破局新经济IPO：老虎证券搅动华尔街投行风云

（原标题：破局新经济IPO：老虎证券搅动华尔街投行风云）

摩根士丹利、高盛等美国大投行们或许怎么也没想到，他们在争夺中国公司赴美IPO的案子中，竟会被一家创建仅两年的互联网券商投行团队所击败。

8月18日，老虎证券发布的2020Q2财报显示，截至6月底，共有16家中国公司赴美IPO。其中，老虎证券参与了13家，成为当期承销中国公司赴美IPO数量最多的券商。而同时期，摩根士丹利、高盛两大国际投行仅各承销3家与1家。

为何老虎证券能在强敌林立的美国投行丛林中成为一匹黑马?为此，懂财帝专访了老虎证券合伙人方磊。

在方磊看来，这一方面源于，「老虎拥有庞大的零售用户群体，在美上市的中国公司希望更多的了解他们的华人投资者成为公司股东。」

老虎证券具有IPO零售分销优势。2020Q2财报显示，报告期内，老虎证券开户客户数净增约9.1万，已达到83.4万;入金客户净增约3.4万，已达到16.8万，季度净增客户数是去年同期的4.6倍，创下单季度新增客户数新高。

另一方面则源于，老虎证券解决了中国公司的痛点需求，并拥有强大的科技能力，「我们更懂中国新经济公司，我们更愿意把简单的事情做细，把执行力做好。」

凭借此，两年间，以经纪业务起家的老虎证券逐渐成为中国公司赴美IPO的标配投行。SEC和Bloomberg数据显示，2019年老虎在中概股承销数量上位居全球第一。

但老虎证券的野心并不止于此。近日，老虎拿下了投研等5块新金融牌照，成功在内部形成了业务闭环。此外，老虎证券美国以外的第二战场正在打开。

崛起：中概股痛点解题者

「赴美IPO的中国公司希望美国的机构、个人投资者能更充分地了解他们。」在老虎证券合伙人方磊看来，中国公司的承销商必须是「中美通」，要尽力减小双方的认知差异。

但在此之前，辅导中国新经济公司的大投行们往往以传统金融思维来理解公司属性与业务，这就导致他们在路演时，很难向投资者解释清楚公司的核心商业模式。

因此，多年来，如何消除中国新经济公司与投资者之间的认知障碍，一直是美国资本市场的难题。

但事实证明，难题并不会永恒存在。时代大潮的涌动，催生了老虎证券这样的解题者。对此，方磊认为，「这源于老虎证券的内在基因。」

时间倒回6年前，彼时，「老股民」巫天华深受美股交易软件的折磨，他决定要打造一款专业的交易软件，来满足华人基金、投资者们的交易需求。同年3月，巫天华从网易离职，创立了老虎证券。

随后3年间，老虎证券经纪业务不断发力，累计交易规模迅速突破万亿元。与此同时，老虎的投行团队也开始筹建。

过大江是老虎证券投行业务的合伙人，也是投行业务实现「从0到1」的亲历者。「去年我们接触的公司大部分还不知道老虎还能做承销，今年不但有不少主动找来的客户，美国本土机构也会主动联系我们下单。」

在他看来，这一变化背后是因为「老虎证券本身就是创业者，自己就身处于新经济赛道，也经历过美股IPO的整个历程，更懂新经济公司的诉求。」

方磊对此也深有同感，「我们就是用心帮助中国的新经济公司，把简单的事情做到最细，把执行力做好，用专业打动公司。」

与极度依赖线下的传统投行相比，科技投行——老虎证券在自主研发创新投行中后台的基础上，既拥有对全球超500家顶尖投资机构，以及一批专注于中概股的基金的全面覆盖优势，又有数百万经纪业务用户作为基础，它的机构和零售经纪业务体量能很好地助力投行业务。

以前发行IPO，高盛、摩根这些大行是最被公司看重的，但如今随着华人投资者在全球市场的崛起，中概公司越来越依赖华人投资群体，老虎证券顺势而起，在承销团里扮演越来越重要的角色。

今年上半年，老虎证券在声网、燃石、蓝城兄弟IPO中分别贡献了1.95亿美金、3.6亿美金、1.1亿美金订单。

在采访中，方磊向懂财帝举了两个例子。其一是慧择保险。在慧择IPO时，为了帮公司成功发行老虎证券投行团队引入了小米作为其战略股东，最大程度帮助双方找到了的利益共同点。

其二是蓝城兄弟。在其IPO前期，由于在美股没有对标公司，投资者不理解其商业模式的商业模式与成长潜力作为路演重点，最终拿下了多家著名基金公司的认购，实现了成功发行。

实际上，老虎证券不仅仅是中概股IPO时的承销商，更是其身边的朋友。「我们很多IPO的客户也是我们ESPO业务的客户，他们觉得老虎是一个可以信任的伙伴」方磊介绍道。

