买股，还是买债？带你了解神奇的“股债利差”指标

股票投资最难的地方，一是择股，二是择时。

什么时候才能潇洒进场或者出场呢？

有一个神奇的指标今天带大家了解一下：股债利差。

我们来看看一组历史数据：

从上面这张图可以很明显的看到，2015年，当股债利差位于极低值时（意味着股市的配置性价比极低），也正是沪深300在高位的时候，随后市场便大幅下跌，这两者间的相关性还是很强的。

这篇文章我们就会教你认识这个神奇的指标。

在之前的文章 ，我们也有给大家介绍很多不同的估值指标，感兴趣的可以再回顾一下哟。

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FED股债利差模型

这个模型的原型其实是FED模型（美联储估值模型），它是将股票的收益与长期政府债券进行比较。简单的来说，就是股债利差。

原模型的计算公式是：

股债利差=市盈率倒数-十年期国债收益率

市盈率就是公司市值/公司盈利，那么它的倒数就是公司盈利/公司市值。

举个例子吧，如果一个公司的市值是10亿元，今年盈利了1亿，那它的市盈率就是10倍。假如你花10亿把这个公司全部买下，收益率就是10%。

所以传统来说，市盈率倒数常用作股票投资收益率。

而减去的低风险债券收益率通常都会用十年期国债收益率，也可以认为是市场的无风险利率。

所以，股债利差就代表股市的“投资收益率”高于债市“无风险利率”的部分。

利差越高，说明股市更具有投资价值，反之，债市就更值得配置。

这张图是使用万得全A市盈率的倒数-十年期国债收益率的模型，蓝色部分指的是买入万得全A持有一年的收益率，

从图中可以看出，它与股债利差相关性还是比较大的。

股债利差，从历史上来看，是一个比较有效的指标。

当股债利差偏离过多，达到近5年甚至10年的极值的时候，对股票和债券的配置有非常明确的指向性意义。

兴业证券此前分析了一个规律，5次股债性价比达到高点时，对应的是前期经济下行、政策加强对冲后经济反弹的宏观环境，股票后续表现好于债券。

5次股债性价比达到低点时，均对应的是后续经济走弱、央行放松的环境，债市走牛、债券优于股市。

但它也有局限性。

大多数时候，它都处于中间的位置。在中间水平时，指向性并不是特别的明显，还是要根据当时的政策环境、经济周期水平来判断。

我们看一下10月13日的情况，用万得全A市盈率倒数来看，股债利差大约为1.02%，已经处于历史很低的位置了，接近10%分位。

用沪深300市盈率倒数来看，股债利差大约为3.34%，分位数也低于25%，是一个相对较低水平。

从这两个指标来看，现在股票相对于债券的性价比好像并没有那么高。

这里再跟大家解释一下分位的意思吧。

当一个指标高于某一红线（比如75%分位，甚至90%分位），意味着股票相对于债券性价比更高，更适合配置股票。

如果指标低于某一红线（比如25%分位），意味着债券相对于股票性价比更高，更适合配置债券。

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股息率模型

除了FED模型，还有一种模型并没有使用市盈率倒数，而是使用了股息率，主要基于三个原因：

1、使用市盈率数据很有可能有估算滞后的问题。

比如，一家高成长性的科技公司，现在还处于盈利比较低的阶段，但是未来可能会有较高的盈利水平，使用市盈率数据就无法体现了。

2、股票的分红波动性比较低，易估值。

首先，一般都是经营稳定，盈利较好的公司会进行分红。同时，为了维持股价的稳定，企业一般都会稳定的发放红利。这就保证了分红数据的低周期性特征。

3、股息率和国债收益率的比较更为合理

股息率指的是买入股票长期持有，每年能拿到的利息收入。国债收益率是买入债券长期持有，每年能拿到的利息收入。

这两个指标，可比性更强。

市场上用的比较多的是沪深300股息率。

我们看一下沪深300股息率和十年期国债收益率差值的百分位图。

可以看出，差值处于历史中位数偏低一点的位置，也就是我们前面所说的，中间的位置，在这个位置其实指示性并没有那么的强。

除了指数的股息率，还有不少券商分析师更青睐红利指数的股息率。

以沪深300红利指数为例，其以沪深300指数样本股中股息率最高的50只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映沪深300指数中高股息率股票的整体表现。

在过去的八年里，这一差值在1.5%以上的时期主要是2014年10月、2016年1月、2018年11月，在这些时间里，沪深300指数都处在相对低位，指数随后迎来一轮上涨行情。

懒猫这几天也做了不少的功课，我们认为，参考历史百分位来看可能更为合适。

懒猫做了近八年来，沪深300红利指数股息率与十年期国债收益率差值的百分线图。

从图中我们可以看出，现在股债利差还是处于75%分位左右的，属于一个较高的值，但比起高位已经明显回落了。

目前是市场主流来看，使用FED股债利差和股息率来计算股债性价比的比较多。

综合上面这么多的模型，我们觉得，现在不妨可以开始配置一点偏债券类的基金，或者一些平衡型的基金。具体可以参考懒猫基金池里的防守球员。

当然，任何一个指标都不可能绝对正确，只是站在统计概率的角度来看问题。

历史数据也显示，即使是指标达到了极端值，也不是说股票或者债券的机会马上就开启或结束，还是要结合当时的宏观情况来判断。

我们之后会继续改进这个模型，加入更多宏观的判断，希望大家能持续关注哟～

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