权重多为蓝筹品种，恒生指数和恒生国企指数短线涨幅明显，股票市场投资风格正由高估值成长股转向低估值价值蓝筹，并有望吸引场外资金持续入市。