【IPO价值观】受益TWS耳机爆发：华为小米供应商紫建电子业绩暴增

集微网消息，自2016年苹果发布iPhone7率先取消了3.5mm耳机接口，正式发售无线耳机AirPods以来，市场上各种TWS耳机如雨后春笋般涌现。此后，随着华为、小米、vivo、OPPO等厂商相继取消3.5mm耳机接口，以及蓝牙5.0技术的普及，TWS耳机在2019年得到爆发式增长。

进击的TWS耳机市场，让产业链上游的电池供应商也摩拳擦掌，开拓此市场成为众多电池厂商转型、获利的重要途径。目前切入该市场的电池厂商包括亿纬锂能、鹏辉能源、赣锋锂业、欣旺达、Varta等，未来数量有望持续增加。

与此同时，资本市场也嗅到了该领域的红利。继TWS蓝牙芯片龙头恒玄科技科创板IPO成功过会。不久前，市场上又传来TWS耳机电池供应链企业：重庆市紫建电子股份有限公司（以下简称“紫建电子”）拟创业板上市的消息。

综合来看，三年间，其营收和净利润均呈高速增长状态，不过部分产品售价的降低也导致其毛利率出现波动。就研发情况与同行对比发现，在市场需求加速的推动下，众企业都持续加码研发投入以抢滩市场，可见未来TWS耳机电池厂商的竞争格局恐怕只会愈演愈烈。

TWS耳机市场需求爆发 紫建电子营收净利暴增

据了解，紫建电子主要从事消费类可充电锂离子电池产品的研产销，产品容量主要在1,000mAh以下，以各类小型消费类电子产品为主要应用领域，包括蓝牙耳机、智能穿戴设备（智能手表、手环、VR/AR眼镜等）、智能音箱、便携式医疗器械、车载记录仪等。

按照产品外形划分，其锂离子电池可分为方形电池、扣式电池、圆柱电池、针型电池等产品系列。其专注于消费类锂离子电池领域，广泛应用于通讯、音频、互联网、智能穿戴等领域的知名品牌的终端产品，包括华为、小米、OPPO、vivo、FITBIT、哈曼（JBL、AKG 等）、B&O、森海塞尔、Jabra、缤特力、索尼、LG、松下、先锋、铁三角、Marshall、3M、Anker、谷歌、亚马逊、网易等品牌。

部分型号产品及其应用领域介绍如下:

从业绩来看，紫建电子正处在快速发展阶段，成长性较好。2017至2019年，营收持续增长，分别为1.43亿元、2.36亿元和4.21亿元；对应净利润为0.14亿元、0.40亿元和0.64亿元，盈利能力较好。三年间，其营收达到两倍增长，净利润增长更是超过4倍。

营收的飞速增长得益于其主营产品的不断增收，细分产品来看，三年间，除圆柱电池在2019年收入略有下跌外，其余各类型锂电池收入均大幅上涨。其中，方形电池收入增长了1.5倍，扣式电池更是暴涨了22倍。

据其表示，产品收入增长主要是下游市场需求增长和客户订单增加。一方面，我国蓝牙耳机市场增长明显，TWS耳机作为蓝牙耳机市场发展最迅速的产品，也是其扣式电池的主要应用领域。数据显示，2019年全球TWS蓝牙耳机出货量突破1亿副，年复合增长率达154%，2020年有望达到2亿副，且2021年预计达到3亿副。此外，其另外两大下游应用领域：可穿戴设备和智能音箱的市场规模也保持高速增长态势。

另一方面，凭借技术创新等优势，其原有客户歌尔股份、佳禾智能、漫步者等订单不断增加；同时不断拓展新客户，新客户万魔声学、松下、索尼等订单亦不断增加。

具体来看，报告期内，其前五大客户收入占营收比重分别为36.97%、41.18%、57.66%和45.48%，客户集中度较高。其中，万魔自2018年来一直居于其前五大客户之列，与其合作项目主要为华为、小米、OPPO等品牌产品的耳机电池；湖南国声于今年一季度新增为其第一大客户，二者合作项目包括OPPO、华为、小米、镭蛇、酷我等下游品牌的耳机电池。值得注意的是，奥声电子2018年跃升为其第一大客户，此后却消失在前五大客户中。

