利润率、ROE行业第一，森麒麟要做“轮胎中的茅台”？

汽车产业是我国支柱产业之一，轮胎作为汽车的重要零部件，是发展汽车产业的基础。同时，轮胎在替换市场又是一种消费品，市场空间巨大。目前我国的轮胎产量约占世界总产量的三分之一。

2020年以来，外资工厂为应对疫情冲击采取提价和削减资本开支的办法改善现金流，与之形成鲜明对比的是中国轮胎头部企业的积极扩产，中国轮胎处在盈利的黄金期。

随着森麒麟公布2020年三季报，主要上市轮胎公司的业绩已经全部浮出水面。最近，资本市场热衷于寻找各行各业中的“茅台”，今天我们也来看看谁是“轮胎中的茅台”。

净利润增长较快

从收入规模来看，今年前三季度，玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎、贵州轮胎和森麒麟营业收入分别为132.47亿元、111.63亿元、62.11亿元、49.26亿元和35.42亿元，同比增长率分别为5.90%、-1.45%、5.22%、1.79%和4.65%，轮胎行业的收入变动相对稳定。

净利润方面，同期玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎归母净利润分别为15.99亿元、11.73亿元、8.17亿元，仍居前三位，森麒麟收入规模虽小于贵州轮胎，但其归母净利润7.16亿元高于贵州轮胎的4.06亿元。

5家公司中，同期贵州轮胎的归母净利润同比增长率为214.53%，而其它净利润基数较大的公司增长率在30%左右，分别是森麒麟的35.63%、三角轮胎的32.27%、玲珑轮胎的31.64%和赛轮轮胎的23.40%。

对轮胎行业而言，生产效率是影响公司盈利的重要因素，而生产效率可以用人均创收情况来衡量。

由于三季报不公开员工情况，因此采用2019年年报数据。玲珑轮胎和赛轮轮胎的员工总数都在1万人以上，三角轮胎和贵州轮胎员工总数在5500到6000之间，而森麒麟员工总数仅有2218人，约占玲珑轮胎员工总数的1/8。

森麒麟员工总数最少，但员工效率最高，前三季度人均营收达到159.71万元，远超其他公司；森麒麟前三季度人均净利润32.28万元，进一步拉开与其他公司的差距。

通过分析收入规模和增长情况，我们发现上述公司各有千秋，暂时还选不出一只“轮胎茅”，接下来我们将进一步分析。

利润率存在差异

2020年前三季度，森麒麟的销售毛利率为34.54%，其他公司均在30%以下。

从前文可知，森麒麟的生产效率高于其他公司，这是其毛利率较高的原因之一。另外，产品结构也有差异，森麒麟主营业务收入全部来自于半钢子午线轮胎产品。同行业上市公司主营领域包括半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎等品种。相比之下，半钢胎毛利率较全钢胎更高。

销售净利率方面，森麒麟更是一枝独秀，达到20.21%，相比毛利率，其他公司的净利率与森麒麟差距更大，而造成更大差距的是期间费用率。

2020年前三季度，森麒麟期间费用率为12.13%，其他公司均在14%左右。最高的毛利率和最低的期间费用率，造成了森麒麟与其他公司的剪刀差。

由于森麒麟经营规模不断扩大，销售收入逐年提升，规模效应逐渐显现，使得期间费用率呈下降趋势。2017-2019年期间费用率分别为15.28%、14.41%、12.82%。

因此，从利润率角度分析，森麒麟似乎更加符合“轮胎中的茅台”这一定义。不过，我们还要看看净资产收益率（ROE）的情况，这是投资者最关心的指标之一。

净资产收益率不逊于“茅40”

2020年前三季度，玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎、贵州轮胎和森麒麟的加权ROE分别为13.53%、15.56%、7.87%、10.40%、18.15%，仍然是森麒麟最高。

上述公司年化加权ROE分别为18.04%、20.75%、10.49%、13.87%、24.20%，对比“茅40”ROE中位数23%，只有森麒麟高于这一数值。

通过对比，森麒麟更加符合“轮胎中的茅台”的标准。那么，这只“轮胎茅”究竟有何独特之处呢？

A股唯一的航空轮胎供应商

航空轮胎为轮胎制造领域尖端产品，民用航空轮胎领域在我国被外资品牌垄断，对我国航空产业发展及国家安全构成掣肘。

中国橡胶工业协会轮胎分会数据显示：目前全球航空轮胎生产企业仅十余家，其中民用航空轮胎市场份额主要由米其林、普利司通、固特异等企业垄断。

为打造航空轮胎领域民族品牌，森麒麟历经逾七年持续研发投入，成功开发出适配于波音737系列等机型的多规格航空轮胎产品，通过测试取得相关认证并试飞成功，受中国民航局委托起草CTSO-C62e（2014）《中国民用航空技术标准规定》，并于2019年成为中国商飞ARJ21-700 航空轮胎合格供应商。

波音737NG飞机适配轮胎的装机试飞实景图

森麒麟正积极推进航空轮胎领域客户开发，与中国商飞开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中国商飞CR929潜在供应商名录、C909及C919培育供应商名录、ARJ21-700合格供应商名录。

作为一家刚在9月上市的公司，森麒麟将利用所募集资金建设年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目，完善森麒麟在航空轮胎领域内的产能布局，进一步推动公司实现轮胎制造产业的做优做强。

作为A股唯一航空轮胎供应商，森麒麟的航空轮胎项目值得期待！