财报的秘密：补贴出来的光伏巨头

国庆中秋双节长假之后，在大多数板块还在犹豫不决的时候，光伏板块全面上扬。

背后有多个因素叠加影响，一是光伏剥离价格创新高，二是行业进入四季度旺季，三是十四五规划提高可再生能源的比重，而光伏是最佳可再生能源之一。

说起光伏，就不得不说政府补贴。

尤其是在近年来非常热门的新能源领域，政府补贴可谓饱受诟病。某知名上市电动客车公司，靠着补助，一年生产几千辆电动大巴，就能把股价炒上天，好在业绩稀烂，终于ST了。

但是，笔者认为，一家公司有政府补助并不丢人，丢人的是过度依赖甚至骗补。中国比较大规模成体系成建制的补贴的行业，主要有三个：光伏、新能源和芯片。

芯片的重要性不多讲了，虽然偶尔也出现过骗补甚至造假的情况，但我们举双手双脚支持补贴芯片行业。

新能源补贴的效果还没有完全显现，但宁德时代已经初具王者之风。虽然今年略微下滑，仍然是世界顶级动力汽车企业之一。

光伏的补贴已经接近尾声，也有不少光伏巨头梦碎资本市场，在巨额补贴之后，留下一地鸡毛。

如果你看过隆基股份的财报，就会觉得，光伏行业烧掉那么多钱，烧出来这一家霸王龙级别的光伏巨头，也算值得了。

不仅隆基股份，通威股份、晶澳科技等光伏技术相关的公司，都成长为财务质量非常优质的上市公司。

一、从依赖到摆脱，政府补助的推动力

从中央到地方，光伏行业每年的补贴高达上千亿。曾有很多“有识之士”认为行业不应该这么补，认为光伏行业存在两大“原罪”。

一是污染严重，二是发电成本高昂。

对于第一个问题，其实动动手就能查到许多专业论文。光伏的技术发展，是日新月异的，甚至比动力电池发展还要快。

很多人对光伏的理解还停留在十年、二十年前，对此，笔者只举一个简单的例子：无锡隆基。

该子公司位于无锡，太湖边上，生产光伏材料。

如果是高污染行业，无锡市会同意它在此建厂吗？

对于第二个问题，不妨引用隆基股份在股民互动网站上的问答：

有投资者向隆基股份提问， 中环股份号称造电成本1度4毛，公司造电成本能达到1度4毛吗？

隆基股份回答表示，光伏发电全球最低招标电价已经低于1.6美分/千瓦时，换算不高于人民币一毛二1度；如果按照建设投资4元/W，首年发电1.2度，70%的15年贷款贷款，25年的运营周期，8%的收益率来计算，光伏发电的度电成本大约是您说的1度4毛，谢谢。

光伏发电的成本已经越来越接近火电了，而且不需要补贴就可以盈利。

隆基股份2019年的净利润为55.57亿元，政府补助只有2.04亿元。

通威股份2019年的净利润为31.51亿元，政府补助只有2.14亿元。

晶澳科技2019年的净利润12.84亿元，政府补助只有9431万元。

不难发现，优秀的光伏企业，虽然仍然享受补助政策，但公司的发展扩张，已经完全不需要政府补助。

曾经的行业发展的引擎，已经成为锦上添花。

二、重资产行业的资产负债结构特点

光伏行业是重资产行业，具体表现在财务报表中，就是固定资产、在建工程、存货等资产类的项目占比较大。

以2019年年报为例。

隆基股份固定资产金额高达155亿元，占资产总额的26%，除了货币资金外，是公司占比最多的资产，其中主要是光伏电站和生产硅片的机器设备。

通威股份固定资产金额则为245亿元，占资产总额的53%，超过半数，其中主要是机器设备、光伏发电设备和房屋建筑物。

晶澳科技固定资产总额为104亿元，占资产总额的36,47%，其中主要由机器设备和光伏电站构成。

这些设备价值昂贵，使用寿命不长，占用企业大量资金。

为了维持公司正常经营，需要投入大量的资金，主要资金来源渠道是贷款，光伏行业普遍贷款比较多，利息支出比较多。

不过，优质的光伏企业，通过完善的“造血”机制，实现了较好的现金流，贷款金额以及由此带来的利息费用均在可接受的范围。

在整个光伏行业中，隆基股份作为绝对龙头，形成了规模效应，公司的资产负债率是最佳之一。

三、应收款项降低风险

对于光伏行业来说，企业的下游企业多为光伏电站和供电局。而当客户群体以光伏电站为主的时候，应收账款的质量比较难保证。

其中，隆基股份作为相对强势的供应商，应收款项以银行票据为主，风险较低。而其他光伏企业，则以普通的应收款为主。

数据来源：iFind，制图：诗与星空

从整个行业来看，欠款问题已经得到了优化，各光伏企业的应收账款增幅都有明显放缓，各公司的应收款指标不断优化。

四、折旧年限比较短

为了降低重资产运营对净利润的影响，很多重资产公司都会采用巧妙的“财技”来修饰利润。其中最常见的就是折旧年限的修饰。

针对钢铁行业的供给侧改革期间，很多钢企不堪压力，纷纷发布会计政策调整公告，悄悄的调长了折旧年限。

折旧年限越长，公司的固定资产每年的折旧额越低，对公司的利润影响就越小。

笔者查阅了几家业绩相对优秀的光伏企业，发现大部分的折旧年限比较合理。

比如隆基股份的光伏电站和机器设备分别是20-25年和5-10年。

通威股份的机器设备和光伏发电设备折旧年限也基本一致。

对比来说，晶澳股份的折旧年限相对更短一些，公司的利润更加“实在”。

从优秀的光伏行业的会计核算情况看，行业龙头企业对自身的发展实力充满信心，会计处理方式不投机取巧，这样的账务处理也容易让投资者放心。

五、抱团共同发展

2020年1月，隆基股份披露双方签订了近130亿元特别重大销售合同，预计将对公司当期以及未来经营业务产生积极影响。

隆基股份与通威股份旗下的通威太阳能（成都）有限公司签订了硅片销售框架合同，约定2020年-2022年隆基股份向通威供应单晶硅片数量合计48亿片。

而通威股份和中环股份早在2018年就签署了战略合作协议。

和其他行业杀红了眼不同，光伏行业竟然在抱团发展。

主要原因是经过多年的拼杀，死伤满地后，光伏产业链早已形成了稳固的合作竞争的氛围，进入相对健康的发展阶段。中国光伏行业独霸全球，几大行业龙头的产品错位竞争，隆基股份等作为单晶硅片龙头，抗风险能力强，通威股份与之形成长期合作伙伴，多晶硅料产能消纳得以保证。同时，通威股份的硅料成本在行业处于优势地位。

六、如何选择优秀的光伏企业

国家能源局新能源司副司长李创军通报我国光伏产业发展情况时曾透露，得益于技术的快速进步，2007年到2017年，我国光伏发电度电成本累计下降了约90%。

如今，光伏发电成本还在不断下探。

对于个别企业来说，这是重负，但对于全行业来说，这是优势。当光伏低到和火电成本相近的时候，行业的优势就越发明显。

投资者在选择光伏企业的时候，一定要注意公司的财务状况，如今仍有个别企业以骗补为生，也有部分光伏企业的盈利能力不强，研发能力落后，在未来的竞争中容易掉队。

建议选择资金充裕、资产负债率优秀、融资成本不高的光伏企业作为投资对象，坐享行业未来的红利。