“网红奶粉”贝拉米71亿“嫁入”蒙牛：利润跌六成未通过配方注册

70%营收来自中国。

9月16日，中国蒙牛乳业有限公司（简称“蒙牛乳业”）发布公告，宣布拟收购贝拉米澳大利亚有限公司（Bellamy's Australia Limited，以下简称“贝拉米”），收购价将为12.65澳元/股，预计总共将付出不超过14.6亿澳元（约合人民币71亿元）。每股12.65澳元的收购报价，较该股上周五收盘价8.32澳元溢价高达52%。

这一收购还需要得到贝拉米管理层的支持，经澳大利亚法院和监管机构批准，并在贝拉米股东大会获得通过后才能最终生效。如果交易完成，贝拉米将成为蒙牛乳业的全资子公司。此前投资银行瑞银华宝曾发表报告称，蒙牛高层计划利用出售君乐宝所得现金于潜在并购交易，目标为提高公司核心类别的竞争力，即高级牛奶、婴儿配方奶粉和奶酪。据悉，贝拉米是澳交所上市的有机婴幼儿配方奶粉和婴幼儿食品厂商，成立于2004年，并于2014年在澳洲证券交易所上市。根据Euromonitor的调查数据显示，贝拉米在有机奶粉份额中跻身全球第二，市场份额自2014年的8%升至2017年的18%。有意思的是，受此消息影响，贝拉米在澳洲证交所股价早盘一度暴涨56%，至12.97澳元。蒙牛乳业则在港股一度下跌3.24%，截至9月16日收盘蒙牛乳业股价下跌2.27%，收于30.15港元/股。中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示，贝拉米和蒙牛的股价变化，关键在于贝拉米目前还未通过配方注册，其红利还未显现，因此对于贝拉米而言，能借助中粮进入整个中国市场，是一个非常好的消息。这对于蒙牛来说虽不是利好，但是其整体收购价格基本算抄底，贝拉米所在的有机奶粉领域也符合蒙牛进军高端市场，因此股价表现还算稳定。

业绩跌六成

贝拉米配方奶粉2007年起开始在中国销售，主打“有机”特色，借助海淘代购的宣传在国内婴幼儿奶粉市场迅速“走红”。独立乳业分析师宋亮此前介绍，贝拉米开拓中国渠道的方式属于典型的蚂蚁搬家型。起初贝拉米并未对中国市场有所投入，2010年前后的海淘代购浪潮使得这一款在国内并不出名的品牌进入中国。另一助推在于，最受中国消费者追捧的新西兰在2012年开始打击非法输出婴儿配方奶粉的行为。新西兰对非法输出婴儿配方奶粉的公司和个人，处以最高30万新西兰元和5万新西兰元的处罚，并酌情决定是否提出指控。新西兰渠道受阻后，澳洲的流通渠道开始放量。2014年，贝拉米在澳大利亚证券交易所挂牌上市，到2016年，贝拉米2年销售规模扩大了6倍。2018财年，贝拉米收入为3.29亿澳元（约16亿人民币）。朱丹蓬称，贝拉米营收未超过20亿元，属于中小型奶粉企业，还处于初级阶段，但是对于一个跨境电商的品牌能有这样的营收，其实说明它在消费端有很强的品牌号召力。其影响力主要还是针对中国消费者市场。据乳制品行业独立评论人张旭提供的数据显示，中国是贝拉米最重要的市场，通过各种直接和间接渠道，该公司营收的70%以上来自中国。显然，中国市场一旦受阻，公司便业绩备受影响。贝拉米2018-2019财年上半年利润同比大幅下跌63%，营收减少26%。对于业绩暴跌，贝拉米表示主要原因尚未通过中国的奶粉配方注册制，当期中文标签奶粉销量为零。

未通过配方注册制

中国自2016年10月1日开始实施的奶粉新政，被称为史上最严奶粉配方注册制度。根据规定，无论是国产品牌还是“洋奶粉”，婴幼儿配方乳粉产品注册申请人必须为生产婴幼儿配方奶粉的企业，并具备相应的研发、生产和检验能力。因此贴牌厂商面临必须入股或收购上游奶粉工厂方才可以注册。以轻资产运营模式为主的贝拉米，其奶粉代为代工生产。由于没有自己的工厂，押宝中国市场的贝拉米将无法满足中国注册制的相关规定，股价在2016年底一度腰斩。2017年6月，为通过中国奶粉注册制新政，贝拉米宣布拟以2850万澳元收购Camperdown Powder Pty Ltd90%的股份，因为该公司是当时通过中国认监委注册的8家婴幼儿配方奶粉生产企业之一，贝拉米此举被看作公司的“复苏计划”。惊险的是，该公司2017年07月6日突然被暂停在华注册资格。贝拉米后公告称，是因为Camperdown Power Pty Ltd被第三方投诉。所幸，该公司8月9日又获得中国认监委认可，恢复入华资格。但时至今日，贝拉米奶粉配方注册始终未有着落。食品产业分析师朱丹蓬表示，贝拉米没有配方注册通行证，只能依靠跨境电商渠道运营，对于跨境购渠道，国家目前并没有一些相关权力去保护消费者权益，因此存在不少假冒伪劣产品，所以很多消费者喜欢在正规渠道购买有配方注册的产品。仅依靠跨境购政策进入中国市场必然会影响贝拉米的业绩。此外也有观点认为，对于贝拉米主打的有机奶粉，在国内的竞争已进入白热化，惠氏、雅培、圣元、飞鹤等企业纷纷入局，等到贝拉米通过配方注册，或许再难恢复原来的市场地位。为了维持国内的经销渠道，年初4月，贝拉米还和维爱佳澳洲乳业有限公司（简称“维爱佳”）达成合作协议。贝拉米公告称，维爱佳生产的三个贝拉米新系列产品，获得了中国国家市场监督管理总局的婴幼儿配方乳粉产品配方注册。可随后维爱佳公开表示并未生产。监管部门的信息显示，维爱佳只是将已经获批注册的维爱佳婴幼儿奶粉的标签改成了“贝拉米-维爱佳”。该奶粉有而并非有机奶粉。为此，乳业专家王丁棉公开表示，一旦未来上市的产品出现问题，承担责任的主体资格将无法确定。值得一提的是，据第一财经报道，维爱佳虽官网显示为澳大利亚百年乳企，实际上控制人已经是中国商人李大健。此人在2016年4月27日变更之前，是陕西远景进出口有限公司的法定代表人。朱丹蓬称，此次贝拉米能被蒙牛收购，或将解其燃眉之急。从政策端，资本端，产业端，渠道端和消费端五个端口进行考量，澳大利亚监管机构和公司股东应该都很乐意推进交易完成。毕竟目前澳大利亚也鼓励企业走出去，进行更多市场拓展和资本运营。（北京时间财经 陈世爱）