凭栏：通胀之后——回顾1994-1998

文：凭栏欲言

1994年春节，印钞速度跟不上了，印钞厂春节无休加班印钞，很多银行现钞供应还是出现了缺口。

此时中国的支付手段主要靠钞票现金，印钞量就是货币供应的晴雨表，印钞量就能说明通胀是如何发生的。

1991年发钞590亿；

1992年1200亿；

1993年1530亿；

1994年1400多亿；

1995年596亿。

1996年，1000亿。

1992-93年，货币与财政双激进，叠加大量外汇占款投放，1993开始，连续三年中国通胀率超过两位数，1994年通胀率更是超过了20%。

1993年开始的高通胀，也是倒逼改革起点，汇率并轨、价格体系改革、银行商业化、分税制、建立社会保障体系、国企员工推向市场、政府工作人员减员近半增效等，都在1994年开始迅速推开。

在当前支付手段电子化的影响下，显然M2才是货币供应的晴雨表，而M2才决定了通胀将如何发生，中国的M2新增供应量占比世界近半，通胀刚刚绽露苗头。

01

1994，粮食为王

1994年，前两年大量开工项目投入半截，50层的楼盖了5层，不建前期投资报废，建了卖不掉。受其影响，虽然1993年开始，财政和货币就有所收紧，但收缩力度不算强，导致当年通胀超过20%。

其时主管经济工作的朱镕基认为:”历史经验证明，如果连续三年物价增长超过两位数，就很难保证社会稳定“，”固定资产投资增长过猛，基建规模过大，是当前通货膨胀的根本原因“。

1994年中央经济工作会议上，控制物价上涨，抑制通货膨胀被设定为宏观调控的首要任务，并认为粮食涨价仍是影响通胀的主要原因。

当时的统计局口径粮食涨幅为47.4%，而主要粮食品种大米、玉米、小麦的价格都上涨了一倍以上，朱镕基在中央经济会议上对统计局调查方法予以批评，认为：

1） 统计局取样85%自国有粮店取样，15%自集贸取样，但国有粮店销量只占3成，7成销量在集贸，权重不符。

2） 大米只统计标二籼米，而标二籼米和标准粉，是国家补贴不涨价品种。

3） 面粉取样标准粉65%，富强粉只取35%，标准粉国家补贴，但绝大数多数人吃的是富强粉，没有国家补贴。

以上三个原因导致统计局数据严重失真。

为控制通胀，采用了以下措施。

1）94年禁止粮食出口（不包括已签订合同），增加粮食补贴，抛售国家储备粮，最终800亿斤国家储备粮抛售近半。

2）鼓励资金投入农田水利，菜篮子工程。限制资金流入度假村，购物中心和景点。

3）提高粮价。由于92-93农业物资价格高，粮食却难卖，种粮亏本，多发生抛荒行为。94年提高粮价，压降农业物资（化肥等）价格，大力促进种粮积极性。

4）推进经济体制改革，重点是国有企业改革，提出要政企分开，党委和政府不能指挥企业。

5）建立社会保障体系，为国有企业破产工人下岗打下基础（如果没有社会保障体系，国企工人下岗就会导致社会问题，国企就不能破产）。

6）继续收紧货币和财政。

7）限制地方政府投资，要求政府卖地收入要拿出30-50%购买国家基建债券。

02

1995，国际粮价上行

在94年连续出台的几项重大改革的影响下，1995年经济形势有所好转， CPI全年控制在15%以内，并逐月下行。

由于大量国企产能过剩，除粮食外其他商品涨价幅度较为稳定，最重要的控通胀发力点仍然是粮食。

1995年俄罗斯粮食发生灾难性歉收，兼有其他多国粮食歉收，受此影响，国际粮价上行。

1995年粮食价格得以稳定有三点：

1） 禁止粮食出口。

2） 增加粮食进口，在94年下半年就开始增加进口，抢在了国际粮价大涨之前。

3） 在94年发力提高种粮积极性的情况下，粮食产量有所增加。

1995年中国继续提高粮食收购价，并强化对化肥厂的资金支持，控制化肥等农资价格，防止农资价格上涨侵蚀种粮利润打击种粮积极性。

其他方面：

1）继续推进国有企业改革。

2）降低关税和出口退税（随后96年出口下降），为加入WTO打下基础。

3）95年货币财政都较为紧张，发生了经济秩序较为混乱的情况。有地方的海关报关单82.8%都是假的，走私是公开的，甚至是武装走私。财政和银行都设立两本账，中央财政收入能力受到严重影响，至96年中，查出大量银行账外高息揽储和高息贷款，账外存款1625亿，账外贷款1890亿。并打击走私和偷、漏、骗、逃税，发力稳定财政收入。

03

1996，提出新的经济增长点

经历连续三年CPI运行在两位数以上，1996年，通胀终于得到了基本控制，CPI降低到两位数以下。随后，储蓄利率跟随下调，96年5月下调0.9%，8月又下调1.5%。但随之而来的影响是，存款资金再度开始流入社会集资。1993年沈太福案之后一度收敛的社会集资现象再度复燃。

中国外汇储备接近1000亿美元，据世界第二，当时第一的日本外汇储备2000亿美元。

由于两次提高了粮食和棉花的收购价格，刺激了种粮意愿，加上农业连续丰收，96年再次出现卖粮难。

农业收购价也提高了工业原材料成本，叠加社保铺开、出口退税减少，以及折旧提高等原因，1996年工业企业全行业亏损面随之上升，财政不堪承受，国有企业破产随之加快推进。

