后疫情时代—鹏爱医美国际（NASDAQ:AIH）是否能够异军突起？

2020年新冠肺炎疫情爆发以来，全球股市调整，原油、大宗商品、甚至避险类资产黄金等均出现大幅震荡。仔细观察消费板块疫情后期的表现，发现餐饮、旅游、零售等板块自肺炎疫情爆发初期均有不同程度下调，但自二季度以来均有不同程度的恢复。其中，消费属性较强的医疗服务板块始终表现较为稳健。展望未来，后疫情时代哪些板块有更多的投资机会？哪些板块疫情后恢复较快？我们将目光投注到了兼具医疗和消费属性的医疗美容板块：近年来，医疗美容产业链逐步进入大众视野，从产业链上游的药品供应商，到下游的医疗美容服务销售终端-医疗美容医院，再到产业获客流量平台，纷纷出现龙头公司挂牌上市。其中医疗美容板块下游唯一一家主板上市公司鹏爱医美国际（NASDAQ:AIH）受新冠肺炎疫情影响一季度业绩不佳拖累股价，后疫情时代医美行业是否出现历史性拐点？公司能否借行业东风异军突起，实现业绩与估值双升的戴维斯双击？ 让我们先从医疗美容行业说起。

中国医疗美容市场进入拐点——品牌认知度逐步提升

小众化消费向大众化消费转变

自近年来网红/直播经济兴起，大众对自身的外观更加注重，叠加90后、00后对于医疗美国接受程度较70后、80后更高，医疗美容板块的消费逐步从小众化消费走向大众视野，成为大众普遍接受的医疗服务类消费。另外，据弗罗斯特沙利文调研数据，中国医疗美容市场渗透率仍然较低，仅为3.5%，较医美渗透率较高的发达国家如美国、韩国等，尚有4-8倍的增长空间。从鹏爱旗下医院新增客户呈现加速增长的趋势就可以看出这一点。

低频次消费向高频次消费转变

由于近年来技术水平的逐步成熟，医疗美容从过去以手术类项目为主，转向微整及皮肤类项目为主，手术类项目为辅的阶段。手术类项目具有消费频次低，单价高的特点，传统医美医院以手术类项目为主，客户消费频次较低，主要以获取新客户维持利润增长。目前，以鹏爱为首的医疗美容医院积极拓展微整形、皮肤类项目，已经逐步发展为其收入占比较大的业务板块。其中由项目特征决定，微整形项目客户消费频次为每年1-4次；皮肤类项目客户消费频次为每1-6个月一次，医疗美容行业已经从低频次消费向高频次消费的特性逐步转变。

非标准化产品向标准化产品转变

小型医疗美容诊所及单体医疗美容医院难以对其产品及服务进行标准化，而连锁医疗美容机构具有集中管理优势，其手术类、微整及皮肤类项目均可指定标准化管理流程，为消费者提供一站式、高质量的医疗美容服务，逐步积累较高的品牌认知。

非品牌化向品牌化转变

在一个低频非标市场，向高频标准化市场过渡的时期，必然会有行业整合的机会出现，必然产生品牌认知度出现。鹏爱作为国内唯一一家上市的医疗美容医院，已经将营销方向往品牌营销方向转变，打造消费者信得过的专业连锁医美品牌。

疫情下的“颜值经济”，几家欢喜几家愁

进入2020年，新型冠状病毒疫情在全球爆发，国内采取一系列措施严防死守，防止疫情的扩散。包括整形美容医院在内的众多线下运营机构响应号召，关门歇业。疫情之下，众多医疗美容机构经营现状如何？我们调研发现，中小机构及单体医院，与大型连锁机构经营现状差异较大，大型连锁机构或将迎来历史机遇。

固定现金成本占比差异大，单体医美机构抗风险能力较弱

单体亏损医院难以为继：有数据表明，进入2020年6000多家大大小小医美承受不住疫情压力纷纷关门倒闭。医疗美容行业业内规模较小的医美诊所，及新开业的单体医院由于规模小，且老客户少，由于固定成本占收入比重较高，部门小型诊所固定现金成本收入占比高达35%以上，可预见特殊时期内，单体亏损医院难以为继，是难得的并购整合时机。

