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光远观察 | 马光远:呼吁全面降息

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出品|网易财经智库

编辑|许媛媛 主编|杨泽宇


“光远观察”是网易财经智库“C位观察”和知名经济学家马光远联合打造的财经IP节目,以客观、理性、深刻的视角,解读时下热议的财经和社会问题。

NO.007马光远:呼吁全面降息

60S要点速读:

中国利率下降的空间还是比较大的。我认为应该全面降息,特别是在美国货币政策面临转向的情况下,人民币贬值的压力并不是很大。宏观经济要降资金成本,中国的实际利率应该下降,从目前整个经济的温度来讲,中国的实际利率最起码要降到2%左右。那么,企业的资金压力就不会那么大。

正文:

01、呼吁全面降息:实际利率2%左右才合适

中国人民银行日前宣布,自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,向市场提供长期流动性约1万亿元;1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,并持续推动社会综合融资成本稳中有降。此次降准的力度比较大。因为一般政策调节用25个基点的降准比较多,用50个基点比较少。这次降50个基点,主要释放了一个政策信号,即整个逆周期调节的力度是比较大的。

除了常规性的降准向市场释放流动性之外,更重要的还是要降息。现在我们的实际利率还是很高。对中国来说,最重要的两个实际利率——实际贷款利率和实际国债(10年期)利率,二者最新数值分别达到5.3%、3.7%,分别处于75%、89.3%的较高历史分位数水平。现在美国的名义利率看起来很高,但是通胀也比较高,所以它的实际利率是比中国低的。

中国利率下降的空间还是比较大的。因为我们这次降息是定向的,即对支农支小有25个基点的降息。其实我认为应该全面降息,特别是在美国货币政策面临转向的情况下,人民币贬值的压力并不是很大。宏观经济要降资金成本,中国的实际利率应该下降,而且下降的空间比较大。从目前整个经济的温度来讲,中国的实际利率最起码要降到2%左右。那么,企业的资金压力就不会那么大。

02、一旦私人投资下降,政府投资必须跟上

大家都知道通胀一旦到来,意味着老百姓的财富是缩水的。但是我也想告诉大家,如果物价水平长期处于负数区间,整个经济可能会面临衰退的危险,也就是说蛋糕变小了。

如果经济处于通胀之中,大家可能会提前消费,因为你的钱在贬值,比如,你本来准备在下半年买一件家电,结果现在就买了,因为你担心下半年物价会上涨,所以通胀有推动经济发展的作用。但是如果经济本身出现衰退的风险,等于是蛋糕变小了,你切得就更小。看起来钱好像没有贬值,但是,实际收入会下降。天下没有免费的午餐,不要老想着物价不涨,自己会占便宜。如果物价不涨,甚至是负的,经济本身可能就会面临收缩,经济一旦收缩,分得的蛋糕也会变小。

现在我到一些行业去调研,很多企业都在想方设法地还银行贷款。因为在预期比较弱的情况下,企业会减少投资。一旦企业减少投资,意味着宏观经济本身就会出现缺口。过去是企业的投资在拉动经济增长,经济本身有一个潜在的增长。如果来自企业的投资减少,实际增长和潜在增长之间就会有一个缺口,这个缺口应该是由政府投资来弥补。

财政政策也应该更加积极,要找到那些投资领域的短板,例如地下管网的建设、智慧城市的建设,包括农林水利方面还有很多短板,政府应该拿出一部分钱把这部分缺口给补上。也就是说,一旦私人投资下降,那么政府投资必须跟上。其实有很多国家都是这样做的。典型的就是日本从1991年泡沫经济破灭以后,尽管经济本身陷入停滞,但是我们一直讲这个停滞本身已经是日本经济比较好的表现了。因为它本身已经处在一个高点,没有从高点掉下来。很多国家都是到了高点以后掉下来,比如阿根廷,从一个富裕国家变成了一个中等收入国家。而日本没有变,一直维持着一个比较好的状态。如果当时政府没有加大投资把这个缺口补上,日本的经济应该是下滑、衰退的,而不是我们看到的停滞。很多人讲日本发展停滞,但是日本的人均GDP一直维持在一个比较高的水平,就是因为政府的投资跟上了。

