好价格VS好时机，投资中究竟哪个更重要？

在股票投资中，不少投资者会疑惑，风口和时机该如何考量？基金投资亦是如此。

许多价值型基金经理，即便历史业绩亮眼，投资经验丰富，但在成长风格行情中也难免吃亏。手里的基金一直不涨，要换吗？要追风口吗？

在投资中，有不少老生常谈的话题，其中一个就是“低估就是王道”。

而这就不得不提到历史上鼎鼎有名的“华尔街教父”——格雷厄姆。

格雷厄姆从事投资42年，一直把价格便宜作为投资的首要考虑因素。其创办的葛拉汉·纽曼公司在1941年-1960年期间，累计收益率达到4425%，平均年化收益率21%。(数据来源于网络)

格雷厄姆的投资思维和投资方式深深地影响了一代又一代投资者。“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰.内夫以及“指数基金教父”约翰.博格等一大批投资大师都自称为他的信徒。

近两年来，A股极致地演绎了“结构行情”，市场风格分化，创业板医疗消费火了很长时间，而金融地产蓝筹股持续低迷，低估值标的总体表现一般，躲过了大跌的同时，也躲过了大涨。不少投资者陷入思考，股票投资中，风口和时机该如何考量？

股票市场如此，基金投资亦是如此。许多价值型基金经理，即便历史业绩亮眼，投资经验丰富，但在成长风格行情中也难免吃亏。手里的基金一直不涨，要换吗？要追风口吗？

一、股票投资是看价格还是看时机？

不论是格雷厄姆的价值投资理念，还是后来巴菲特所发展的价值投资理念，都讲到了好公司的重要性，这点毋庸置疑。

对于基金经理而言，在选择投资标的的时候会做一个比较，是选择追风口还是选择便宜的好公司。

“看风口大胆追，谈估值就输了。”似乎“看价格”并不是今年最时兴的事情，从行业估值情况来看，“火海与冰山”的分化比喻似乎也不奇怪。

我们不妨将投资风格按照要素分成几个大类。好公司顾名思义，公司质地优秀，好价格指低估值，好时机指风口及基本面向上。

在市场中，A类型属于“三好学生”，好公司、好价格、好时机三者皆备，是最佳的投资选择，然而却不常有。

退而求其次可以选有着好价格但暂不在风口的B类型，以及站在风口但股价已不便宜的C类型，显然在过往两年，B的表现不及C。

但是放长期来看，投资应该选好价格还是好时机？

首先，需要明确的一点是，低估值始终保持优势，安全边际高，长期来看，押注过高价格的标的，不一定是好的选择。

其次，选择低估值标的强调长期基本面和估值的匹配，短期也许会承受较大的压力，但长期的风险回报会更好。

再者，周期轮回，风口多变，也使得投资不仅仅要盯着眼前的风口，而是要往长远去看待。

二、今天的“好价格”或是明天的“好时机”

回顾A股历史，时而“好价格”标的占优，时而“好时机”的股票更强，从来都不是固定不变的，也就是常说的风格轮动。

好价格：价值股多处于成熟行业，市值较大，业绩规模与股票分红稳定，但业绩增长慢，股票估值低。

好时机：成长股则刚好相反，大多处于新兴行业，市值较小，没有稳定分红，业绩增速快，股票估值也更高，多处于市场风口。

下图统计了A股小盘成长股指数与A股大盘价值股指数的近一年收益差。红线处于0上方表示近一年小盘成长股收益更高，处于0下方表示近一年大盘价值股收益更高。

（数据来源：wind，好买基金研究中心；数据日期：2012.1-2020.8）

可以看到，红线始终围绕0波动，市场风格在成长和价值间不断变化。

2015年6月，成长股一年内的收益领先价值股逾80%。也就是说，成长股“好时机”占优；2018年2月，价值股一年内的收益则领先成长股近60%，此时，风格轮换，价值股“好价格”占优，且“好时机”窗口开启。

同理，2019年12月以来，成长股相对价值股的收益一度走高，受投资风格的转变影响，低估值策略也就自然表现一般了。当前成长股与价值股的收益差处于较高位置，随着周期变化，低估值策略的“好时机”或许正在孕育。

没人知道风格分化会走多远，更没人知道未来哪些因素会改变这种分化趋势。今天的“好时机”明天是不是还能延续，是个未知数。今天的风口不一定是未来的风口，而今天的“好价格”有可能是。

三、基金老不涨，需要换吗？

对于基金经理而言，选标的时要考虑“三好”因素，而对于普通投资者而言，基金投资也有这个现象，精心挑选的优质基金不在风口上，要追风口调仓吗？还是坚持品质第一的原则？

在大多数投资者眼中，好基金的标准是什么？

从长期投资角度来看，好的基金应该是在投资者可承受的风险范围内为投资者带来理想回报的产品。在投资中，精准踏中市场风格是非常困难的，而不论哪种风格策略的基金，都不能做到年年与市场行情匹配。

以基金经理曹名长管理的新华钻石品质企业公募基金为例，2010年至2014年期间，虽然遭遇2013年成长风格行情，创业板指大涨82.73%，没踩准风口，但长期依旧取得了不错的年化回报，且回撤控制较好。可见市场风格虽变化莫测，但坚守住优质资产即可穿越这风格周期。

正如格雷厄姆所说：“从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，股市是一个称重机。”投资者手持基金，有几点依旧是值得注意的：

（1）谨慎追风口。市场热点更替变化，投资者追热点应谨慎，没有不变的风口，面对风格分化也不应盲目跟风，避免买在山顶，卖在山底；

（2）均衡持仓，耐心持有。市场风格虽变化莫测，但坚守住优质资产即可穿越这风格周期。因此最好策略还是在不同风格中选择好的基金经理，在不同策略中找到好产品，均衡配置波动小，长期就能获得较好回报；

（3）以不变应万变。市场短期充满了变化和噪音，只有理念正确、恪守原则的人才能走更远，选择基金如此，选择基金经理也是如此。

什么才是投资的王道？

不是单一的“东西便宜”，也不是单一的“站在风口上”，而是对好标的会挑选，有原则，沉得住且懂坚持。

A股风格何时转换？想必没有人能给出确切答案，但同时也无关紧要。看过一位位基金经理坚守优质资产从而穿越这风格周期，也看过许许多多基金靠着长期耕耘而获得优异回报。就像在深邃的山洞中往光明的洞口走，内心笃定，继续向前。

文中数据来源：Wind，好买基金研究中心

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