虎牙2025年Q2净利润同比下滑51% 直播业务营收下降

作者|郑皓元 实习生|胡若葭

主编|陈俊宏

8月12日，虎牙（NYSE:HUYA）披露2025年第二季度财报显示，其当季实现总营收15.7亿元，同比微增1.95%。然而，亮眼利润背后，其核心直播业务营收持续收缩至11.5亿元，同比萎缩6.5%；Non-GAAP净利润4750万元，同比锐减51%，此外，用户付费意愿低迷，增值服务（游戏服务、广告等）收入虽同比增长34.1%至4.1亿元。

整体看，虎牙营收增长的主因是“其他收入”的增长，该业务本质是技术外包服务。分析指出，虎牙当前出现行业结构性困境，转型未见成效，赖以生存的C端打赏生态受制于监管。

核心业务收缩头部主播流失成行业困局

目前，虎牙的主营业务仍未停止萎缩。财报显示，今年Q2其直播业务营收同比萎缩6.5%至11.5亿元，这一颓势并非首次出现，回溯三年，其核心支柱持续弱化。2021年Q2-2023年Q2，其直播收入由25.8亿元骤降至17.2亿元，至今已不足2021年同期的67%。直播收入占比也从2023年Q2巅峰期的94.5%，滑落至本季度的73%。

值得注意的是，本季度虎牙未披露付费用户数量，但从此前趋势看，其用户付费能力正在衰减。2024年Q4，其付费用户为450万，至2025年Q1则减少约10万至440万，其用户付费转化率（付费用户/MAU）已从24年Q4的5.45%降至25年Q1的5.28%，而其他直播平台方面，快手直播业务的付费率超10%。

伽马数据和艾瑞咨询的报告均显示，游戏直播用户规模增速已大幅放缓，标志着行业进入存量竞争阶段。据艾瑞咨询报告统计，2020年中国游戏直播用户规模达到3.55亿人，疫情带来的用户增速开始回落，移动端用户渗透率已超过80%，这意味着平台难以通过自然用户增长驱动业绩，竞争焦点已转向存量用户的时长与钱包份额争夺。

此外，虎牙赖以生存的头部主播生态动荡。据了解，过去两年间，虎牙面临头部主播持续流失的挑战。标志性户外主播沐莹莹（虎牙首位50级主播）于2023年3月转签抖音，前英雄联盟头部主播骚男以及“王者荣耀一哥”张大仙也相继离开虎牙转投抖音。

头部主播流失并非虎牙独有困境。冯提莫、“旭旭宝宝”、“PDD”等顶级主播的离开，同样对斗鱼造成重创，短视频平台已成为头部主播的主要聚集地。财报数据揭示了平台间的体量鸿沟：2022年快手直播业务收入达354亿元，而同期斗鱼总营收71.08亿，虎牙总营收92.2亿，二者之和尚不及快手直播收入的一半。

据了解，腾讯曾力推的“虎牙斗鱼合并”破局，最终因反垄断审查于2021年7月被叫停。有媒体曾报道，合并失败后虎牙与斗鱼陷入存量市场竞争，"两家公司不得不各自为战，在有限的蛋糕中争夺份额，加剧了内卷"。据QuestMobile 2023年度报告数据，字节跳动系产品（含抖音、西瓜视频）凭借超7亿日活流量池和精准推荐算法，其用户渗透率已达37.5%，较2022年提升3.4%。尽管字节同年收缩自研游戏业务，但抖音通过算法优化将用户日均停留时长提升，其”内容-流量-变现"的正向循环已形成技术护城河。

在此背景下，虎牙管理层经历大规模调整。2023年5月，腾讯副总裁林松涛出任虎牙董事长，黄俊洪、雷鹏等腾讯系高管逐步接管业务。同年8月，虎牙内部推出“三年计划”，核心策略是通过在直播平台内拓展游戏道具销售、游戏分发、游戏广告等新形式服务，拓宽收入来源。随后又启动“虎亿计划”，目标在未来三年培养千余名头部主播，合作超5000个项目，并为游戏商业化主播分成100亿，意图实现共赢。然而，目前三年计划已过半程，业绩下滑态势仍未扭转，2023年全年总营收70亿，2024年进一步降至60.8亿，同比下滑13.14%，直播付费用户规模亦未见明显改善。

新增长曲线难寻转型路径待明

面对内外交困，虎牙策略多元但成效分化。虎牙的游戏与广告业务增长强劲，其加强了效果广告技术平台建设，尝试信息流广告、品牌合作等。财报显示，2024年Q2广告等增值服务收入3.1亿元，同比增152.7%，增速连续三个季度跑赢主营业务。但该业务收入占比虽从2024年Q2的20%提升至2025年Q2的26.4%，增幅近7%，相较抖音广告近18%增速仍有差距。

AI战略是虎牙在财报中持续强调的重点方向。当前，其AI应用已从优化赛事解说的软件功能延伸至硬件产品，例如基于战队IP推出桌面智能机器人，提供选手能力分析功能。然而，这些产品仍主要聚焦于优化用户体验和辅助直播场景，尚未开辟出新的、独立的营收来源。分析指出，当前虎牙AI商业化的路径尚不清晰，其对营收增长的实质贡献仍存疑。

值得关注的是，财报显示，虎牙的研发费用正在持续缩减。2025年第二季度研发费用为1.22亿元，较去年同期的1.29亿元下降5.1%，主要源于人事相关费用及股份薪酬费用减少。。

尽管虎牙海外业务拥有数千万量级的月活用户，但其营收贡献仍不明朗。公开资料显示，虎牙自2018年便瞄准东南亚和拉美市场布局海外业务，运营至今七年仍处于扩张阶段，未能成长为有力的增长引擎。

回顾2018年，虎牙作为“游戏直播第一股”风光上市，市值曾高达32亿美元。而据东方财富数据，截至2025年8月13日，其市值已缩水至7.69亿美元，跌幅近76%；每股股价也从2021年峰值33.12美元跌至3.46美元。

分析指出，虎牙的困境亦与行业整体趋势密不可分。当前中国游戏直播市场已进入存量竞争阶段，艾瑞咨询报告显示，2020年市场规模达343亿元后增速开始显著放缓。业内人士指出，在监管趋严、短视频平台持续分流的大环境下，虎牙的商业化探索仍在推进。然而，能否跟上资本市场预期的变化节奏仍是重大考验。持续强化内容生态壁垒，将是虎牙必须面对的长期核心命题。