作者：大猫
来源：京达财经
提起雅戈尔（600177.SH），我们大多数人的印象都是衬衫、西服和西裤，于板正、严肃中却彰显诚实、踏实的品质。
殊不知，在房地产业风起云涌，资本市场一日千里的时代，雅戈尔早已按耐不住做实业的寂寞，悄然转型成了一家集品牌服装、地产开发、股权投资三大产业为主体的大集团。
近日，雅戈尔发布了2018年第一季度预增公告。
京达君发现，公告显示预计2018年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约86.8亿元，同比增长687.95%左右。
而在2017年业绩快报中，雅戈尔则承认业绩不佳。
预计实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少约33.3亿元，同比降低90%左右。
仅仅过了三个月，财务表现竟如天渊之别。细看之下，实则因为调整会计核算方法导致的业绩剧增。
虽然雅戈尔常年在股市长袖善舞，但也有逃不过大跌命运的时候。
2015年，雅戈尔累计耗资204亿港元，折合人民币约161亿元，以每股约14港元的成本购入约14.5亿股港股中信股份(00267.HK)的股票，逼近举牌线。
不幸的是，此后中信股份股价“跌跌不休”。
截至2018年3月最后一个交易日，中信股份收盘价为10.98港元，以此计算雅戈尔这笔投资亏损约44亿港元，折合人民币约34.8亿元。
鉴于中信股份公允价值连续下跌时间超过12个月，雅戈尔认定其已发生减值，对其计提资产减值准备33.08亿元。
而资产减值准备属于损益类科目，这一举动导致直接影响上市公司2017年度归属于股东的净利润33.08亿元。
京达君发现，戏剧性的一幕也在这时候发生了。
2018年3月29日，据港交所资料披露，雅戈尔在场内以每股平均价10.9港元增持中信股份1000股，涉资约1.09万港元。
加上此前所持有的，合计持股比例达5%，上升到重大影响范畴。
按照相关会计准则“权益性投资目的是出于对被投资者的长期控制、共同控制或者能够施加重大影响，则该项权益性投资无论是否具有活跃市场和公允价值，均应按相关规定确认为长期股权投资”。
源于此条规定，雅戈尔顺利地将对中信股份的投资由“可供出售金融资产”转为“长期股权投资”。
顺带地，这笔投资的计价方式也发生了变化，由二级市场的股票价格变为被投资标的可辨认净资产公允价值，即中信股份账面净资产（18.94港元/股）。
也就是说，从10.98港元/股到18.94港元/股，雅戈尔的这笔投资顿时由亏损转为盈利，为其增加了非经常性收入93亿元多人民币。
（图片来源于视觉中国）
反映到财务报表上，雅戈尔一季度净利润剧增93亿元。
实际上，在扣除上述非经常性损益事项后，雅戈尔一季度的业绩并不好看，同比降低49.27%左右。
高超的财技背后，凸显的是雅戈尔近年来在主业上的颓势。
纵观雅戈尔近一年来的公告，投资理财居多，事关主业发展的几乎没有。
从财务表现来看，也是如此。
2014年、2015年、2016年、2017年，雅戈尔投资收益达31.48亿元、35.32亿元、34.96亿元、25.66亿元，占营业总收入比重一度超30%，较过往5%左右大幅攀升。
仅在截止2017年9月30日至的前三季度，公司购买理财产品金额就达89.69亿元，较年初增加40.12亿元，增幅85.33%。
随着业务向投资和房地产方面转型，加之受困于服装板块不景气，及房地产业重资产属性，雅戈尔的资产负债率也一直居高不下，较以往专注服装的时候上浮超200%。
对企业来说，资产负债率是评价公司负债水平的综合指标，是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，同时也反映了企业债务偿付的安全程度。
一般认为，资产负债率的适宜水平是40%～60%，70%是警戒线。
雅戈尔常年徘徊在警戒线附近，财务风险相对较高，一旦遭遇现金流不足，就有资金链断裂危险。
基本面上的不乐观反映到资本市场，雅戈尔近一年来的股价走势都非常颓废，量能不足，成交量多在底部徘徊，走势上呈现低位横盘，并于3月26日盘中创出近三年来历史新低8.24元/股。
为了提振市场信心，公司实控人李如成分别于2月8日、2月9日、3月5日连续三次在二级市场增持雅戈尔股份合计3581.46万股，均价9.2元/股，但依然无法挽救股价下行的趋势。
（雅戈尔股价走势）
常言道，打铁还需自身硬。在资本市场，业绩是最好的支撑。
而雅戈尔在多年来对房地产业和投资的狂热追逐下，服装业在业务构成中越来越被边缘化，近年来基本维持在20%左右。
2017年，雅戈尔来自服装业务净利润为7.44亿元，比2011年的7.31亿元增长仅0.13亿元，近乎原地踏步。
同一时间，市场认可度、行业地位也迅速下滑，逐渐被七匹狼、红豆股份、乔治白等品牌后来者居上。
房地产板块，受益于早些年地产业上升期带来的市场红利，确实为公司带来了巨大利润。
但2017年受国家最严调控政策及周期性行业属性影响，地产业拐点已显。
在可预见的未来，拿地、囤地建房或高价卖房都会越来越困难。
雅戈尔2017年地产板块营收、利润大降就是最好证明。
投资板块，国际市场风云诡谲，风险如影随形，就如巴菲特也无法完全预料。
如果寄希望于投资发家，多少有点豪赌的意味。
综合来看，服装业依然是雅戈尔利润最稳定的来源。
如果能及时调转船头，发挥优势，重新审视市场，在消费升级浪潮机遇及中国巨大的市场面前，雅戈尔依然有重新成为行业龙头的资质与潜力。
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