独家专访宝鼎资本CEO陈金荣：高质量发展需要高质量并购

时代商学院 杨晨

上市公司是实体经济的基本盘，是中国经济的支柱力量，只有不断提高上市公司质量，增强价值创造和回报能力，企业才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，中国经济也才能走得更为健康长远。

近日，国务院发布指导意见推动上市公司高质量发展，在注册制已在资本市场逐步实施的当下，上市公司的高质量发展再度引发市场关注。

在时代传媒集团和宝鼎资本联合主办的“并购影响力时代中国行——2020上市公司高质量发展巡回沙龙（研讨会）”即将举办之际，时代商学院就相关话题专访了宝鼎资本创始合伙人、CEO陈金荣。

内生增长与外延并购并重

时代商学院：你觉得什么样的公司可以被称为高质量发展的公司，它的标准和特征是什么？

陈金荣：从国务院发布的指导意见来看，值得关注的方面：发挥股权投资机构在促进公司优化治理、创新创业、产业升级方面发挥积极作用；大力发展创业投资，培育科技型创新型企业，支持制造业企业专项冠军等企业的发展壮大。

从我们的角度来看，企业高质量发展的核心在两个方面。一方面由内生成长带来，内生成长靠的是先进技术，有效率的管理，然后产品或服务本身比较受市场认可，再加上较好的财务结构。在这个过程中，企业能够一步一个脚印发展，具体体现在产品市场占有率与综合财务指标上，在市场上也就有了更好的口碑。这是一个比较好的成长。

另一方面来源于外部，高质量成长还需借助外延式的增长，主要通过并购重组，这些年并购市场的发展是非常快的。

而一个高质量的并购，我们认为可以从几个点来评价。第一，从财务指标上看是不是带来收入和利润的增长；第二，从产品或服务的市场占有率角度讲，它是不是打通了一些难关，真正发挥了市场影响力和提升了市场份额，公司产业链的构建是不是更加完整；第三，从另外一个指标看，这种增长在股价上得到一定程度的反映，也就是说，一个好的、有质量的并购，在一定的时间维度里它不一定带来股价的必然增长，但一个不好的并购肯定不会带来股价的增长，股票是看未来预期的，我认为股价和并购质量其实也是有一定的相关性的。

所以，内生成长和外延并购，我觉得都是高质量发展非常重要的途径，核心目的还是实现公司的价值发现、价值的更大提升。

并购市场新特点，外延并购谨防整合不达预期

时代商学院：并购重组是上市公司优化资源配置的重要方式，你认为当前并购市场的有什么变化？对推动企业高质量发展有什么作用以及并购中需注意的风险是什么？

陈金荣：我从当前资本市场结合上市公司提升质量的背景下，简单谈一下一些并购相对前几年的区别和特点。

从前几年的火热，再到近两年并购进入一个相对冷静期，或者叫一个相对低谷的时期。

这里有很多种原因，一个是审批节奏加快、注册制的推出，企业通过IPO上市有更稳定的预期，多层次资本市场的建设，使得企业进行资本化的选择更多了，上市的预期也相对更明确了。另一方面，近些年随着不少上市公司并购完成以及业绩对赌期过后，大面积出现了业绩下滑、商誉爆雷这种后遗症。还有一些上市公司并购后的作用并没有达到预期，包括产业协同等各个方面，资本市场近两年的并购在数量或金额上比之前都继续呈下降趋势，市场相对比较冷静。

不过，在大环境比较冷静或者相对低谷的时候，也出现了一些新的趋势和特点，比如说国资收购上市公司控制权，现在又成为了一个比较热门的趋向。除了前两年国资纾困收购外，国资收购优质上市公司的控制权的案例越来越多，这种收购其实也和当地国资计划重点发展某些产业有关，国资通过支持特定行业的上市公司，助力这种公司在资产规模、盈利能力以及流动性提升，或者产业跟地方国资企业具有一定的协同性，这种收购同样推动上市公司的高质量发展和产业的结构升级。

另外，当前还有一个新的趋势是，过去的不良资产处置更多的是指土地房产这种固定资产的债权资产，现在股权资产的盘活成为一些上市公司收购的一个方向。比如某些产业里的上市公司优质资产或者价格贵或者好标的少了，但由于这两年的经济形势影响，包括产业转型升级，一些有一定规模大或者有些特色的标的企业，在经营过程中一定程度遇到了流动性困难，但如果这个标的公司的业务符合该产业上市公司的战略需求，上市公司同样可以通过收购这个资产并注入资金和资源，成功起到推动上市公司高质量发展的作用。

外延式的扩张，考验上市公司的几种能力：有没有好的定价能力，融资能力，更重要的能力还体现在价值提升能力。 还有，怎么和收购的标的管理团队融合，并购以后尤其在业绩对赌完成以后，怎么在公司与标的公司之间能够实现一个更好的融合，其实也都是考验一个上市公司在高质量发展过程中是否真正具备实现外延式扩张的能力。就是说，在并购当中，风险最大的可能是整合不及预期。如果相关的整合与团队融合都有一个好的预期，即能相应推动上市公司的高质量发展。

好的上市公司必定注重全面发展

时代商学院：去年以来，ESG被市场各类主体广泛提及，你能否简单说说ESG对推动上市企业高质量发展的主要作用？

陈金荣：我觉得就像一个学生一样，大部分来讲，一个好的学生往往是学习好，然后德智体也都挺好。一个三好学生，首先他是学习好，然后其他方面也不差。如果不是这样的话，我认为往往这不是一个好学生。

同样，我觉得对于一个上市公司来讲，在高质量发展过程中，它一定会在公司治理层面上、社会责任方面，都是会兼顾到的，没有说为了兼顾社会责任，它自身的质量发展得不好。比如说某上市公司如果业绩年年亏损或者持续大幅下降，然后自身在给股东带来的回报，以及市场的发展持续走下坡路，这个时候我相信它在其他方面可能也会受到财力精力以及大股东各个方面的限制，其他方面的投入以及关注就会少。

现在各行各业，但凡发展得不错的企业，往往也是社会责任履行得比较好的企业。总的来讲我觉得这个是相辅相成的关系。

时代商学院：今年11月，时代传媒集团将携手宝鼎资本共同举办“并购影响力，时代中国行——2020上市公司高质量发展巡回沙龙（研讨会）”。此次活动你觉得能够带来的最大意义是什么？

陈金荣：宝鼎资本其实是一个小而专的资本管理平台，是由一个比较专业优秀精干的投资及投行团队组成的。成立以来，我们也秉承发现价值和创造价值的理念，比较注重以精品投行带动精品投资，然后用精品投资反哺精品投行服务这么一个经营的策略。我们一方面积极从事并购基金的投资，也充分发挥自身并购重组顾问方面的优势，同时对资本市场的并购重组及特定行业也进行了相应研究。公司有不错的成功案例，今年在《清华金融评论》和华夏出版社都有相关的文章或书籍出版，公司网站也不定期发布一些研究成果。我们希望通过跟时代传媒集团合作，通过一系列的专题研讨，大家共同探讨怎么通过并购重组实现高质量发展，如何发挥自身优势，避免一些经常碰到的问题，共同提升并购能力，这就是我认为本次活动的一个很大意义。