“超长期特别国债引发通胀”是个伪命题

鲁东红  中国人民大学重阳金融研究院副研究员

近日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行安排，其中，超长期特别国债期限包括20年期、30年期、50年期，半年付息一次，发行次数分别为7次、12次和3次，时间从5月至11月。17日上午，30年期超长期特别国债正式首发。

中国在1998年、2007年和2020年均发行过不计入财政赤字的特别国债。此次是中国第四次发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。根据2024年政府工作报告，与以往发行的特别国债略有不同的是，本次超长期特别国债为常态化发行，除今年已确定的1万亿以外，年内及未来几年仍会视发展需求及发行效果适时启动。

特别国债的“特别之处”

所谓“特别”，体现在资金用途上——是为服务特定政策、支持特定项目而发行的国债，资金需要专款专用。与普通国债相比，特别国债不纳入一般公共预算，其发行不影响赤字规模和赤字率。不过，特别国债仍属于政府债务，需按照国债余额管理制度列入年末国债余额限额。

在今年预算赤字率安排3%左右的情况下，发行万亿特别国债成为积极财政的重要发力点，既考虑到经济发展需求又兼顾财政的可持续性，同时政府可以通过经济的发展和变化来调控发债的节奏与进度，对调控经济发展给予了更大的灵活性。

不止如此，当前发行特别国债，还有两个便利条件：第一，发行国债的空间非常充足。中国的中央政府债务占GDP比率低于30%，远低于美国的超过100%，日本的超过200%；第二，发行国债的成本相对较低。当前，中国10年期国债收益率仅为2.3%左右，远低于美国的4.5%上下。

超长期特别国债将重点支持芯片等关键领域

在支持领域方面，此次超长期特别国债将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，如芯片、半导体等关键领域的自主发展，这些领域资金需求巨大，投资回报周期长，更需要特别国债的资金支持。

此外，还涉及推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力等重点任务，这方面的投资建设周期长、需求巨大，而现有资金渠道又难以满足要求。因此，发行特别国债正当其时，所筹集的财政资金不仅规模更大，而且期限拉长也有利于匹配重大项目的长期资金需求，同时，超长期还摊薄了国债的付息压力。

另一个需要考量的问题是，资金的投放位置和使用效率，这是关键所在，以及地方是否具有项目抓手。

也因此，在选择重点项目和工程时必须确保具备高质量要素。需要从民众需求、效益、环保等多个方面全面考量项目，加强前期论证和测算，严格控制项目风险，避免重复建设、低质量工程及形象工程等问题，确保资金真正用于关键领域。同时，要强化各部门间项目建设的配合与协调。项目建设周期较长，需要多部门合作，应提升流程中的业务运行效率，避免流程性工作冗长，从而使项目建设的效率和收益最大化。

发行超长期特别国债既利当前又惠长远

超长期特别国债的发行，在一定程度上不仅既利当前又惠长远。

短期来看，在当前经济环境整体需求偏弱的背景下，发行超长期特别国债可以有效地刺激总需求，拉动投资和消费，从而提振经济大盘，这是一种积极的财政政策响应。

从长期看，此次超长期特别国债聚焦于关乎国计民生的重点领域重大项目。资金的合理投入，有助于更好地优化供给结构、构建现代化产业体系，发展新质生产力，由此推动经济的高质量发展。

除此之外，还有助于优化国债和地方债的结构。目前，中国政府债务中，成本低、期限长的中央政府债务仅占五分之一，而成本高、期限短的地方政府债务占到五分之四。因此，通过发行更低成本、更长期限的特别国债来置换掉高成本、短期限的地方政府债务，不仅形成了优质资产，还避免了地方过度加杠杆导致的风险，为地方财政腾出了空间。对于债券市场来说，中国债券市场供给期限整体偏短，发行超长期品种也可以平衡债券市场的期限结构。

超长期特别国债不会引发通胀问题

理论上的发债放水，会导致经济的通胀，但实际上，当前中国宏观经济的最突出矛盾依然是总需求不足、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，因此，需要更多刺激政策，去激发经济的活力。

虽然1万亿国债规模较大，但与市场货币总量相比，1万亿的资金并不多，中国广义货币M2余额超过300万亿元。再加上，1万亿资金并不是一次性投放，而是分批次发行投放市场，这样对价格指数的影响有限，不会形成所谓的通胀危机。相反，1万亿还略显不足，要知道，高科技领域的研发投入都是以百亿、千亿计算，重大项目建设尤胜之，后续的发行计划应该也是考虑到了这一点。

更何况，当前中国经济面临的更多是“类通缩”压力。2024年4月，CPI同比增速仅为0.3%，PPI同比下降2.5%，连续18个月负增长。因此，超长期特别国债的发行可能会刺激CPI回暖，但不会引发通胀，这一政策更多释放的是财政政策将更好地支持经济发展的信号，有助于提振市场信心，稳定投资者和民众的市场预期。

编审：唐华 蒋新宇 张艳玲

【责任编辑：蒋新宇】