又一妆企港交所递表 ：从财报窥见HBN的高质量增长逻辑

（原标题：又一妆企港交所递表 ：从财报窥见HBN的高质量增长逻辑）

近日，国内功效护肤品牌HBN母公司——深圳护家科技（集团）股份有限公司（以下简称HBN）正式递交上市申请，其财务数据展示了一种截然不同的增长范式：其2025年前三季度实现收入人民币15.14亿元（人民币，下同），同比增长10.2%。净利润从2023年的0.39亿元提升至2024年的1.29亿元，净利润率在2025年前三季度攀升至9.6%。这一关键数据清晰表明，HBN已进入了利润与规模协同增长的“高质量发展阶段”。

以强功效产品矩阵，筑牢高毛利率根基

HBN稳健增长的背后，是产品结构优化与运营效率提升的双轮驱动。首先，高竞争力的产品成为收入提升的重要动力，并拉升整体毛利率。招股书显示，HBN的产品线明确划分为改善型与维稳型两大类。其中，以抗老、美白为核心功能的改善型护肤品，凭借其显著的“真功效”和扎实的科技含量，构成了公司的核心价值与利润池。

2025年前三季度，改善型护肤品收入高达11.90亿元，占总收入比例接近八成。这类产品直接对标消费者最迫切的肌肤问题，用户支付意愿强、品牌溢价空间大。

以其「早C晚A」明星产品组合为例（包括α-熊果苷焕颜精萃水和视黄醇塑颜精华乳），其累计销量超过3000万件。且根据灼识咨询报告，其A醇成分护肤品和α-熊果苷焕颜精萃水在同品类产品中连续三年（2022-2024）销量位居全国第一。

通过产品的不断迭代升级，HBN牢牢占据功效护肤赛道的用户心智制高点。这种以高价值、强功效产品为核心的产品矩阵，正是利润增长的重要基石之一。数据显示，HBN的毛利率长期稳定在73%以上（2025年前三季度为75.3%）。

增长的稳固基础盘：460万用户的信任复购

如果说产品与效率是利润增长的引擎，那么庞大的忠诚用户群体，则是HBN能够持续踩下增长油门的坚实底盘。招股书显示，HBN已拥有超过460万复购用户。更为惊人的是平台复购率：2025年，其在天猫和抖音的平均复购率分别达到约35.4%和44.0%。

这一远超行业平均水平的复购率，直接指向一个核心事实：HBN的产品力经受住了市场的重复检验，用户粘性极强。对于护肤品而言，一次购买可能是出于营销吸引，但反复回购则一定是基于看得见的“真功效”。

这460万用户，构成了HBN品牌最稳固的“基本盘”和“活水之源”。他们持续购买带来的“高质量增长”，显著降低了对昂贵的新流量依赖，并为新产品的推出提供了天然的试用与传播群体，是公司净利润率得以快速释放的重要保障。

以科研投入与功效实证，催生“内生性增长”

显而易见，不同于传统美妆依赖外部流量驱动的增长模式，HBN的增长模式，是依靠品牌价值、产品力和用户忠诚度驱动的内生性增长。

早期，HBN凭借对“早C晚A”等前沿护肤理念的科普教育，精准抓住了一大批“成分党”群体的信任，实现了从0到1的突破。然而，如果停留在营销概念层面，品牌极易陷入同质化竞争与流量成本飙升的陷阱。HBN的选择是，将先发优势迅速沉淀为难以逾越的硬核壁垒——持续投入基础研究与源头创新，并坚持严谨的全链路多维交叉功效验证体系。

在基础研究层面，HBN已累计发表SCI国际期刊论文50篇。据灼识咨询报告，以第一作者身份发表的论文数量计，HBN在国产护肤品牌中位列第一。在产业链上游的原料端，其自主研发并备案的化妆品新原料数量在国产品牌中排名第三。此外，HBN建立了科学严谨的真实功效验证体系，是唯一对全线产品开展国际权威机构真人功效检测的品牌之一。

这种对科研投入和功效实证的执着，构成了其产品宣称的独特公信力，也使其“真功效”定位拥有了同行难以快速模仿的科学背书。当“真功效”从宣传口号变成了可感知、可验证的消费体验，产品本身便成为了最好的广告，增长的动力亦形成“好产品带来好口碑，好口碑带动新增长”的良性循环——或许，这便是其利润增速远超营收增速的深层逻辑。

结语

HBN的招股书，为喧嚣的美妆赛道提供了一份冷静的财务范本。它证明，在国货崛起的大潮中，除了铺天盖地的营销声量，还有另一条更艰难但也更坚实的路径：通过深度的科研创新和极致的效率运营，构建真正的产品力和品牌力，从而赢得消费者的长期信任，并最终在财务报表上收获高质量、可持续的利润增长。其上市之旅，将成为检验市场是否真正认可这一价值逻辑的重要试金石。