产品售价方面，其方形电池的价格逐年稳步增长，但其余产品均有不同程度的波动，总体呈下降趋势。据其表示，售价波动主要受材料成本、客户及产品结构调整等影响。

主营产品售价的变动也引发其毛利率的波动，2017至2019年，其毛利率分别为31.92%、35.90%和30.32%。另外受疫情影响，其今年2月至3月中旬基本处于停产或半停产状态，上半年毛利率仅达19.34%，不过随着疫情受控以及消费电子产品需求的复苏，TWS产业链有望迎来新一轮爆发。

与竞争对手相比，紫建电子的毛利率高于行业均值，不过在2017年和2018年都低于赣锋锂业。

受益于TWS耳机市场需求的爆发，近三年其业绩不断向好，尤其是扣式电池收入更是暴涨了22倍，这也与业内人士预测：“扣式电池将成为TWS耳机电池主流”的观点相符。此外，TWS耳机销量的突飞猛进也伴随着行业竞争日趋加剧，在此格局下，下文就紫建电子的研发投入与业内同行作出对比。

研发投入大幅落后于欣旺达 TWS耳机电池行业竞争加剧

随着消费类电子产品的兴起，消费类锂电池行业也迎来新的增长动力。据高工产业研究院（GGII）的调查数据显示，2018年全球消费类锂离子电池出货量为68GWh，预计到2023年全球消费类锂离子电池出货量将增长40%，达到95GWh；我国消费类锂离子电池出货量将由2018年的31.4GWh提升至2023年的51.5GWh，增长率为64%。

据了解，目前TWS耳机电池的头部供应商以Varta、亿纬锂能和紫建电子呈三足鼎立的局面。其中，行业巨头德国Varta客户包括苹果、三星、索尼、BOSE、B&O、亚马逊等，众多主流品牌的TWS耳机旗舰产品也大多采用了其纽扣型锂电池；亿纬锂能为三星供货，2019年全年出货量涨幅高达219%，预计今年其TWS耳机电池出货量将达5000万-1亿颗。

此外，在涵盖消费类电池业务的同行中，鹏辉能源扣式电池的主要客户群有哈曼、TCL、三诺、豪恩、佳禾、科甲等，其中哈曼TWS耳机电池由鹏辉能源独供；赣锋锂业2019年年底TWS耳机电池出货量已达5万只/天，目前TWS耳机用扣式电池日出货量可达10万-12万只；欣旺达不久前表示，其下属子公司东莞锂威已逐步进入华为、OPPO等企业供应链，除去原有东莞生产基地外，已在惠州园区完成扩产。

高速增长的消费类锂电池出货量，使得行业众企业不仅想分一杯羹，更渴望通过不断增加的研发投入，以建立核心技术产品，从而抢占更多市场份额。

研发方面，通过整理其部分竞争对手的研发投入数据发现，三年间，各锂电池厂商的研发投入均持续上升，其中欣旺达的研发投入在2018年更超出了10亿元，领先其他厂商较大距离。此外，尽管紫建电子不断增加投入，研发费用分别为1040万元、1458万元和3302万元，但整体研发投入还是落后于同行，且与之有较大差距。

不过，从研发费用率来看，其分别达到7.27%、6.19%和7.84%，超出了同行平均值，不过仍与国内头部企业亿纬锂能存一定差距。

随着越来越多厂商布局TWS耳机电池业务，行业竞争必将持续加剧，而这也会对企业的盈利能力、产品核心竞争力等方面提出更高要求。综合来说，紫建电子此次冲刺创业板IPO，主要伴随着毛利率波动以及研发投入不及同行的情况。不过，其持续爆发的营收和净利润，和高出行业均值的研发费用率，也让大众对其能否成功过会充满期待。（校对/Jack）