谭雅玲：美联储加息参数——买短抛长是刺激之重

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

今晨美国国债1年期收益率上至4.99%，2年期上至4.55%，这对美债购买力是一种刺激或推动的应急举措。毕竟目前市场预期美联储降息情绪偏激，普遍性预测是6月前后美联储降息，政策时紧时松阴霾不断，这对当前美国财政标售美国债形成阻力，美债压力越来越大。尤其是当今年1月4日美国债务总规模上至34万亿美元，市场关注重点在于：100天时间里美债增长1万亿美元，这一严峻性是当前美联储货币政策结构配置调整的关键时刻，美债收益率相对短期上升调整是美联储与时俱进举措的逻辑重点，这也是美债短期收益率强化上行的美国市场未来新动向，美股下跌与美债收益率上扬组合拳将力促美元贬值和美联储加息宗旨是关键。

一方面是美联储政策由前期卖短买长转向买短抛长的转换。其中美联储加息预期是美债购买力制衡重点。美元基准利率上调意味美债利率上行，相比较美债收益率最低不到1%的水平，目前美债几个期限的收益率水平已经达到4%以上，甚至一度上至5%以上表现多多。因此，市场有关美债长短期限倒挂的传统理论盛行并恐吓美国经济衰退，然而至今美国经济稳健与韧性十足显著，但美债发行受阻或美债难题与压力越来越大却是美国不可回避的重大问题。美债收益率再度上行偏向短期水平是美联储应急计划之重，也是美国经济安全重要举措。因为今年无论对美国经济或政治都是重中之重一年。由此，市场看到美联储政策应对目前采取的策略——买短抛长新组合是重点，也是美债短期收益率上升的助推重要原因和关键时刻，这不仅预示美联储加息将不会中断，同时也是美联储发债面临的困局与难题突破之计谋发挥。美债收益率上升与美元利率有关，而美元贬值与美股有关，此时美元资产逻辑调节又呈现新一轮组合拳是焦点。尤其是这与美联储2011-2021年政策逻辑特点——卖短买长结构反差明显，当时美联储抛售短期债券回购和增持长期债券是基于利率，也更是做好现在美联储紧缩货币政策之需的提前性结构储备与支持铺垫。美联储敢于加息与资产构造有关，市场所言美联储加息使得美联储亏损与利率支付有关，但实际则是美元敢贬值的底气，资产保障是基础，美国经济繁荣与美联储货币政策效应关联关系是背景。当前美联储协助美国财政标售美债发行是重点，更是美联储资产结构与经济构造的一种调整对策。美联储短长期债券配置的灵活性和实效性既反映出美联储资产负债结构的动向，也可以折射美国周期与结构问题的针对性对策，因势利导是美联储政策实效不容忽略的重点。美国经济与财力结构的特殊性在于美元霸权，但相比较美元货币或美元利率是美国宏观经济管理历史上一种特殊操作时段，目前美元利率补短板是夯实美元货币关键期。因此美联储从重视长期资产配置转向短期资产倾斜，美元利率峰值与美联储加息对应的策略可以揣摩出美元利率、或美联储加息脉络与路径以及方向，即美元利率峰值伴随美国经济水平上调是美联储国债安排计划的重要阶段配置侧重。

另一方面是美联储加息预期存在美元机制设计环境促进功能。这就是美元定价与报价机制的效应。毕竟我们看到的美联储加息并没有破坏或冲击美国经济发展与增长，更没有减弱或压制美国企业利润与增收，这就说明美联储加息是有计划和有准备的有备而来的一种战略战术，非短期化或局部态势。尤其美联储加息的理由，按照美联储政策界定为4个参数——即经济增长、就业水平、通胀数据以及国际收支。期间美联储加息的参数之重就业与经济增长，而伴随美联储加息这两组数据十分得力美联储加息，加息进程的就业稳定或历史低水平失业率表明美国就业逻辑进入新周期和新环境；而相比较美国经济增长越来越强，加息毕竟没有压制经济，反之经济韧性更高。加之美国国际收支一直保障美国商品丰富程度，美国消费热情不减与商品供给程度和价格合理有关，美国进口囤货和去库存验证的是美国经济宏观管理的超前规划与计划优先。目前对美联储加息具有支持与参考的重点是美国通胀数据，美国通胀最新水平依然是3%以上，比较美联储现有公开参数2%依然超出，美联储加息不应该改变，正如美联储多数人所言，美联储距离通胀管理还有一段距离。这其中值得考虑的问题有两个侧面，第一个是美国通胀提前设计性，这是美国通胀高企与国际普遍通胀高企重点。2022年美国通胀最高9%与物价成本上涨、石油价格上涨、运输价格上涨、薪资价格上涨以及房屋价格上涨紧密关联，世界基本一致通胀局面是美国设计成果。随后价格下调呈现通胀舒缓，但实际通胀水准依然偏高货币政策界定，其中美元升值到贬值是主要刺激因素。尤其美元机制性、系统性以及制度性控制格局是全球通胀与美国通胀必然性，美国操纵通胀一点不过。然而，美国提前备应则是通胀高企与消费旺盛并举，市场必须重视美国战略时间与时机安排的自我性和自私性，美国维护美元霸权是美联储加息不变和加大加息的核心利益与立场原则。第二是美国经济升级换代与美元利率升级水平有关，美元利率中性水平伴随美国经济增速与规模拔高是美国现实条件和基础参数。目前市场预期美联储降息忽略经济与股市是错觉，更重要的套路就是利率参数传统化。美联储降息是成本效应的传统货币模式推理，而市场严重忽略的是美国构造的高级化，美国企业强与市场强并举，实际就是美国企业不惧怕利率成本，因为美国新经济逻辑与构造对美国企业而言，他们更侧重股权投资与长期投资，美国企业不会因利率提高而阻碍收入与利润，美国企业也没有因为利率提高改变企业市值与价值地位，反之美国企业越来越强超乎寻常，美国牛市科技繁荣期超出传统周期与规律。美国经济升级是美联储和美元利率高级化水平基础与侧重，美元利率峰值与时俱进美国经济逻辑是本质与价值参数。

预计美国国债发行是今年美联储货币政策配合重点，为了缓冲美国债务压力，尤其增加美国财政条件支持度，美联储不会轻易降息，这可能颠覆美联储努力的成果，美联储加息是坚定的，时机与力度是未来关注重点。

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