重磅解读！国企18亿“收编”供应链公司怡亚通

文稿来源：万联网、供应链金融服务联盟、亿邦动力网，版权归作者所有，本文不代表本平台立场；如原创作者看到，欢迎联系“保理人”认领

8月14日消息，据悉，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）18.2亿元入股怡亚通的交易事宜，历时两个月的尽职调查已经结束，深投控已正式宣布执行协议，即将办理股权过户。至此，深投控持股13.3%，成为怡亚通的第二大股东，怡亚通控股的持股比例降为22.85%。

公告具体称，为了公司在供应链行业的不断发展， 历时两个月的尽职调查已经结束，深投控已正式宣布执行协议，即将办理股权过户。至此，深投控持股13.3%，成为怡亚通的第二大股东，怡亚通控股的持股比例降为22.85%。

据了解，深投控为深圳重要的大型国有资本投资运营公司和金融控股公司，资本实力雄厚，高端服务业是重点打造的产业集群之一。怡亚通运用前沿科技服务于商业运营，是国内供应链服务领域的龙头企业。早在2018年5月15日,双方已达成战略合作，怡亚通控股与深圳投控签署了《股份转让协议书》，并与2018年5月31日，签署了《股份转让协议书之补充协议》，2018年6月11日，怡亚通收到股份转让协议书的第一期股份转让款人民币182095631.45元。

截至2017年底，深投控资产总额约5000亿元，年均营业收入约500亿元，年均利润总额约200亿元。下属子公司34家，囊括了如深圳湾、会展中心、福田保税区等深圳大量优质物业。

深投控以科技金融为特色的金融服务产业集群，以引进银行、保险牌照资源为重点，通过并购控股和发起设立商业银行、保险公司、金融租赁公司等重大举措，控股3~4家持牌金融机构，形成800亿以上产值规模。

据了解，深投控目前对中国信证券、高新投、中小企业担保集团、国任财险、中国平安、国泰君安等均有控股。近年来对外扩张速度极快，先后完成了对中小企业担保集团、信达财险、合和公路基建等公司的收购，并购总投资超100亿元。

可以说深圳投控不仅仅是一家普通国企，而是深圳市通过强大财政实力打造的一家大型金控平台。

国资企业为何选中怡亚通？

1、近年来，供应链行业受到越来越多的关注，政策层面也是利好连连

2017年10月，国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》(下称“《意见》”)，提出到2020年，要培育100家左右全球供应链领先企业，将绿色供应链、全球供应链等创新作为未来目标和方向。

2018年4月，商务部等8部门发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》，试点推动完善重点产业供应链体系。促进传统实体商品交易市场转型升级，打造线上线下融合的供应链交易平台，促进市场与产业融合发展。

政策的指导方向与怡亚通一以贯之的业务结构与战略布局不谋而合，随着供应链服务企业政策支持趋于明朗，怡亚通作为目前供应链行业龙头无疑将是主要受益者。

2、怡亚通供应近年来发展状况较好

据了解，怡亚通2017年总营收685.15亿元，净利润5.95亿元，同比增长14.74%。近五年营业收入年总增长达到225.98%，销售毛利近五年保持稳定，并且保持了较高的资产收益水平。

怡亚通2010年启动搭建供应商和消费者高效连接的380分销平台，2017年380平台的年营收突破400亿元，历经十年探索，覆盖了全国300多万家零售门店，覆盖终端近200万个，占国内零售终端总数比例近半。

深投控入股正是洞察了怡亚通在行业的稀缺性和战略地位，深投控的战略目标是打造国内领先的高端服务产业集群，怡亚通在流通领域的能力和经验，是促成这个战略目标的强大推力。

这张国内最大的B2B分销网络实现了五个第一:全国规模第一(2017年营业收入401.2亿元人民币)、全国服务网络第一(超过320个城市建立了地区分销平台)、全国终端数覆盖第一(服务近200万家终端零售店)、全国产品品牌数第一(与超过2600个各行业知名品牌商保持战略合作关系)、全国人员团队规模第一(专业服务人员近30000人)。

深投控入股正是洞察了怡亚通在行业的稀缺性和战略地位，深投控的战略目标是打造国内领先的高端服务产业集群，怡亚通在流通领域的能力和经验，是促成这个战略目标的强大推力。

“从引进国资作为战略投资方来看，主动引进资源互补型国企作为二股东，将有利于企业发展壮大。”怡亚通的有关负责人士讲到，“双方之后将在供应链商业生态服务及供应链金融服务领域具有巨大合作潜力和发展空间，未来致力于积极落实深圳市现代物流业“十三五”规划， 打造深圳全球供应链管理中心，将怡亚通培育发展为全球领先的供应链服务商。”

