谭雅玲：美日为何回避日元干预话题？

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

近日日元大贬大升是焦点，市场对日元关注度不断升温，但是从日元基本面、利率水平以及货币经济地位看，日元极端贬值的主观因素并不存在，反之这种极端贬值态势已经超越日本金融问题严重时期以及经济衰退不良时期，日元贬值的外因才是需要深入研究的重点。

一方面、日元贬值极端性的受重与利益所在？其实很显然日元贬值有利于外资是显而易见的，尤其是日本股市暴涨行情的外资推动已经是不争事实与现实。目前日元极端贬值恰好有利于汇兑日元资金投资入场与加码推进，日经指数高涨局面一直不变，资金规模需要的汇率水平起到推波助澜之力。而相比较日经指数高涨有利于日本企业竞争力，企业利润率以及企业精品业绩是股市晴雨表的必然逻辑，其中投资股神巴菲特为代表的外资力量功不可没。在今年举世瞩目的股东大会上，巴菲特谈到他对日本五大商社的投资，更多是基于他一贯的投资理念，就是买低估值、高分红率的稳定增长的公司。虽然日本经济徘徊低速甚至经济衰退，现在并没有太多（或明确）的改观，巴菲特在回答投资者提问时明确表示，未来的投资主要还是在美国，他对海外市场投资一直是非常谨慎的。相比较日本诸多商社规模中，按照股票市值规模排名前位综合商社依次为：伊藤忠4万亿日元，三菱3.4万亿日元，三井3万亿日元，住友1.5万亿日元，丸红1.0万亿日元。因此巴菲特选择日本5大商社投资是“这日本5大商社经营的业务高度多元化，有些类似于我们伯克希尔集团的经营方式。” 巴菲特盛赞日本五大商社在管理上有些方面比美国上市公司做得好多了：一是对股东友好、二是低价回购、三是管理层给自己的薪酬激励水平比美国上市公司低多了、四是盈利分红少留存多、五是很少发行新股。投资日本5大商社使得股票投资带来更多收益和机会，而此时日指牛市上升期的日元贬值对外资驱动十分有利，对日经上涨起到推动和刺激作用，日本经济恢复与股市繁荣紧密相关。虽然日本经济2023年全球排位下降至第四位，德国经济在低迷之中跃升第三位，其中汇率因素发挥的作用存在杀鸡给猴看的策略，更是日元贬值带来日本经济实际利润的收益。这就是日央行结束负利率与通胀上扬有关，而通胀上涨来自日元贬值加大进口成本和抬高物价，这恰好顺应日元加息是长期计划，管理方式潜移默化之间的操作手法与旨意是重点逻辑与合作目的。

另一方面、日元极端升值是技术还是合作为本？市场不言而喻的美日长期货币合作集中在当前市场：其一是美国财长与总统辟谣日本央行干预，美日合谋力求美元贬值是根本，国际货币合作美元需求为主。早在4月面对日元贬值，美国财长耶伦就抵制日央行干预，而上周六美国财政部长耶伦再次对日元美元大幅波动作出回应，她承认日元币值波动极大，但拒绝透露日本政府是否进行了干预。她认为自己不会评论日本政府是否干预，并批评关于规模及日期的猜测全是谣言。耶伦预计此类干预措施非常少见，且美日政府在干预前会进行磋商。过去两年耶伦关于日本干预的言论各有不同，她经常提到7国集团国家之间有一项由市场决定汇率的长期协议。她强调，只有旨在降低波动性而非影响汇率的干预措施才是合理的。当日本干预导致日元升值时，她却避免批评这些举措。美国总统与前财长萨默斯也警告日本央行不要干预外汇市场，如果干预必须提前和美国磋商。其二是日本央行回避干预行动，汇率管理调节国际收支为主，日本银行操作币种管理，主观侧重自我调节为重。日本财务省副大臣神田真人表示，日本将在5月底披露是否干预汇市，一天24小时随时准备采取行动将针对过度波动采取适当行动。而市场外汇交易洞察显示，日元走势并未显示当局进行干预，更可能是日本银行在清算客户资金流时正逢高抛售美元，随后算法平台驱动的杠杆交易商也跟风抛售美元。毕竟日本的外汇储备达1.29万亿美元，但其中美债持仓规模为1.1679万亿美元，占外汇储备的比重为90.5%。最新2月数据显示，日本美国国债持仓连续第3个月创2022年8月美元以来新高，并连续5个月加仓。而目前全球外汇是交易量最大的金融品种，每日成交量达到5万亿美元，交易量达8.5万亿美元，日央行除非抛售美国国债，否则日本可以用来干预汇率美元资金仅为1000亿美元极为有限，并难以扭转日元的颓势。美国担心日央行抛售美债干预汇率是主要焦点与问题所在，但日本并没有如此简单操作，这就是市场观察点所看到，日元升值速度功力来自日本银行对客户流动性的调节。对此，国际货币基金组织（IMF）表示，日本不具备干预汇市条件，日元贬值主要是由利差推动，这反映通胀上升对日本央行坚持超宽松政策下的经济基本面需求。日元货币技术逻辑大起大落顺应美元贬值周期，日元自身规律随即发挥一举两得是日元贬值到升值正常逻辑的美元旨意为主。

由此，市场已经看到美元贬值倾向有所明朗，日元升值带动性已经是主要篮子货币随从升值现象，包括商品价格上涨并举产生美元贬值效果凸显，美日货币合作长期化背景以及应急对策规划是日元升值重点时刻。

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