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作者|宋雪涛（天风证券研究所宏观首席分析师）
A股开门红的背后逻辑
今年A股开门红，背后的逻辑主要有两个：
第一个原因是前一年的市场逻辑并未被破坏，这里既包括资本市场改革、打破刚兑居民存款搬家、加快开放外资流入的长逻辑，也包括经济复苏韧性强、国内信用环境整体宽松、海外流动性溢价极低的短逻辑。通常讲中国市场的1月份是前一年的第十三个月，年初一般都是数据真空和政策真空，所以市场容易沿着前一年年末上涨的逻辑线性外推，如果前一年到了年末的时候市场表现较好，1月份继续上涨的可能就比较大。
第二个原因是流动性。流动性有两个方面，一方面是春节前实体的投融资需求比较弱，资金季节性地进入到资本市场，形成了春节前所谓躁动行情的“日历效应”。
另一方面和去年12月中国央行的货币市场的操作有一定关系。去年11月30号，央行在非常规时点通过MLF操作主动投放了2000亿，整个12月连续净投放，所以资金面到12月底时实际上是比较宽松的，我们12月初做过一个对跨年资金面的预测，最终实际情况处于我们预测中最宽松的情形。
所以这三个原因叠加，催生了A股市场开门红的行情。这个逻辑现在还是在一个延伸的状态，所以不能讲是新一轮涨势的开启，因为上一轮没有结束，也不能说是偶发，因为它具有一定的必然性。
2021年股票市场的波动会很大，两个原因：第一个原因是事实上现在股票是比较贵的，沪深300的绝对点位昨天已经突破了2015年的高点，股票跟债券之间的风险溢价也处在低位上；第二是2021年相比2020年来说，整体来看整个信用环境是收缩的，无论是被动的还是主动的。所以这两个原因就造成今年的股票市场实际上对估值会比较敏感，提估值的空间有限，关注点会回归业绩，而业绩在下半年随着国内复苏结束会出现结构分化，所以造成今年市场的波动可能很大。
由流动性驱动的春季行情应由高估值龙头股驱动
春季行情，特别是由流动性驱动的春季行情，就应该是由高估值的龙头股来驱动的。原因也非常简单，因为流动性宽松的时候，钱是不值钱的，估值是不重要的，业绩的成长性，特别是业绩成长的确定性是最重要的。
业绩成长确定性最强的，目前来看主要还是集中在消费、科技、医药、新能源这几个领域里面的龙头公司上，所以不能说所有的行业龙头股都是在主导市场，比如说银行、地产就没有，而是一部分行业，特别是一部分成长确定性比较强的行业的龙头公司在主导市场。
新能源车仍具发展潜力
新能源车的逻辑是很清晰的，无论是短期逻辑还是长期的逻辑。长期的逻辑就是新能源车对传统燃油车的替代，而且替代的速度在新冠疫情之后出现了明显的加速。以欧洲为例，欧盟完全的电动车化，淘汰汽油车的计划从2035年提到了2030年，德国现在每个月新的汽车的销售里面大概有20%就是纯电车了，所以长逻辑很通顺，而且长逻辑在加速。第二就是短逻辑也在验证，今年以来特别是特斯拉上海工厂在新冠疫情之后迅速的复工，model 3的降价，包括最近model Y的降价，实际上都在复制苹果产业链在中国成功的路径，通过提升国产化率，降低成本、降低价格、提升市占率来迅速提高某一类单品的普及率，然后形成规模效应，并以此带动了国内相关上下游产业链的快速成长，并且把国产的品牌也同时提升起来，这个短逻辑目前来看在2020年也是明显得到了验证。
包括特斯拉以外的国产新势力，今年下半年新能源车销量的同环比都出现了大幅的上升，而且也推出了很有竞争力的车型。所以长短逻辑都是得到验证的，这也是为什么这个方向来说确定性很高，市场很热，而且它的上下游也像苹果产业链一样，逻辑正在得到验证和复制。
新能源车的估值现在很难讲，它的估值肯定是高，也贵，但是很难讲它的天花板在哪里，原因有两点，第一流动性目前还没有收紧，无论中国的还是美国的。中国有收紧了一段时间，但是目前又重新放松，美国是完全没有收紧，所以它还没有到估值出现逆风，进而出现估值风险的时候。
第二是它的业绩还没有到被证伪的时候。这个可能需要看它明年的增长，看渗透率会不会出现低于预期的情况，如果出现，那对成长股来说就会出现估值上的风险，但是目前来看还没到时间点。