成熟医院固定现金成本占比较小，影响有限：成熟医院由于积累多年的用户，规模较大，租金及人力成本占比较小，此次疫情期间关门歇业影响有限。以鹏爱旗下成熟医院为例，固定现金成本大多小于20%，并且因为监管记录良好，绝大多数已经陆续复工开门营业，而不少小型机构还不被允许复工。

上市机构融资能力强，未上市机构退出困难

特殊时期，现金为王，融资能力一定程度上甚至决定了企业的生死存亡。对于医疗美容板块来说，已经上市的机构融资能力强，流动性好，在疫情之下能够维持较好的现金流；但未上市的机构由于行业特性，短时间内难以上市，一级市场投资机构退出困难，且由于流动性较弱难以再次融资，一些机构已经出现了现金流吃紧的情况。

“鹏爱医美”何许人也？

2019年10月25日，鹏爱医美国际控股集团有限公司（NASDAQ：AIH）在纽约纳斯达克证券交易所挂牌上市，首次公开发行250万股美国存托股票（ADS），发行价为每股ADS 12美元，共募资3千万美元，成为国内第一家主板上市的连锁医疗美容机构。

总部位于深圳的鹏爱医美国际，目前在全球共拥有30家医疗美容中心，分布在中国、中国香港、新加坡等22个城市和国家。根据弗罗斯特沙利文数据，从2018年的收入体量来看，鹏爱医美国际是中国第三大私人美容医疗服务提供商，也是行业前五名头部企业中唯一一家由整形外科医生创立和管理的连锁医疗美容机构。

鹏爱医美国际1997年由业内知名整形外科医生周鹏武医生创立，是行业内历史最为悠久的企业之一。鹏爱目前拥有近1600多名员工，其中有超过三分之一为医疗人员，医生平均拥有10年左右的从业经验。在医疗美容行业经营至今，鹏爱从未有过一例由法律判定其承担责任的致人伤残的医疗美容事故，创始人周鹏武医生严格把控医疗安全，把医疗安全当做企业的生命线，使得鹏爱在业内拥有难得的优良的医疗记录，深受监管机构及消费者的赞誉。

自1997年首家医疗美容医院落成以来，鹏爱从未停止过前进的脚步。分别于2012年，2016年完成A轮、B轮融资；并在2013-2018年期间利用资金优势不断扩张版图，形成了以华南、华东为核心，向西南、华北辐射的战略布局。2020年，公司更是利用疫情之下众多中小型医疗美容机构经营困难的机遇，利用上市公司的资金和平台优势，以较为优势的价格，一举并购四家医疗美容集团，完成华东、华南版图的补充。其中广东韩妃医疗美容集团在珠三角下属四家分院，极大的丰富了公司在华南地区的版图，使得公司在珠三角覆盖面更广、品牌影响力更强、业务协同度更高，有助于鹏爱成为珠三角地区最受消费者信赖的医疗美容品牌。

我们认为，此次新冠肺炎疫情既是挑战又是机遇。在医疗美容行业18-19年以来监管机构的监管力度大幅加强的背景下，众多中小型医疗美容诊所，及单体医疗美容医院面临获客难，获客成本高，监管压力大，成本高企，入不敷出的困难，叠加此次新冠肺炎疫情的影响，关店潮已然出现。而鹏爱医美国际作为业内唯一一家医疗美容产业链下游的主板上市公司，龙头整合效应明显，通过多年的整合在华南、华东市场面向消费者TOC的模式中，品牌效应逐步显现；并且旗下多数医美机构积极响应国家卫生部门的防疫要求，在2月底已获准开始营业。随着被疫情压抑的医美消费需求逐步显现，公司业绩有望迅速走出疫情阴霾影响，与行业的上升周期实现共振，最终实现业绩与估值双升的戴维斯双击，当前时点公司处于绝对价值区间，相信具有长远的投资价值。