发展：新投行降维打击

数十年来，美国的投行江湖中，鲜有外来者能占据一席之地。但互联网券商老虎证券似乎是一个例外。

老虎证券2020Q2财报显示，报告期内，老虎证券以投行、ESOP等机构业务为主的其他收入达250万美元，同比增长54.1%。

其中，第二季度老虎证券共参与了7宗中概股IPO承销和分销，上半年老虎证券共参与了13宗IPO，是承销最多中国公司赴美上市的券商。

实际上，这并不是老虎证券第一次在美国传统券商丛林中拔得头筹。老虎证券2019年财报显示，老虎证券全年承销了12宗中概股赴美IPO的案子，是承销数量最多的券商。

在方磊看来，这源于「技术浪潮的演进，以及新投行对传统投行的降维打击」。

复盘美国券商投行的发展史，能够清晰地看到，美国第一代券商投行主要是成立于1975年之前，如摩根士丹利、高盛两大投行分别崛起于两次工业革命。

八九十年代，互联网的兴起为证券行业带来了电子化革命，以盈透证券等为代表的第二代券商投行公司由此登上历史舞台。

如今，互联网科技浪潮正奔涌激荡，金融正与互联网科技深度融合，以老虎证券为代表的第三代券商投行因此崛起。

六年间，老虎证券不断加码科技研发，其APP平台经历了302次更新迭代。

如今，老虎证券已能实现用户画像的精准描绘与信息推送的千人千面。除此之外，老虎证券APP还能实现数万人同时参与观看IPO路演，以及上万个证券账户同时清算。

与传统投行相比，老虎证券面对的不仅是机构和高净值客户，还有百万量级的中小投资者，所以它对海量客户订单数据处理的精度和效率就有更强的天然需求。

现在，老虎正搭建一个适应集零售、高净值、机构于一体的创新投行中后台工作模式，它形成了一个从前台下单、中台协作、后台结算分配整个流程的全自动化方案。

一个典型案例，今年6月，在燃石医学的承销项目中，短短3天内超万名零售客户涌入老虎平台。但从下单到分配，老虎证券中后台系统的稳定性与容量都承受住了压力。

而这在美国传统券商投行的平台上却难以想象。例如，摩根士丹利等国际大投行至今仍没有自己的APP，交易只能通过电话委托，高峰时期还经常打不进电话。

这源于中美两国经济形态之间差异，也将会导致不同时代券商投行未来命运的差异。

未来：国际化投行进击者

老虎证券正在美国资本市场打造其独特的护城河，并以此为堡垒向全球市场迈进。

近日，老虎证券拿下了投研、证券自营交易、美国政府证券经纪商等5张美国金融牌照。至此，老虎证券在美国市场已拥有超20块金融牌照。这也意味着，老虎证券已形成了从经纪业务、投研、证券发行和承销、自营投资、财富管理到清算的业务闭环。

多重优势加持之下老虎证券连续拿下了两家新能源汽车IPO的订单。8月27日小鹏汽车在美股成功上市，当日股价大涨41.47%。而老虎证券正是小鹏汽车的承销商，为其贡献了24亿美元的订单。此前，老虎证券还担任了理想汽车的承销商，为其贡献了18.87亿美元的订单。

但巫天华的商业野心显然不止于此。据透露，老虎今年在投行业务的小目标是开辟美国市场以外的第二战场。

今年6月，网易回港二次上市，老虎证券是其国际配售中唯一的互联网券商，总共贡献了近50亿港元的机构订单。而当月华纳音乐重返美股市场，老虎证券也是其承销团中唯一中资互联网券商。更早之前，老虎还参与了ZOOM的IPO发行，国际化战场收获颇丰。

但目前来看，一个疑问是，为何老虎的投行业务在营收中的占比还不到10%?

对此，方磊表示，「老虎的投行业务还刚刚起步，未来有很大的发展空间，营收占比的提升只是时间问题。此外，投行业务产生的效益不仅仅体现在财报上，投行业务还与其他业务形成了强大的协同效应。」

首先，投行业务的快速发展为老虎拿到更多打新项目和承销份额，反过来也驱动经纪业务爆发。从二季度看，公司推出金山云、传奇生物、声网、燃石医学等7个美股打新项目，其中5个为老虎独家，吸引大量投资者持币入场，这成为此次经纪业务爆发的重要助推因素之一。

另一方面，二季度，老虎证券新增签约16家企业，包括金山云、脉脉、高思教育、库客音乐、火花思维等ESOP客户。今年以来在美股市场上，老虎ESOP部门已拿下超半数的新上市中概股公司，市占率达到52.9%，遥遥领先其他ESOP供应商。

而仔细分析老虎证券今年拿下的ESPO业务，能够看到，其中慧择、很大一部分中概股公司曾经是老虎证券投行业务的客户。而老虎ESOP业务同样也能反哺经纪业务，从二季度看，老虎证券新增入金客户中约有超10%来自ESOP客户，反哺效应明显。

正是这样长周期的陪伴，越来越多的新经济公司选择与老虎证券一起成长，他们一起分享成长、IPO的酸甜苦辣。

仅仅两年时间，华尔街的老虎证券团队完成了中资投行过去数年才能完成的事情。越来越多的美股新经济公司招股书上，老虎证券与高盛、摩根同列，现在主要的角色是承销商，而未来正朝主承销商迈进。

老虎证券已经开始逐渐布局融资、并购、IPO、投研多个环节，并在IPO零售分销具有绝对平台优势，这种马太效应越来越明显，它正成为华尔街投行一支不可忽视的新力量。