谭雅玲：我国通胀关联二三事

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、预计未来8个月人民币汇率大起大落震荡趋势依然不可掉以轻心，但相比较升值立足已经被修复为贬值深度的幅度所限，这或将是人民币升值节制的重点，反之人民币贬值风险或因为订单甚至出口价值风险的时机与条件而再度发生更贬可能值得高度警惕。

2、3年疫情以及地缘关系产生的异常消费与成本价格关联格外与以往不同，消费层面复杂性伴随失业、再就业以及结构升级与产业创新产生的新消费或制衡消费并举，进而简单化的消费认知与举措或许很难达到消费预期与现实成果。这也是当前我国处于低通胀环境并非通缩的环境、供给充足不是高通胀的条件，其中产能的企业全面恢复是至关重要核心因素。

正文：

我国最新4月通胀环比下降0.1%，同比上涨0.1%，涨幅较3月回落0.6个百分点，通胀因素的供给过多与需求不足表现差异性是关键。然而，我国当前既不是通胀，也非通缩的央行界定应该是我国个性化的经济结构性问题所在。

1、供给端充分与需求短偏弱凸显通胀结构矛盾。一方面是政策在环境变化中的应对效果及时而充足，另一方面是现实问题与构造难以疏通，甚至结构堵点压力不变。尤其是在我国人均收入跃上1万美元之后，我国通胀构成要素依然突出食品价格关联，尤其是猪肉关联侧重依旧为重。加之疫情放开管制以及海外经济恢复比预期乐观，我国通胀回落的供给过于充足是消费价格制衡不涨的关键痛点。

毕竟目前大多数人的消费观念已经不局限食品，扩展消费的服务需求明显加大，餐饮是聚焦重点。其中包括食品供应充足的刺激，也涵盖服务价格并未纳入通胀数据之中。

尤其食品供给季节性增加、需求整体偏弱的结构性矛盾加大，猪肉、鲜菜、鲜果等主要食品价格环比下跌，加之去年同期基数偏高，食品价格同比涨幅回落2个百分点，这对当月通胀同比增速降幅达到2/3在情理之中。

反之非食品方面，因为油价和大宗消费的服务业需求恢复较快，核心通胀持平，目前服务业支撑核心通胀处于企稳回升之下。因此，对症我国通胀环境的国情化，我们需要加强需求端的产能与收入才是通胀和理性与正常化的重点。

2、通胀与利率动向关联存在主客观差异性风险。尤其目前国际三大主要货币利率上调步调一致，美元、欧元和英镑基准利率已经达到4%左右相对均衡较强的历史高位水平。而美元利率高于欧系货币为5%以上，这不仅对我国外部资产配置与结构会有冲击，同时更对我国人民币利率与汇率带来压力甚至风险。尤其结合我国央行货币供应量焦点，最新4月我国M2余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。但是4月我国人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。对比美元货币供给参数，我国M2为大约41万亿美元，美国为21万亿美元，我国超出美国存在内在风险隐患。

目前美元利率上至5%以上是人民币贬值与人民币存款流失重点，同时M2供给下降也存在逻辑循环与政策意向措施。我国人民币热点引起的结算方式以及海外奇特导向，这是环境客观制造人民币潜在事端的风险值得警惕，货币供给超量无疑是风险压力，并非是货币机遇。尤其目前比较我国降息预期与海外偏加息节奏逆反性将是故纵风险的应用对标。相比较我国主观常识性、机制性以及国际性认知与理解有限，国情化配置不妥、认知不准以及操作被动更是潜在的压力与风险可能。

人民币与美元同贬，甚至人民币贬值比美元贬值要快，这并非是有利于我国出口，反之制衡我国换汇美元增加成本才是策略狡猾之举。仅看美元指数4月14日100.7828点至目前101.2672点，振幅0.48%；我国人民币贬值同期强于美元贬值，同步性呈现6.8318元和贬值6.9142点（在岸1.2%）和6.9423元（离岸1.61%）。

中美关系美国遏制我国战略不会放弃每一个细节与流程，我国需要警惕的流程与诉求的审慎选择。预计未来8个月人民币汇率大起大落震荡趋势依然不可掉以轻心，但相比较升值立足已经被修复为贬值深度的幅度所限，这或将是人民币升值节制的重点，反之人民币贬值风险或因为订单甚至出口价值风险的时机与条件而再度发生更贬可能值得高度警惕。因此，近期我国再次提出脱虚向实的关键词，这对我国通胀与利率关联的思考与识别风险至关重要。

3、产能效益与消费盲从消耗性积累错配性问题。宏观经济环境的消费刺激与推进是核心要素，尤其是经济繁荣和收入水平达到一定阶段的消费拉动至关重要。

然而，3年疫情以及地缘关系产生的异常消费与成本价格关联格外与以往不同，消费层面复杂性伴随失业、再就业以及结构升级与产业创新产生的新消费或制衡消费并举，进而简单化的消费认知与举措或许很难达到消费预期与现实成果。这也是当前我国处于低通胀环境并非通缩的环境、供给充足不是高通胀的条件，其中产能的企业全面恢复是至关重要核心因素。

一方面是制造业竞争分化，传统产业与现代行业之间竞争为主，主次关系混搭是产能不足值得关注的重点。另一方面是城镇化产生的评估差异加大，城市化人口流动的消费分化与差异严重，进而促进消费的结构选项与社会现实脱节值得认真对待。

目前人均收入差异、城乡差异以及消费层级差异是我们关注产能与消费值得研究的国情特色，其中进口鼓励高消费与收入决定难消费落差较大，为消费而消费的情绪与配置不利于产能与产业可持续，甚至产能与消费倒挂值得警惕不均衡风险隐患的激化或控制难度。例如第一季度经济指标中零售增长10.6%，相比较工业产值增加3.9%，两组消费与收入不对称之间的提前消费隐含较大消费难以持续的阻力，这是宏观经济时期格外重要的风险警示，而非盲目刺激消费的简单对策。

因此经济环节消费增长需要配置相应数据与收入水平方可促进宏观经济良性，反之或将增加经济前景难度，经济堵点或引发经济阵痛或无法推进的不良环境与影响。通胀与消费之间的逻辑如何梳理，其中重点是产能和收入是否稳定和持续才是关注通胀的重点。价值有根基、价格才能合理，顺序道理、主次关系以及先后逻辑需要合情合理、按部就班规划性、主动性与组合性推进。

综上，一个简单通胀数据的背景与逻辑折射经济循环道理与宏观调控要素值得认知、分析与预期梳理，更需要透过数据改进与改变不良因素的套路化、格式化甚至舆论化风险，求真务实才是经济数据研究的重点。我国国情化特殊要逐渐冲上国际化水准突破与提升，我国经济从表到质的变化应尽快实现三个转变，即中国制造转变为中国创造、中国速度转变为中国质量、中国产品转变为中国品牌。

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