为解决工业困难，中国提出“新的经济增长点”的问题。

当时提出两个经济增长点，即汽车工业和房地产业。考虑到96年中国已经是石油净进口国，且外汇储备有限，而房地产业可以刺激相关国内产业，最终倾向于选择以房地产作为经济新动能。但实际上，两个新的经济增长点在当时都未有发力空间。两个新的经济增长点都需要建立在居民财富存量之上。而当时自88-95年间常年较高的通胀，大量吞噬居民财富存量，居民财富存量不多，新的经济增长点根本就无从发力。

新的经济增长点是在96年之后连续多年通胀稳定，居民存量财富有所增长之后，新世纪才开始逐步启动房地产大周期，并带动中国经济增长了20年。

在96年中央经济工作会议上，中央认为通货膨胀彻底得到了抑制，而且不是靠行政（补贴）措施，是带有治本的性质。评：以印钞对通胀的影响发生在9个月-1年之后来看，这是95年印钞节制的效果，95年印钞量仅为93年1/3。

1996年，社保体系大大加强，粮食稳定增长，但棉花和油料种植面积双双减少，棉花播种面积减少990万亩，油料面积减少825万亩。

中央财政压力不断增大，1996年中央赤字614亿元，加上国债还本付息1300多亿，需要发2000亿国库券解决，中央预测至97年要发2600亿国库券。

而国有企业负担仍然很高，1996年1-11月，盈利国有企业盈利减少49%，亏损国有企业亏损增加47%，6万户国有企业，有1200多户从50年代后期至1996年从未盈利过，一直靠财政补贴。

不断扩大的财政赤字和逐渐加强的社保体系，加强了中央甩包袱的决心，国企员工大下岗渐次推进。

04

1997，国企大下岗

1997年开始大力推进企业改革，积极实施再就业工程。当年下岗职工1000万人。

银行业坏账率达到25%。

内地股市市值是香港的1/3,但成交量是香港股市的三倍，存有股灾风险。

粮食再度丰收，但结构性问题持续出现，减棉减油增粮。再度出现卖粮难。

亚洲金融危机，外部冲击。亚洲货币包括日本，都在贬值，韩元、泰铢暴贬。

由于粮食和外汇储备充足、泡沫因素提前出清、人民币汇率在94年已经大幅贬值、金融项未对外开放，中国受到亚洲金融危机的冲击并不严重，为稳定人民币信誉，朱镕基币坚持人民币不贬值。

在1997年中央经济工作会议上，朱镕基总结了几点针对亚洲金融危机的经验教训。

1) 经济结构合理性。不能把亚洲金融危机责任推给国际投机势力政治阴谋，自己经济结构没有问题，别人攻不到你。关键还是自己经济出了问题，东南亚国家猛借外债，把资金投到房地产上，最后房地产没了市场，银行纷纷破产，整个国民经济就转不动了。银行一垮台，整个经济都垮台。

2) 有一个健康的金融监管体系。东南亚国家普遍问题都出在银行上面，从银行开始垮。借外债、资本金不足（评：不会永续债补充吗？）、准备金不足（评：不会降准吗？）、大量投资形成不良贷款，最后一垮台就不得了。

3) 国家储备。万一发生灾荒，整个经济都会动摇，粮食储备和外汇储备就有了顶住外部冲击的底气。

时至今日，这几点经验教训似乎仍觉得振聋发聩。

06

1998，政府机构改革，人员裁半

政府机构改革，提出定职能定编制定人数，政府机构减员一半。从国务院开始，人员减半。98年新一届政府副总理由6位变4位，国务委员8位到5位，国务院副秘书长从10位变5位。并在1999年加强推进地方政府机构改革。评：但随着2001年加入世贸之后中国经济快速腾飞，财政压力减小，机构改革动力逐渐消失。

进一步确认国有企业下岗分流是大方向。

继续降息。

98年发生大水灾。

在98年之前，中国一直奉行手中有粮心中不慌，至98年，粮食储备很高，财政补贴随之疯涨，97年中央财政补贴粮食企业就有500亿元，98年正式提出粮食多了，需要调整农业结构。

在重视防灾和粮食丰富的情况下，提出退耕还林，退田还湖，封山植树。

汇率坚挺，外贸受到一定冲击，出口零增长。

强化基建，对冲金融危机外部冲击和国内水灾影响。基建会强化通胀，但粮食丰足压制了通胀压力。

人民银行数据，4大国有银行1997年底不良贷款比率28.66%，1998年9月份上升到31.38%。

1998年不良贷款比例按地区排名：

第一， 海南54.28%

第二， 湖南49.63%

第三， 广西46.86%

第四， 黑龙江43.44%

第五， 湖北42.86%

第六， 贵州41.52%

第七， 辽宁40.6%

第八， 广东40.23%

94-98的脉络梳理：

由93年通胀开始。

1） 在通胀的影响下，货币与财政不得不收紧。

2） 利用财政补贴压制通胀，导致财政缺口加大。

3） 提高粮食价格刺激种粮积极性，增加粮食供应，压制通胀。

4） 粮价上涨，压制了工业企业盈利，亏损面扩大。财政收入能力下降，财政缺口放大。

5） 紧货币的影响下，缺少货币政策配合，财政缺口发债解决成本很高。

6） 企业更难承受外压影响。

7） 经济压力下，经济秩序混乱，偷逃漏税和走私盛行，减弱了财政收入能力，财政缺口放大，不良贷款高居不下。

8） 不良贷款高，财政压力大，政府甩包袱，国企大下岗，政府大裁员。

98年金融危机之后，产业向中国转移，加入世贸后，外部需求强劲，内部房地产周期启动，中国经济开始昂扬向上，财政收支明显改善，随后改革动力随之减弱。财政收支压力与改革动力显然是具有紧密联系的。

本文对通胀之后的94-98年历史进行梳理，回顾历史发展趋势，以作今日之镜鉴。

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