中证500一路向北 上证50一路向南 两者背离或会收敛

（原标题：中证500一路向北，上证50一路向南，两者背离或会收敛）

年初至今，成份股风格迥异却同样备受关注的两大指数走出分化的行情。

数据显示，2021年第一个交易日，上证50（000016）以3643.36点微涨收盘，此后“一路高歌”，2月18日冲击至4110.18点后开启了持续下挫之路。7月15日，上证50上涨2.15%，报3411.29点。截至收盘，该指数年初至今跌幅高达6.3%，是28个A股主流指数中跌幅最大的指数。

另一方面，中证500（000905）年初至今上涨达到8.88%，且与上证50不同的是，年初至2月18日期间，中证500指数并不出挑，且在3月9日落入年中低点6033.41点。此后，中证500开始发力，一路上涨直逼7000点。7月14日时，中证500达到年内最高6973.61点。

从走势来看，上述两大指数几乎在相差不远的时间节点上开始出现背离，且分化在后续几个月中越来越明显，究竟是何缘故？这背后反映了怎么样的市场逻辑？此后还将继续加剧吗？

关乎成份，也关乎风格

（数据来源：Wind资讯，记者梳理）

将沪深300、上证50和中证500三大指数抹去点位，仅将走势重叠后可以清晰看到，中证500与沪深300和上证50的走势出现明显背离。并且，上证50的走势和沪深300几乎高度拟合，但7月以来却下浮波动更甚。缘何与此？

综合来看，有几大因素造成了上证50和中证500出现分化和背离。

首先，与上证50和中证500的成份相关。

根据公开信息梳理，上证50成份股以金融和日常消费占据绝对权重，分别占比36.1%、23.9%，两个行业相加总市值占比高达60%。剩余行业中，除信息技术（11.9%）外，其余行业占比均未超过10%。

“权重最高的金融和日常消费更容易在风险偏好较低、市场追逐确定性的情况下有较好表现。” 兴证资管首席经济学家、兴业证券董事总经理王德伦在接受第一财经记者采访时表示，今年以来，尤其是二季度以来的流动性相对宽松,且中国经济增长韧性足，市场的风险偏好上行。在此背景下，较为有利于成长风格表现，与上证50权重股所在行业“擦肩而过”。

再看中证500指数的成份股，信息技术、工业、材料占比较高，金融和日常消费占比不足14%，更契合当前市场风险偏好上行的背景。

“2020年，成长股的估值被整体压制，在相对少涨的背景下，本身就存在估值优势。” 华鑫证券首席策略分析师严凯文也对记者表示，中证500中有大量新赛道的细分龙头股在今年被逐步挖掘，也成为指数表现强劲的原因之一。

严凯文认为，从DCF模型三阶段分析，上证50指数构成股，属于业绩稳定增长公司，中证500指数构成股，多数属于业绩未来成长性高以及当年业绩高成长、高确定性的标的。“当贴现率下行时，成长性行业表现会更好。”

他进一步表示，在分母端处于较为舒适的阶段，当前业绩高成长以及未来景气度确定性高的行业更受市场所青睐，而上证50为首的业绩稳定增长类型公司，不仅不具备绝对估值优势，同时也不具备当前市场投资者追求高景气度的确定性属性，所以上证50和中证500指数这种割裂是必然的。

如果看具体标的，年初至今上证50中有20只个股上涨，涨幅最高的前十大个股分别是药明康德（47.28%）、万华化学（43.87%）、隆基股份（41.73%）、山西汾酒（39.64%）、韦尔股份（38.78%）、复星医药（27.93%）、兆易创新（23.62%）、中国石油（19.11%）、招商银行（19.11%）和三安光电（17.21%）。