现在很多地方政府投资能力也有限,在这个时候,中央财政加大公共投资力度就特别重要。财政赤字应该适度加大。因为中国中央财政本身,包括中国中央政府的负债率放在全球来看都是非常健康的。据美国普查局统计,2022年美国各级政府法定债务合计达34.17万亿美元,占GDP的比重为134.2%。据中国财政部报告,2022年中国各级政府法定债务60.93万亿元(折合9.06万亿美元,相当于美国26.5%),占GDP的比重为50.35%。分层级来看,美国90%的政府债务都集中在联邦政府层级,而中国超一半的政府债务都在地方政府级。也就是说中国中央财政空间还是非常大的。所以我认为2024年的货币政策要比2023年更加宽松,2024年的财政政策要比2023年更加积极。

2000年前后,国际上谈起中国银行业都是理论上破产。那时候,中国银行业坏账、烂账特别多。在那个时候是怎么救的?就是中央财政出手,发行特别国债购买四大银行的不良资产,再以二到四折左右的价格出售。此后,银行轻装上阵,整个资产负债表变好,通过在境内外资本市场上市进一步改善股权结构。几年之后,中国银行业从一个理论上破产的行业,变成世界上最赚钱的行业。

当年用了很少的钱,赚回来很多钱,所以我们应该有这样的思维。现在整个房地产行业绝大部分的头部企业都面临问题,说明它不是一个经营风险,而是一个行业风险。如果这个行业风险本身影响中国经济的稳定,国家就应该出手。稳定下来以后,它能带来很大的收益,这是很简单的一个常识。

03、房地产调控自主权应该完全给到每个城市

2024年1月26日,住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会,会议要求坚持因城施策、精准施策、一城一策,用好政策工具箱,充分赋予城市房地产调控自主权,各城市可以因地制宜调整房地产政策。广州很快就响应了这个政策。2024年1月27日,据广州市人民政府网站披露的消息,广州市人民政府办公厅发布《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。《通知》提到,要优化调整限购政策,在限购区域范围内,购买建筑面积120平方米以上(不含120平方米)住房,不纳入限购范围。

第一,房地产调控自主权早就应该给各个城市了,因为每个城市的具体情况不一样,面临的房地产的形势不一样。所以我过去老讲一句话,没有一个市场叫“中国房地产市场”。因为,每个城市的房地产市场都不一样,甚至同一城市的每个区域,同一区域的每条街道都不一样。有些地区需求旺盛,有些地区卖不出去。哪怕在北京,也有卖不出去的房子,这是最基本的情况。本来就没有一个适用于所有房子的政策。所以我认为调控自主权给到每个城市,这是天经地义的事。而且要给得彻底,不要问责,不要到最后又说放得太猛。

第二,到今天为止,还有很多地方没有理解,中国房地产市场供求关系发生重大变化,这个判断究竟意味着什么。这个判断意味着投资房地产的人基本没了。房地产已经不是过热,而是过冷,超调了。这就意味着过去的那些调控政策没有用了。

广州为什么有这个勇气?因为市场的表现就在这放着。所以整个政策早就应该变了,其他的城市也会跟上。跟得早一点,市场可能会主动一点;跟得晚一点,可能会被动一点。我认为上海、北京、深圳都会跟上,因为限购没有意义了。99%的城市应该全面废除各种楼市调控限制政策。

现在很多一线城市二套房的首付比例仍然太高,例如北京城区仍然是50%,这太高了。既然是鼓励改善住房需求,为什么把首付比例放那么高?改善和自住有什么区别?从风险来讲,买首套房的人对银行的风险要远远大于买第二套房的人。因为买首套房的人一般都是拿着他的全部收入,而且工作时间不长,没有多少积蓄,收入也不高。改善型的那部分人,工作时间长了,有了积蓄,收入也比较高,偿债能力更好。如果从风险的角度来讲,二套房的利率甚至应该比一套房还要低才对,现在不是鼓励改善型住房需求吗?最起码二套房的利率应该和首套房是一样的。

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