维维豆奶：上市19年市值缩水11亿，昔日央视首个标王瞄准“大粮食”能否再享“欢乐开怀”？

上市19年，这家公司卖过饮料、挖过煤、卖过茶、榨过油、盖过楼房、卖过楼、酿过酒、搞过金融、涉足过生物制药……只要能赚钱的，它都做过。

但要提赚了多少？那就是满满的血与泪。

近日，曾经有着”豆奶大王“之称的维维股份发布公告称，公司控股股东维维集团股份有限公司与徐州市国资委旗下的新盛投资控股集团有限公司签署《股份转让协议》，维维集团拟向让原持有的公司2.84亿股股份，占其总股本17%，抽身第一大股东的位置。

据维维股份2018年年报披露显示，虽然公司营业收入超过50.33亿，较去年同期上升近10%；但净利润仅为6471.76万元，同比上一年下降近30%。更值得注意的是，今年维维集团已经15次将手头持有的维维股份股票抵押，最近一次是在7月12日。

此次维维股份引入国资的行为，在外界看来很大程度上是为了缓解资金压力，毕竟跨界这么多年，已经搞得身心疲惫。

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上市19年市值缩水11亿

1992年，在徐州市铜山碾米厂干了十一年的崔桂亮，成立了维维集团。

在上世纪90年代初，一部创造了收视神话的电视剧《渴望》登陆徐州荧屏，他便带着企业10万元家底来到徐州电视台，买断了特约播映权。

一个月后，当《渴望》成功横扫荧屏时，“维维豆奶，欢乐开怀”的广告语也走进了千家万户。

1994年，维维集团营收达到5亿元；1995年，维维还创造了中国第一个央视广告亿元标王。

2000年6月，维维股份以每股10.28元的发行价上市，市值达到66亿元。但19年过去了，目前公司市值只有55.51亿元。这着实让投资者们欢乐不起来。

先来看看维维股份2000年的招股书。

那时候的维维股份虽然只卖豆奶粉，产品结构相对单一，但豆奶这个品类在中国市场几乎是维维一手培养起来的，说是“创一代”也不为过。1997年，维维股份就做到了13亿元的销售额。之后虽然受亚洲金融危机的影响，业绩有所下滑，但总体上来看公司的净利润仍一直在增长，到2000年公司上市的时候，公司净利润已经能稳定在1亿元以上。

显然，单一的业务结构已经不能满足上市后管理层的野心。2001年，正值风头的维维股份瞄准了牛乳业，前后斥巨资收购珠江特区牛奶公司，新疆呼图壁怡然乳液公司，更是买下西安乃至西北规模最大的万头奶牛场，发誓要在牛乳行业打下一片江山。

但悲剧的是，维维股份“出师未捷身先死”。彼时，三聚氰胺事件所暴露的一些列问题对国内牛乳市场及国内品牌造成了巨大冲击。同时，在行业几轮整合过后，已经逐步形成了由蒙牛、光明等乳业巨头垄断式的行业格局。

维维的乳品业务近年来基本都处于亏损状态，在越来越有限的发展空间里，维维成为了乳品行业的淘汰者。

与维维乳业命运相似的还有白酒、茶叶、房地产、贸易等等……到了2015年，维维股份的多元化帝国基本已经搭建完成，但看起来实在有些摇摇欲坠。

从维维股份的2015年年报，我们可以看到它的白酒业务毛利率只有35.93%，事实上，白酒行业平均的毛利基本都在50%以上；而植物蛋白饮料的毛利率只有14.45%；食用油毛利率只有可怜的1.26%；甚至一度被认为暴利的茶类毛利率也只有26.93%。

再看2016年。

多元化的业务不但没有改善，大部分营收还在加速下滑。

产业规模的扩大与延伸消耗了维维股份大量的资金，多元化布局始终是在资产高负债率的背景下实施的，这导致其主营产品维维豆奶近年来的市场地位也不断弱化。

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没有对比就没有伤害

在维维股份“不务正业”的几年里，豆奶及其所属的植物蛋白饮料行业的发展却发生了天翻地覆的改变。

《2019-2025年中国植物蛋白饮料行业发展前景预测及投资战略研究报告》显示，维维的市场占有率仅有0.51%。

维维股份在1997年就达到了最高的13亿元年销售总额，同为上市公司的承德露露，当时的营业收入还不到维维股份的1/2，

不过，这么多年过去了，始终专注于植物蛋白饮料的承德露露，到2018年的年销售总额已经达到21.22亿元，净利润高达5.49亿元。

当年营业收入是承德露露2倍的维维股份，2018年的豆奶业务总营收只有16.7亿元，植物蛋白饮料营收5亿，公司的净利润不足1亿……承德露露不是孤案，2005年才创立的六个核桃（养元饮品），销售额已经做到了近90亿。