涨幅排名前十的个股中，只有药明康德、隆基股份和招商银行三只个股位列权重排名前十，权重分别为3.44%、4.72%和8.23%，权重总和仅为16.39%。

而中证500年初至今的成分股表现排名却显示，前十位的涨幅皆超过100%，涨幅最高的南网能源上涨386.11%，另一个涨幅直逼300%的是小康股份，涨幅达到294.91%。联泓新科、中国宝安、科沃斯、上海北岭、盛和资源、合盛硅业的年内涨幅都超过150%，分别为196.27%、194.56%、183.47%、168.88%、163.9%和162.93%。

并且，中证500的业绩恢复速度也更快。

数据显示，上证50的归母净利润增速由2020年二季度的-16.34%修复至2021年二季度的43.25%，而中证500的归母净利润增速则是从2020年一季度的-35.45%修复至2021年一季度的95.47%。

“此外，中证500的估值性价比更好。” 王德伦进一步补充道。数据显示，在今年一季度末，中证500市盈率的历史分位为23%，随着一季报和中报的陆续披露，当前的市盈率历史分位数进一步降低至7%。

而上证50经过去年大涨和今年2月的大跌后，今年一季度末的市盈率历史分位数为65%，当前的市盈率历史分位数为52.24%。“因此可以看到，上证50业绩对于估值的消化速度也是显著慢于中证500的。”王德伦称。

背离是否还将持续？

从走势来看，上证50和中证500的背离从3月底、4月初一路延续至今。7月以来，大市值趋弱、中盘蓝筹强化的行情特征进一步强化。这种态势是将持续，还是会有所收敛？

严凯文认为，此前成长的估值和业绩被“打得太满了”，割裂的走势可能会有所收敛。

而王德伦则认为，分化的状态可能会持续，但速度将慢于上半年。

由于当前中证500的估值历史分位远低于上证50，目前市场普遍担心美联储收缩流动性。在这种情况下，王德伦认为估值性价比更优的中证500预计仍将表现占优。“且经过上半年的调整后，上证50中的部分价值股逐步具备了估值性价比，部分不愿意追高的资金可能流入其中，带动上证50指数有所表现。”

就分化出现的时间节点来看，上证50今年2月表现较差与其成份股主要为基金抱团股有关。而今年2月以来，全球经济复苏前景明朗，美债收益率2月快速上行40BP，中国10年期国债收益率也随之上行10BP，无风险溢价的突然提升对前期涨幅较高的基金抱团股带来负面冲击，直接影响了指数走势。“加之2020年11月至今年1月，公募基金天量发行，随着这些新发行基金3个月建仓期结束，股市增量资金边际下滑，也不利于基金抱团股的表现。”王德伦表示。

王德伦补充称，下半年追踪中证500的ETF产品仍然是较好的投资标的，“除了中证500当前估值性价比高的原因外，中证500内部仍有不少业绩优但滞涨的标的。”

数据显示，今年年初至今，中证500指数上涨8.88%，而成份股的涨跌幅中位数为-1.48%，意味着中证500上半年的个股表现分化较大，市场对赛道景气赋予的权重更高。王德伦预计，随着海外流动性的预期收紧，市场对业绩基本面的权重将提升，中证500滞涨的标的也有望迎来更好的表现。

值得注意的是，历史上降准周期开启后，在行情上升期中证500往往持续强于沪深300。2005年以来共出现5轮降准周期，以每一轮降准周期的第一次降息公告为起点，观察降准后大小风格的行情变化。五次降准周期开启后，其中三次市场整体呈上行趋势。而在这三轮上行期中，中证500指数表现均持续优于沪深300指数。

国君策略陈显顺也在今日的报告中表示，当前7月全面降准仅是开始，通胀预期回落与稳增长压力下未来流动性易松难紧，政策持续驱宽与无风险利率下行环境下，中盘蓝筹将持续受益。“随6月通胀下行拐点出现以及社融同比增速温和触底，宏观环境继续走向确定，中盘蓝筹或将持续受益于风险评价下行。”

（实习生潘奕西对本文亦有贡献）