天气与疫情双重原因推动猪价上涨
猪肉板块最近表现强势，这个有两方面的原因：第一是跟天气有关，今年是非常典型的“拉尼娜”，最近北方包括中东部地区都在经历寒潮，羊肉的价格如果你看一下批发价，大概已经一公斤到了80块钱以上，零售可能每斤都在50块钱以上，那么就会出现替代效应。而且天气冷了，人对动物蛋白的消耗会上升，会带来所有动物蛋白价格的上涨，特别是红肉价格的上涨。
第二个原因和进口有关，因为今年的冷链已经出现了比较多的携带病毒的情况，中国猪肉的消费量里面还是有很大一部分来自于进口的，包括从巴西、南美、欧洲、北美的进口，这里面一是疫情对猪肉进口的影响，二是冷链的检疫成本会增加在猪肉价格上
关于价格后期是否还会继续上涨，还是这两个因素，一个是天气，一个是疫情。根据中央气象局天气预报，1月份的天气会低于往年，2月份会略高于往年，所以从天气的原因讲，它对动物蛋白需求上的影响会在2月份开始下降。疫情的情况不好说，有可能在今年上半年还是一个问题，对冷链供应的干扰，至少会有一个检疫成本的上升，但是这个问题已经存在了，而且已经形成成本了，所以边际上不太会出现进一步的上升。
供给今年是比较确定的，猪瘟目前来看已经基本上是销声匿迹了，所以今年的供给是比较确定性的要比去年有上升。推算之下，在二季度开始，猪肉价格会重新回落。因为本来春节前后就是消费的高峰，所以一般在春节之后二季度开始价格应该会进入回落。
行业和个股分化是合理现象
关于目前行业和个股分化严重的情况，这是非常合理的现象。市场是很聪明的，现在的结构性大的方面有两个，一个是行业上的成长股，包括消费升级相关的，制造升级相关的、新能源相关的，医药相关的、科技类的，这些表现都很好，但是像传统的周期，特别是金融地产表现去年全年就明显的表现要差一些。
第二个就是大小公司的分化，行业之间的分化主要的原因还是增长模式在发生变化，从2015年、2016年之后就慢慢的能够看出来地产驱动的模式，债务驱动的模式在变得效率越来越低，我们逐渐在朝着有技术、有质量的升级来驱动的这样模式发展，特别是2017年、2018年去杠杆之后，对债务驱动的这些行业都形成了一个ROE的向下的这样一个压制，有创新、有技术、有质量、品质带来的这种效率的提升的行业，事实上的ROE都在出现一个比较稳定的高增长，所以这个是行业层面结构分化背后的背景。
个股和整个大的金融去杠杆、金融收缩、金融周期向下的背景有关系，从2017年以来整个金融周期是向下的，当然2019年出现一点小修复，2020年出现一点小修复，但大体上是一直在向下走的，这个实际上就是让整个行业里面中小公司想要变大成为龙头的难度在上升，因为小公司的融资本来就会相对的比较困难，加上它的管理效率成本一般都比大公司要差一些，所以一般来说，信用环境越宽松，小公司越容易做大，信用环境越紧，小公司生存的压力就越大一些。
所以这是结构分化的一个必然的结果，和大的宏观背景有关。所以这是为什么从2016年、2017年以来市场的风格发生了变化，但是大小股票里面基本上都是以龙头、大盘、核心资产为主，存在着这两方面的背景，而且这个背景不会发生变化，所以特别是到了2021年，依然还是一个信用边际上收紧，增长结构的转换继续进行，而且还会有所加速，所以2021年可能进一步的还是以龙头和核心资产为主的一个行情。
2021年应该重点关注的投资领域
2021年应该重点关注的投资领域有三个，一个是顺周期里面中游的设备和上游的材料，这个跟经济复苏的顺序，以及今年海外的股库存有关系，还有一个就是消费服务，它和疫苗有关，另外石油、石化、油服也和疫苗带来的服务业有关，另外就是金融里面的保险；
第二类就是产业趋势加速的，这里面包括新能源、生物医药、信息科技，也可能有军工；
第三类就是经过了新冠疫情，中国的行业比较优势在提升的。经过了疫情，中国的一些制造业提升了全球的市占率，完成了对国际竞争对手的供给侧改革。这里面比较有代表性的行业有四个，一个就是机械和零部件，一个就是化工和原料药，三就是汽车和零配件，第四应该就是电气和电子元件。
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