文 / 华商韬略 张津京
11月28日，康美药业盘中闪崩，股价一度逼近跌停。当日，该股成交7.82亿元，主力资金流出3.97亿。而在10月底，康美药业已经有过一次闪崩，连续三日跌停，使得10月22日入场抄底的70亿机构资金全部套牢。
据相关报道显示，因为高管操纵股价被采取强制措施，以及暴露出的不尽合理融资和定增举措，康美药业早处于风口浪尖。再加上不同寻常的存贷双高现象、高居不下的消耗性生物资产存货以及33亿不减值的人参资产，康美药业在很多机构眼中危险系数颇高。
因此，在一段时间内，康美药业从高峰期1390亿元的市值一度蒸发超过802亿元。
保健品直销超限
中药饮片和药材贸易是康美药业最有竞争力的板块。所谓中药饮片，就是将中药材进一步加工炮制成饮片形式。说到康美药业的业务，最让市场惊奇的是，以中药饮片、药材贸易为护城河的康美药业，毛利率较同行高出近20个百分点。
而根据相关财报内容显示，这部分并不是什么中药饮片，应该叫做保健品销售。康美药业超高的利润率，其实来自采用的“直销”手段。
2014年，康美药业获得直销牌照。根据商务部直销行业网站信息显示，该公司只被允许销售西洋参胶囊一种保健品，且直销范围仅限于广东省内。这意味着该公司所获的直销牌照有着明确的产品界定和区域间隔。
但实际上康美药业主要的保健品除了西洋参胶囊外，还有人参灵芝鱼胶液和玛咖片等在内超过十二款保健品。2017年该公司年报显示，其保健品条线毛利率高达44.49%，较其他产品条线毛利率高出十到二十个百分点。
遍布全国超过20万人的直销网络，才是康美药业维持保健品高利润的原因。康美药业旗下直销平台叫易创网。易创网上有康美药业旗下包括西洋参胶囊、人参灵芝鱼胶液、玛咖片在内的所有保健品，凡是通过培训的直销人员，都可以登陆网站购买相关产品，购买产品越多等级越高，高等级的直销员则可以享受更优惠价格。
康美药业直销平台上保健品价格要明显高于同业水平。以玛咖片为例，其旗下售卖规格为90克的玛咖片价格标注为750元，电商平台上其它几款知名的类似产品，价格仅在70元到100元之间。
人参资产受质疑
投资者看重康美药业，主要是这家公司有非常好的资源积累。据相关财报数据显示，十年前康美药业就进军东北，通过收购园区、林地和与散户签订协议方式，掌握了部分人参种植资源，初步搭建了完善的产业链条。
但实际上，康美药业的人参资源最近受到质疑最多。
其人参资源中以“林下参”种植为最核心。林下参是人工将参籽散播到乔木、灌木、杂草组成的针阔叶混交的森林中，纯自然生长10到20年，是最接近野山参的人参种类。然而，一般来说，“林下参”受到大自然影响最多，雨淋、虫害、小动物破坏等都能造成减产，减产率都会超过90%。
康美药业从2014年开始有计划地投资林下参。该年6月，康美药业董事会通过有关议案，计划投资8亿元收购参龄12-20年以上林下参约600万条。之后陆续增加投入，截至去年底，公司林下参的账面价值达28.48亿元，占同期消耗性生物资产账面价值的比重高达近88%，林下参也逐渐成为消耗性生物资产的核心。
而后来就没有披露“林下参”相关情况，仅在2017年审计时曾爆出委托专门机构进行过评估，得出“林下参”资产相较于去年末账面价值增值近7.71亿元，增值率达27%，增值的主要原因是林下参自然生长增值所致。
但根据相关学者研究，这种增值显得异常诡异。
首先，在2011年6月发表在延边大学学报的一篇名为《不同生长年限人参地土壤微生物多样性研究初报》的文章中提到，从定植到收获参根期间，林下参死亡率80%-95%左右。但该文章并未指出生长周期，若以林下参最低10年的年限计，年均损耗率为8%-9.5%。
其次，这两年人参行情并不理想。根据Wind数据，全国人参批发价格自2015年以来呈现下降趋势，而2018年的林下参价格要比往年低。数据显示，现在市场主流的、生长15年、七八克一根的林下参2014年可以卖100元，今年就30元左右。
▲ 每斤人参价格走势图
因此，评估机构得出康美药业的人参资产增值的结论，就显得异常苍白，也引发机构投资人的强烈关注。
控股股东股权质押
11月28日股价闪崩的背后，还可能与康美药业突然发布的一则公关有关。
根据相关公告内容显示，控股股东康美实业投资控股有限公司将其持有的康美药业125,000,000 股无限售流通股份补充质押给债券受托管理人。康美实业本次合计质押的125,000,000股本公司股票为无限售条件流通股，占总股本2.51%。
而根据相关信息显示，控股股东康美实业共持有上市公司康美药业1,637,016,058股股份，占总股本的32.91%。但是康美实业累计质押其持有的公司股份总数为 1,629,349,163股，占其持有股份总数的99.53%。
也就是说，加上28日这次质押，控股股东几乎将手中全部的股票都押给了债权人。
根据Wind数据报告显示，康美实业今年质押时间点恰在年初股价高位上，且质押方大部分为广发证券资产管理。毫无疑问，股价持续阴跌对接近满仓质押的大股东更是一种考验。
两次闪崩，也不排除是债权方为了减少损失平仓出货的原因。
而最让人放心不下就是内幕交易问题。因涉嫌操纵股价、内幕交易，深圳市博益投资发展有限公司法定代表人王廉君不久前被公安经侦部门采取强制措施，康美药业第一大股东康美实业(实控人为马兴田)持有博益投资90%股权，康美药业控股股东的一致行动人许冬瑾持有博益投资10%股权。
当然康美药业撇清了相关质疑。但有市场人士曾在接受《第一财经》采访时表示，“在没有大跌之前，康美药业每天盘中都不断下跌，临到快收盘时才突然拉上去，这种情况明眼人一看就知道怎么回事。”
而现在妖股康美药业的闪崩，到底有几个意思？
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