环保停产半年拖累亚邦 8倍溢价收购恒隆作物留隐患

（原标题：环保停产半年多拖累亚邦 8倍溢价收购恒隆作物留隐患）

在恒隆作物因环保整治停产半年多之后，亚邦股份（603188.SH）不得不做出调整业绩承诺的决定。

今年2月份，亚邦股份以9亿元现金向控股股东亚邦投资控股集团及其他交易方收购恒隆作物70.60%的股权。孰料，4月份亚邦股份就遭遇江苏省环保监察风暴，包括恒隆作物在内的8家子公司均面临停工停产。

眼见年内复产无望，亚邦股份决定将恒隆作物的业绩承诺期延后一年。此举立马遭遇上交所问询。

12月12日，亚邦股份回复称，预计恒隆作物2019年一季度达到复产标准，但目前尚不确定准确时间。调整后的业绩承诺提高了金额，如仍未能实现，承诺方将进行补偿，控股股东具备资金补偿能力。

恒隆作物在被收购后不久便陷入如此尴尬的境遇，亚邦股份也感到“对股东有点没交代”。

12月13日，公司证券部人士对以投资者身份致电的21世纪经济报道记者表示：“这是整个园区的停产，公司也很无奈。不过承诺期虽延后了一年，但金额提高了，如果达不到标准，会按照赔偿来的。”

该人士坦言，由于被迫停产，4-10月份公司运营很困难。“但目前已复产3家企业，最艰难的时候已经过去。”

遭遇环保“黑天鹅”

亚邦股份的困境始于一场江苏省的环保监察风暴。

今年4月26日，连云港市政府对灌云、灌南两地化工园区全面停工，该园区是国内除萧绍地区外，重要的染料集聚厂区，里面就包括亚邦股份8家公司。

该影响对亚邦股份的打击不可谓不大。由于涉及停产公司占总营收的82.85%，亚邦股份一度“被ST”，等到10月中旬3家企业被批准具备复产条件，亚邦股份才于11月7日撤销风险警示。

“今年4-10月份，公司运行是比较困难的，不仅是生产经营方面，还面临政府沟通、人事调整等事项。按往年经验，今年公司利润本来是很可观的，但遇到整个园区停产我们也没办法，可以说白白损失了几个亿。”亚邦股份证券部人士说道。

尽管亚邦股份坚称此次停产是针对整个园区的行为，但并不意味着亚邦股份无可指摘。其子公司华尔化工、佳麦化工、金囤农化曾因各种环保问题受行政处罚，亚邦股份也表示将在2018年投资约2亿元加大环保治理。

这些影响直接反映在企业中报和三季报中。三季末，亚邦股份营收16.4亿元，下降32.97%；净利润2.7亿元，下降43.5%。

据悉，在这段停工的6-7个月时间内，亚邦股份只能通过库存和委外加工支撑公司经营。

“从中报和三季报来看，虽然净利润有所下降，但没出现亏损。在严峻的环保形势下，公司复产到现在，前面的困难都已经过了。”证券部人士说道。

市场分析人士也对亚邦股份的复产持乐观态度。申万宏源、太平洋证券均对其作出增持和买入评级。原因是亚邦股份为国内蒽醌染料寡头，细分品类占全国市场份额最高约60%，公司停产导致产品价格大幅上涨，复产后四季度业绩有望改善。

8倍溢价收购留隐患

不过，亚邦股份的困境还未完全解除，尤其是如何处理新收购标的恒隆作物的业绩承诺问题。

从12月12日亚邦股份的公告看，恒隆作物正在进行改造工作，尚未恢复生产，也未收到政府关于复产安排的任何通知文件。

据前述证券部人士介绍，第二批复产要求比第一批更严格，需要3个政府部门联合专家组验收，复核需要时间，目前其他被停产企业还处在申请复产阶段。这也是公告中所说“尚不确定准确的复产时间”的原因。

据悉，由于恒隆作物生产的是农药，环保的约束标准来得更高。

亚邦股份于今年2月份完成对恒隆作物的收购，交易对价为9.04亿元，按资产收益法计算，恒隆作物股东全部权益评估价值为12.82亿元，增值率达766.85%。

尤为敏感的是，此次交易对象为控股股东亚邦投资，并且，这是亚邦投资与另一家上市公司江山股份收购失败后，为恒隆作物找的第二个“婆家”。

但收购后不久恒隆作物就停产了。数据显示，2018年1-10月份，恒隆作物营收总额21274.39万元，利润亏损2590万元。这离当时给出的2018年业绩承诺“不低于9000万元”有很大差距。

眼见业绩承诺完成无望，亚邦股份于12月4日给出业绩承诺调整方案。将承诺期由2018-2020年调整为2019-2021年，累计净利润总和不低于4.13亿元，高于之前3.54亿元的承诺。

亚邦股份对调整的合理性解释称：恒隆作物因政府统一的安全环保提标整治工作而停产，属自身无法控制的客观原因，并非单个企业的原因，具有偶发性和不可预测性。

不过，调整方案虽获董事会通过，但仍存变数。据一位接近监管层人士说法，“调整业绩承诺的监管比较严格，要看交易所后续处理。”

同时，已有不少股民公开表示，要在股东大会上投反对票。股民在意的是，经过调整，2018年原本可以补偿给恒隆作物的收益不见了。

公司证券部人士对此解释：“对股民来说，上市公司收购恒隆增加了固定值，利润实际对股东来说产生不了多少收益，恒隆作物占公司主营的比重不大。”

12月13日，一位上市公司董秘对21世纪经济报道记者表示，“要看标的企业的前景，股民的心理预期，很难简单的计算股民收益是否受损。”

不过，另一位董秘则认为，“时间延后对股民来说有影响，资金有时间价值。”

“如果明年继续不达标，没办法再延期，再延期也说不过去。” 公司证券部人士说。

至于此次延期的原因，有市场声音认为，“是控股股东拿不出补偿金额。”该问题也在上交所的关注范围内。

亚邦股份对此表示，亚邦投资资金运行情况良好，具备资金偿还能力。但从数据来看，这也许要打上一个问号。亚邦投资三季度末资产负债率达69.31%，所持亚邦股份股票质押率达100%。而且，2017年亚邦投资一度资金链紧张，最终通过出售资产等措施解决了流动性压力。