研究发现，由第三方物流服务商向供应链管理服务商转变后，怡亚通纵向整合供应链管理各个环节，形成一站式供应链管理服务平台，并通过采购与分销职能，为物流客户提供类似于银行存货融资的资金代付服务，赚取“息差”收入；同时，针对需要外汇结算的业务开展金融衍生交易，在人民币升值背景下赚取了巨额收入。但是，怡亚通维持运转的资金主要来源于银行系统，在升息周期中，怡亚通的盈利空间不仅受到融资成本上升的挤压，更为紧要的是，作为支撑其产融模式的资金流这一核心环节也面临着稳定性和持续性的考验。　 　　　　　　

3、怡亚通独特的商业模式

研究发现，怡亚通以一站式供应链管理服务为产业基础，开展存货融资业务及相关的外汇衍生交易等业务，将物流主业与金融业务有机融合，大大提高了企业的盈利能力。　　 　

（1）产业基础：一站式供应链管理服务

创立于1997年的怡亚通，先后经历了“单一代理通关”和“IT物流”等第三方物流模式，在此基础上逐步导入供应链管理模式。

由国际咨询机构埃森哲首次提出的供应链管理，即主要由第三方物流演变而来的第四方物流，其主要职能在于通过咨询、IT技术等手段，对买卖双方以及第三方物流提供商的资产和行为进行合理的调配和管理，提供完整的解决方案，并对供应链各个环节、各个方面的运作做出调整。 　　

相比本土传统的供应链管理服务商，怡亚通最大的特征在于其一站式供应链管理服务。传统的供应链服务商，大多只是在供应链单个或多个环节上提供专业服务，如物流服务商、增值经销商和采购服务商等。

物流服务商主要提供物流运输服务，增值经销商主要提供代理销售，采购服务商主要提供代理采购等。

怡亚通通过整合供应链的各个环节，形成囊括物流、采购、分销于一体的一站式供应链管理服务，在提供物流配送服务的同时还提供采购、收款及相关结算服务；与传统的增值经销商和采购商相比，怡亚通一般不保有大量存货，避免了存货风险，降低了存货成本，同时传统的增值经销商和采购商只在有限范围内为企业提供结算支持服务，采购商一般也不参与客户的营销支持活动。　　 　　

一站式供应链管理服务代表了行业发展方向，在社会接受程度不断提高和分工不断细化背景下，怡亚通近年来实现了快速增长。　　 　　

（2）产融模式：开展存货融资及外汇衍生交易 　

如果仅仅是一站式供应链管理服务模式，那怡亚通与传统供应链服务商的区别只是服务链的延伸，并没有实质性的突破。而研究发现，在一站式供应链管理服务的产业基础上开展金融业务的模式，才是公司的核心价值所在。怡亚通的产融运作模式，使其俨然像一家小型银行，将银行借贷资金通过供应链管理服务方式投放给客户，并从中赚取“息差”，同时，针对外汇结算业务开展金融衍生交易对冲外汇风险。 　　 　　

（3）不断提高应收款周转次数以获取更高的息差收益

金融业务的开展，依托的载体是一站式供应链管理服务中的两项核心业务，即分销和采购。 　　 　　

公告资料显示，怡亚通获得采购商的委托合同后，即在其客户资源信息系统内选择合适的供应商，并通过电汇、信用证或保函方式代客户垫付货款，其后将货物运送至客户时收取货款(图2)。

而对分销商(生产商)而言，当怡亚通为其承运货物时，怡亚通代采购商预付货款，使得分销商(生产商)能够及时收回资金，投入下一轮再生产。据招股书披露，怡亚通的代付额度通常占总业务量的20-30%。而通过代付业务，采购商不仅及时有效地获得生产所需要物资，而且避免了预付大量资金的风险(图3)。

摩根士丹利的相关研究表明，业务流程外包合同收费模式有三种，分别为固定收费法和以交易额量为基准及以企业效益为基准的浮动收费法。

与其他相关服务商所采用的买卖差价模式(即售价－买价－其他成本＝利润)不同，怡亚通目前采用的是以交易额为基准的浮动收费法，即根据业务量(交易额/量)的一定比例收取服务费。

这一模式使怡亚通与采购商、供货商从传统的客户关系发展成利益共同体，即其通过整合企业供应链环节，提高企业供应链效率和市场竞争力，从而提高企业业务量(交易额/量)，同时提高本公司的服务费收入。

因此，怡亚通与客户“不是一个此消彼长的关系(你的卖价高了，我的成本就高，利润就低)，而是一个相互促进的关系”。

另外，怡亚通的收费模式与固定收费法相比更具发展潜力(不受固定费率的限制)，而与以企业效益为基准的浮动收费法相比，公司的收费模式风险更小，不承担企业的经营风险。

研究表明，怡亚通通常与客户签订一定期限的供应链管理综合服务合同，根据合同提供量身打造的个性化服务，基于业务发生金额、提供服务类型，按一定比例收取服务费。

由于业务的多样化及非标准化，怡亚通没有一个标准化的费率水平，但是一个基本的原则是，服务层次越多、涉及供应链链条越长，提取的服务费率就越高。

当然，根据招股说明书披露的相关数据，依然可以大致测算出公司的费率水平：IT产品费率水平为1.3%-1.8%，电子产品在1.3%-3.3%，医疗器械在5.0%-7.0%，而加权平均为1.45%-1.75%。

