券商研判A股后市：牛市仍未结束 下半年盈利有韧性

（原标题：主流券商年中研判A股后市：结构性牛市或将延续 下半年盈利有韧性）

截至6月24日收盘，在经历了抱团行情瓦解带来的震荡后，2021年上证指数仅录得了累计上涨2.65%的成绩，深证成指年内涨幅更是仅有1.85%，相比之下创业板指表现相对可圈可点，年初至今已累计上涨10.14%。

随着上半年收官在即，各大主流券商年中策略发布也步入尾声，为2021年下半年A股投资策略提供一定的指导。

整体来看，今年主流券商在剖析A股下半年行情的过程中出现了一定分歧。既有兴业证券、银河证券料定牛市尚未结束，股市具备上行动力，也有诸如中信建投等券商判断相对谨慎，预计市场仍将持续震荡，不存在系统性机会。

随着上半年收官在即，各大主流券商年中策略发布也步入尾声。-视觉中国

乐观者：A股牛市仍未结束

“从2019年初我们提出‘长牛’至今，本轮牛市行情经过了2年半左右时间。根据过去30年A股的经验来看，有不少投资者认为本轮牛市进入尾声。但我们认为在国家重视、机构配置、居民配置、海外配置的‘四重奏’下的权益时代，叠加开放红利、大创新、全球流动时钟等催化，牛市在途中，即‘长牛未央’。”兴业证券首席策略分析师、经济与金融研究院院长助理王德伦在日前的年中策略会上如是称。

兴业证券指出，从基本面角度来看，经济在疫情后的恢复中，价格层面PPI等在高位震荡，全部A股非金融全年有望实现40%左右的盈利增长。从流动性层面来看，全球面临高债务，有PPI的胀难有CPI的胀，流动性很难发生实质性的收缩，易松难紧成为常态。

“目前处于牛市后半场、证券化率接近90%高位，但当下没有结束牛市的信号，依然值得挖掘机会。”与兴业证券抱有相似看法的还有银河证券，其表示本轮牛市已持续32个月，超过历史上历次上证指数和创业板指牛市时长。但银河证券也指出，主要市场指数的上涨空间在2021年下半年以及之后的这轮牛市顶部，不太容易超过30%。

广发证券、国信证券、招商证券、上海证券、东莞证券等几家券商对今年下半年A股走势预期也偏向乐观，纷纷抛出“乘流而上”、“第二波主升浪行情”、“股市仍在配置期”等各类观点。

与其他券商相比，国泰君安对后市预测最为乐观，国泰君安首席策略分析师陈显顺直言，震荡行情还将延续，但不会长久，“市场有望挑战四千点”。

对于下半年A股面临的宏观形势，中信证券分析称，目前疫苗接种率稳步提升，全球经济将从错位复苏走向共振复苏，大宗商品供需矛盾缓解，通胀预期扰动高点已过。政策面上，国内政策“不急转弯”的同时，密集落地的创新、绿色、共享等高质量发展政策成重要看点。

除此以外，下半年宏观流动性外松内稳，美联储今年预计不会下调购债规模，国内货币政策保持稳健中性，信用周期缓慢下行，判断不会调整政策利率；市场流动性依然充裕，银行间利率水平稳定，因而A股相对配置吸引力依然较强。

“随着全球经济的共振复苏以及投资者风险偏好提升，市场上行动能将逐渐增强。”中信证券预计下半年A股净流入资金规模达到2200亿元，其中人民币升值预期下，外资流入或继续超预期。最后，A股下半年盈利有韧性，但结构分化明显，周期弱化，成长占优。配置上，建议淡化周期思维，重视长期空间和估值弹性，三季度聚焦高成长品种，四季度增配大消费板块。

谨慎者：不存在系统性机会

在过半主流券商看好A股下半年走势的同时，也有部分券商态度更趋谨慎，为投资者提示潜在风险。

“我们倾向于认为2021年下半年A市场不存在系统性的机会。”中信建投首席策略分析师张玉龙在年中策略报告中表示，2021年下半年中国经济回落、价格回落和利率回落，但经济转型升级成为核心方向，总体而言A股市场应当是震荡状态。而美债利率上行和汇率阶段性贬值又将为A股市场带来负面的影响。张玉龙认为，相关背景下，赛道选择和预期收益判断成为A股市场配置的核心。

张玉龙进一步分析称，成长股在经济下行的环境中将表现最优。因为标准的成长股定义为当期资本投入和未来产出，现金流表现为长久期的特征，且成长股未来的产出与当前经济状态无关。另外，张玉龙也看好创新药和医疗器械为代表的医药生物行业、人工智能行业、新能源汽车和新能源行业所具备长期的空间。

华西证券也指出，2021年下半年行情将以结构性行情为主，系统性风险或在四季度出现。其指出，今年下半年宏观层面对A股市场运行产生的扰动因素较多，市场波动会增加，走势相对曲折。在点位方面，3500点以上的风险大于机会，3150点-3300点之间的机会大于风险。下半年全球经济回升趋势随着时间的推移将进一步确认，留给投资者可操作的窗口期会越来越小，要用好“当前至三季度”的窗口期，在四季度可适度控制仓位。

华西证券甚至特别提示，无论是债券还是股票，均建议“不追高”。

中金公司则认为，在疫情冲击下，各经济体和资本市场大都呈现“先进先出、长尾退出”的特征，在总量复苏掩盖下的“节奏异步、结构分化”继续成为下半年资产价格演绎的背景。综合增长、估值、政策及海外市场等因素，下半年对A股市场的判断“整体中性、结构乐观”，建议“轻指数、重结构、偏成长”。配置上，经过上半年的盘整后，重新重视产业升级与消费升级等“新经济”大趋势。

其他持谨慎态度的券商中，东北证券认为，当前处于盈利筑顶期，市场整体估值难提升。国金证券则结合通胀数据分析称，在通胀阶段一般流动性领先股票市场见顶，股票市场领先通胀见顶。而当前M1或已处在顶部区间，通胀或在三季度末见顶。