「财经纵横」张晓晶：去杠杆的关键抓手

张晓晶：去杠杆的关键抓手

财经纵横

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围绕体制之困推进体制改革, 一是积极推进破产重组, 让市场清理机制发挥“强制性”作用;二是破除政府兜底幻觉, 硬化约束, 推进债务风险的市场化分担

最近关于如何去杠杆的争论非常热烈。有强调金融部门去杠杆, 有强调实体部门去杠杆, 也有强调“双管齐下”;有强调货币政策去杠杆, 有强调财政政策去杠杆, 也有强调财政货币政策的协调配合;有强调杠杆问题最严重的是企业部门, 因此关键是企业去杠杆, 有强调政府才是高杠杆的重要推手, 因此要着眼于政府的行为约束……

总之, 对于中国高杠杆的原因以及去杠杆的方案, 可以列出一份长长的清单。现在的问题不在于方案少了而是方案多了。怎样在这些貌似都非常正确的方案中抓住主要矛盾, 找到关键抓手, 从而有针对性地高效地解决问题, 是我们当前所面临的严峻挑战。

中国杠杆问题的症结在结构

如果我们认真地剖析中国高杠杆的结构而不是纠结于杠杆率的水平, 问题的症结并不难找到。

根据国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心的估算, 截至2018年2季度, 中国实体经济部门杠杆率不到250%, 略低于美国的水平, 但在新兴经济体中是偏高的。再看杠杆率的结构:企业部门杠杆率不到160%, 居民部门超过50%, 政府部门不到40%。企业杠杆率在全球也是数一数二的, 其中国企债务占企业部门债务的比重超过六成;而在这些国有企业债务中, 又有一部分是所谓融资平台债务, 这部分是和地方政府有直接关联的。因此, 对于企业的高杠杆要分析其内在的构成。从政府杠杆率来看, 无论中央还是地方, 就国际比较而言, 都处在较低水平, 但这指的是显性政府杠杆率。如果考虑到地方隐性债务, 也就是所谓的预算外债务 (包括传统的融资平台债务, 以及后来有所“创新”的政府投资基金、专项建设基金、PPP、政府购买服务等新“马甲”) , 政府部门的债务水平就会上升。按照国际货币基金组织的估算, 2017年中国预算外的隐性债务大约为20万亿元人民币, 占到GDP的24%。居民部门杠杆率尽管近年来上升很快, 也是需要警惕的方面, 但总杠杆率的风险关键还在于企业 (特别是国企) 杠杆率与地方政府杠杆率的居高不下。如果将国企杠杆率与地方政府杠杆率放在一起考量, 问题一下子变得简单和明晰。因为, 国企与地方政府的债务最终是剪不断理还乱的, 尤其是融资平台债务, 在新预算法出台之前归于政府部门, 新预算法出台之后又划归企业部门, 这只是形式上的腾挪和转移, 但地方政府与企业特别是融资平台之间的切割并不彻底。在产权关系上, 地方政府仍是城投企业的重要股东或实际控制人;在业务关系上, 地方政府仍是城投企业的重要客户和收入来源。面对规模可观的基建融资缺口和累积存量债务, 城投企业所承担的政府融资职能在实际操作中还难以真正剥离。相比于非城投公司的一般国有企业, 城投公司还是在更大程度上依赖于政府信用的支撑, 其信用独立性尚未实现, 财政兜底难以避免。

中国杠杆之困的关键

从上述杠杆率的结构分析中我们能够发现, 当前杠杆率的核心问题在于国有企业与地方政府债务。也正是有了这样的发现, 我们才认为, 中国的杠杆之困实质上是体制之困。因为国企与地方政府缺乏硬约束的行为模式, 再加上金融体系的国有偏好对这一行为的纵容, 恰恰是形成高杠杆的最重要机制, 也正是多年来我们所未能解决的传统体制的弊端。

体制之困可以进一步表述为:

(张晓晶：长安街读书会成员、中国社科院经济所副所长)

长安街读书会是在中央老同志的鼓励支持下发起成立，旨在继承总理遗志，践行全民阅读。为中华之崛起而读书、学习、养才、报国。现有千余位成员主要来自长安街附近中央和国家机关各部委中青年干部、中共中央党校（国家行政学院）学员、全国党代表、全国两会代表委员等喜文好书之士以及党中央、国务院确定的国家高端智库负责人,中央政治局集体学习主讲专家和中央各主要出版机构的资深出版人学者等。新时代坚持用读书讲政治，积极传承发展中华优秀传统文化。

在第22个世界读书日到来之前，经民政部、文化部等相关主管主办单位报备批复，长安街读书会牵头发起成立“全民阅读促进委员会”，作为全国性的人民团体，该机构将通过开发利用全国各级党政机关、企事业单位、社会组织、大中院校的全民阅读文化资源，促进全民阅读活动深入开展。并以党建为先导，传承发展中华优秀传统文化为支撑，努力继承周恩来总理“为中华之崛起而读书”遗志，深入“研读经典”，让“全民阅读”形成人人参与的氛围，共同为实现中华民族伟大复兴的中国梦而努力奋斗。