维维集团曾在2018年透露，植物蛋白饮料作为维维豆奶的创新品牌，未来3至5年将重点投入研发和营销，但从2018年年报来看，该项营收依然处于负增长。

在整个植物蛋白饮料行业里，长江后浪推前浪的故事还没讲完，维维的豆奶业务又受到了极大挑战。

在维维豆奶粉兴盛的时代，速溶性饮品还是十分流行的，同期还有类似于香飘飘奶茶这样的杯装固态速溶奶茶行业的龙头。

但香飘飘也曾在2019年半年报的业绩预告中坦言，即冲即饮的特性决定了其热饮属性，通常杯装奶茶的销售淡季在二、三季度，销售旺季则在四季度至次年一季度，所以业绩面临的季节性风险仍较为突出。

维维豆奶粉也是同理，这些速溶性产品的缺陷使得营收的淡季周期较长，终究无法与液体饮品抗衡。

比如来自香港的维他奶。

维他奶国际集团上市首日的总市值只有不到10亿港元，但目前总市值已达到386.54亿港元。

事实上，作为香港土生土长的品牌，在很长一段时间里，维他奶的支柱性收入和利润都来自香港市场。2000年以后，其业务在内地逐渐铺开。2016年内地市场迅速发展，开始成为其业绩增长的核心引擎。

2019年，维他奶在内地的市场份额高达40.2%，遥遥领先于其他液体豆奶品牌。

此外，豆奶的消费升级也吸引了乳品界大佬伊利的目光。2017年，伊利也高调推出植物蛋白品牌“植选”，上市“浓香豆乳”产品；2017年8月，拥有国内最大非转基因大豆种植基地的北大荒集团也高调推出东北豆奶，正式进军豆奶市场。

浪子回头的维维集团，对于这一现状，也反省并做出了应变，于2017年推出了液体豆奶，但成效并不明显。维维豆奶有一个非常好的开端，但显然痛失了产品结构升级的良机。

历史无法重来。放弃商机无限的液体豆奶和植物蛋白饮料去拥抱多元化，维维股份的企业发展几乎停滞了20年，这个教训不可谓不深刻。

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“维维粮食”将成新龙头？

2016年，维维喊出了回归主业的口号，剥离了矿业、地产、贵州醇酒业等非主业资产。

从调整后的维维股份具体业务看，其目前主要经营业务有固体饮料、粮食初加工产品、动植物蛋白饮料、茶业、枝江酒业等。其中最主要的盈利项目是豆奶粉和粮食加工。

2018年年报显示，维维股份固体饮料产品营业收入16.77亿元，同比增加了11.04%。

但更值得关注的还是粮食产业。也是在2016年，维维股份提出了“大农业、大粮食、大食品”战略。兜兜转转，出身粮食系统的崔桂亮又回到了他的主战场。

从年报上看，2015年，维维股份粮食业务营收仅3.3亿元；2016年，随着江苏、河南、黑龙江等地生产与仓储基地的陆续建成并投入使用，营业收入较上一年翻了数倍，达到12亿；2017年达到18亿；2018年，粮食初加工产品收入已达20亿，已经超过豆奶粉的收入。

维维股份在粮食产业的探索上已经取得了一定的成绩。但事实上，这一战略早在19年前就应该去做，因为作为豆奶第一品牌的维维股份，在公司上市之后，必然会遇到增长的天花板问题，那么一个风险比较低的方向就是纵向多元化，即向食品的上游发展，而非横向。

维维股份对粮食产业的布局虽然没有快人一步，但也还不算太晚。

纵观全球粮食产业，几大粮食巨头都是从粮食收储、物流起家，都拥有规模庞大分布在世界各地的粮仓和物流，在此基础上再向上游和下游拓展。近年来，我国中粮集团等国字头粮食企业近年来发展迅猛，与其背靠国有粮食收储系统密不可分。

这么看来，维维股份为做大粮食产业而寻求引入国资背景股东的计划应该算是“蓄谋已久”。此外，新盛集团的入主也与维维一直在推动的以徐州为中心的淮海经济区粮食产业集群计划密切相关。

2019年，崔桂亮曾建议：充分发挥徐州淮海经济区区域中心城市的地缘和粮源优势，把徐州为中心的粮食产业，上升为江苏省级发展战略，打造出一个国际级的粮食企业集群。

他在接受采访时指出，中国作为世界上最大的粮食生产国、进口国和消费国，目前还缺少国际级大粮商，只有国际级大粮商的不断涌现，中国的粮食产业才能健康发展。

而从地方政府层面来看，徐州被国务院列为淮海经济区区域中心城市，要成为龙头城市，必须有龙头产业。借此机会，再“拉”一把曾经的纳税大户维维股份，也不失为一桩好事。