表面上看，1.45-1.75%的收费水平远远低于其获取银行资金的成本。在不考虑优惠利率情况下，怡亚通从银行获取资金的成本由2004年的5.31%提升至当前的7.29%(截至2007年11月20日)，即便考虑到10%的优惠利率，其融资成本也在4.78-6.56%之间。

但是，由于怡亚通从银行获得的资金在一年内可以周转多次，完全可以通过高周转来弥补低收费的劣势，这也正是怡亚通获利的秘诀。 　　

据招股书披露的周转数据，怡亚通按业务量计算的应收账款周转次数一直呈递增态势，由2004年的19.78次上升到2007年上半年的26.22次。

若将怡亚通费率的加权平均值乘以周转次数再乘以代付比例(20%-30%)，可以大致估算出，2004年-2007年上半年，怡亚通“息差收入”的空间在6.29%-13.65%之间，高于同期4.78%-6.56%的融资成本。

事实上，以营业收入与资金规模(用短期借款替代)的比值，也可以大致估算出怡亚通年化“息差收入”水平介于6.40%-12.30%之间。这两个估算结果基本一致。　

通过存货融资获得的“息差收入”是怡亚通重要的利润来源。实践表明，开展基于供应链的金融服务，无论是对客户、金融机构、怡亚通都是一个多赢的选择。

对于客户而言，通过怡亚通的代付服务，可以减少交易成本、加速资金回流速度；对于金融机构而言，降低了其对具体客户不能充分了解所产生的信息不对称风险；对于怡亚通而言，通过成为客户与金融机构的“粘结剂”，可以“低吸高贷”赚取“息差收入”。

（4）衍生金融交易贡献5成以上利润

由于怡亚通在提供服务过程中常常涉及大量的美元购汇和结汇，因此其利用衍生金融工具，如外汇远期合约及利率掉期合约，以管理外汇及利率风险，降低购汇成本。

怡亚通在进行衍生金融交易时一般将人民币存款质押给银行，用于获得短期银行美元外汇借款，还有一部分人民币存款用于远期外汇交易保证金，以提供等值且有追索权利的融资额度及开具银行承兑汇票的质押。 　　 　　

在人民币升值的背景下，该举措为公司带来不菲的收入。据招股书披露，2006年，该业务为怡亚通贡献利润9450.17万元，占当年利润总额的76.28%，而2007年上半年贡献利润3759.60万元，占当期利润总额的54.61%。

通过存货融资和外汇衍生交易，怡亚通实现了惊人的盈利增长。在融资成本上升等因素作用下，公司毛利率水平虽呈下滑态势，但仍实现了55%左右的净资产收益率。　　

（5）保证资金流以满足金融业务的需求 　

维系怡亚通产融模式运转的核心环节，是稳定且随业务规模增长的资金流。怡亚通体系内资金流规模，不仅决定了获取银行信贷的规模，也关系到其外汇交易的规模。如何保障资金流的稳定成为怡亚通金融业务的关键。 　　

由于银行具有资金控制优势，国内的供应链融资多数都是银行主导，且主要有三种融资模式：拥有仓库、堆场等基础设施的国有企业通常与银行合作开展质押业务；而民营企业通常采取担保授信甚至直接融资模式。

公开资料显示，怡亚通资金流的主要来源是通过股东担保模式获取银行信贷。由于供应链的各个环节均在怡亚通的控制范围内，高于借款金额的货物价值本质上构成怡亚通向银行借款时最好的资金安全保证。

因此，在股东担保的外在形式下，怡亚通可以较容易地获取银行的资金支持。据招股说明书披露，作为浦东银行VIP 客户、建行“白金客户”、招商银行“贵宾客户”、华夏银行 “2006 年最佳合作伙伴”，怡亚通从银行获得了巨额的债权融资，且融资规模随营业规模的增长而增长，截至2007年9月30日，怡亚通货币资金余额41.09亿元，而短期银行借款余额45.64亿元，远远高于公司3.54亿元的净资产及1.65亿元的营业总收入。

怡亚通资金流的另一来源是股权融资。资料显示，怡亚通成立以来共有四次股权融资，分别为1999年1月将注册资本由50万元增加至500万元，2001年5月注册资本增加至2000万元，2006年10月战略投资者SAIF II Mauritius 与King Express 分别向公司增资1822 万美元与100 万美元，以及2007年11月的IPO募集资金净额73034万元。