网易首页 > 网易财经 > 正文

网易研究局|债市雪崩 60万亿的牛为何被萝卜干掉?

0
分享至
从一个萝卜章开始的债券违约事件,把泡沫重重的债券大牛市干掉了。但是萝卜章事件只是一个导火索,债牛崩溃背后的深层原因究竟是什么?这个规模达60多万亿元的市场到底出了哪些问题?

undefined

出品|网易研究局

作者|冯立启

最近债券江湖可谓风波四起,先是美联储加息,紧接着央行发力去杠杆挤泡沫,加上年末资金收紧、人民币加速贬值等一系列利空因素的影响之下,债市已变得羸弱不堪。偏偏在这个时候,不安分的萝卜竟然出来搞事情,给了它重磅一击。

12月14日,震惊业内的国海证券 “萝卜章”事件突然爆发,超过22家机构卷入其中。一时间整个市场人心惶惶,事件从一个单一的违约事件演变为行业的信任危机问题,各家持有债券的机构都担忧自己手中的债券是不是也存在同样的问题,毕竟证券代持这个游戏大家都在玩,而国海证券将游戏规则打破了,最后大家都没得玩。

图1:国海证券“萝卜章”事件流程图 (来源/制图:网易研究局

恐慌终于演变成“灾难”,国海“萝卜章”事件爆发后,债市快速经历了深度调整,对于在债市中战斗的人来说,这几天的市场堪称腥风血雨。

12月15号,十年期国债期货跌2%, 5年期的国债期货跌1.2%,两者均触及跌停,这种情况还是该指数上市以来第一次出现。不少债基管理人在一个月左右的时间里亏掉了前期积累的所有收益,惨烈程度空前。

图2:国债期货指数走势图 (来源:wind

至此,从一个萝卜章开始的债券违约事件,终于把泡沫重重的债券大牛市干掉了。

但是萝卜章事件只是一个导火索,债牛崩溃背后的深层原因究竟是什么?这个规模达60多万亿元的市场到底出了哪些问题?

第一, PPI翘尾回升,通胀预期上升增加债市压力。

临近岁末,市场通胀预期再起,CPI经历数月反弹后,11月份回升到了2.3%,PPI更是在年末出现了翘尾走势,飙升到3.3%。

图3:中国CPI和PPI走势图 (来源:wind

通胀预期的上升和各类资产价格上涨有关。在去产能等因素的影响之下,钢铁、煤炭、有色金属等大宗商品价格今年大涨,而国际油价更是因为OPEC冻产协议等因素的刺激,走出了触底反弹的态势。这些主要的工业原材料价格上涨促使PPI大幅回升,经历54个月的负值后,在今年9月转正, 11月的同比涨幅为3.3%。而CPI方面,回升原因主要是受食品价格特别是鲜菜价格上涨等因素的影响。

而通胀会给债市带来不小的压力,因为如果市场存在通胀预期,那么利率和债券的收益率也是要随之上涨,相应的的价格则下降,从而实现对债券未来现金收益的购买力进行补偿。所以,一般通胀预期越高,越不利于债券价格上涨,尤其是期限越长的债券,对通胀越敏感,价格波动性也越大。

第二,  债市疯狂加杠杆,给“崩盘”埋下隐患。

无论是股市还是债市,疯狂的背后伴随的都是杠杆交易盛行,在利益的驱使下,参与交易的主体都想方设法来通过杠杆放大自己的收益,于是也就积累了大量的金融风险。

同业理财、银行委外是债券加杠杆的两种主要途径,由于同业存单在信用资质、利率水平、容易上量、期限等诸多方面都颇具优势,大量基金投向同业存单。近两年随着多次加息,市场流动性相对充裕,而资产配置处于“资产荒”状态,同业存单业务扩张速度大增。数据显示,2014—2016年12月26日三年间,同业存单在债券市场的份额占比从1.59%飙涨到了9.51%,翻了接近6倍。

同业理财通过委外等模式将大量场外资金吸引进来,无形中酝酿了巨大风险

代持业务也是债市加杠杆的一个重要手段,国海证券“萝卜章”事件是一个引爆点。

代持,简单地说就是债券持有方通过银行间交易与代持方达成口头协议,约定将标的债券以一定的价格转让给代持方,经过一定期间再以事先约定的价格由债券持有方赎回。债券持有方付给代持方一定的利息,这其中债券涨跌都由持有方承担。简单点说就是可以通过多轮协议转让的形式,将原有资金放大N倍的加杠杆行为。原本这种方式可以有助于刺激市场活力,但是一旦杠杆超过一定的度,杠杆也能带来毁灭性力量。更重要的是,目前代持业务这一块还处于监管比较模糊的区域,不透明性增加了其风险,而国海事件的爆发则使得机构之间互相信任度降低,从而引起恐慌,吓坏市场。

第三,央行货币政策悄然转向,年底连续收紧流动性。

正是因为高杠杆积累了大量风险,监管层为了防止风险继续放大难以控制,就决定去杠杆。从近期一系列举措来看,去杠杆的信号愈发强烈。

首先,央行开始缩短放长, 8月重启14天和28天逆回购以来,引导市场机构降低杠杆,短期投放给市场的资金越来越少,12月5日到9日期间,央行在公开市场操作连续5日净回笼资金共计超过5000亿,与此同时,通过MLF投放的资金在增加,如此一来,央行投放到市场的资金利率悄然上行,这对债市来说影响偏空。

另外,中央对于金融市场的去杠杆的决心也很坚决,中央经济工作会议明确提出:明年要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。为了达到这一目标,央行也出手了,央行决定明年一季度对金融机构的宏观审慎评估(MPA)将正式把表外理财纳入广义信贷范围,以引导金融机构加强对表外业务风险的管理。

表外理财纳入MPA考核后,广义信贷增速大概率下滑,货币政策转为中性趋紧,中小商业银行信贷及理财产品增速将放缓。加上临近年末,银行资金拆出意愿不强,多重压力下,银行开始赎回委外资产,流动性进一步收缩。

第四,人民币快速贬值成债市杀跌助推器。

人民币自8·11汇改以来便一直“跌跌不休”,最近人民币兑美元中间价更是一度跌到了6.95的水平。而美元在美联储加息等因素的刺激下愈发强势,明年加息的预期更是增加到了三次。

图4:人民币兑美元中间价 (来源:wind

按照理论上的分析,“汇率贬值-资金流出-利率上升-流动性风险从汇率传导到债券市场”是一个完整的传导链条,人民币持续贬值,对国内资金面形成一定冲击。虽然境外投资者占比少,但是中美利差收窄,也制约着中国利率的下行空间,人民币贬值会助推债市下跌强度。

暴跌大伤元气  债市短期难再走牛

萝卜章事件虽然暂时告一段落,但是市场流动性趋紧的局面仍未改变,高层去杠杆的决心仍然坚定,通胀的预期也继续存在,债市短期内很难再回牛市。

信用是债市赖以生存的基础,“萝卜章”事件充分说明了债市一旦产生信用危机,其造成的恶劣后果不比债券下跌小。所以机构需要提高自己的风控意识,恪守自己的信用,遵守游戏规则,防止发生“萝卜章”这种荒谬的事情;监管层需要合理的引导市场去杠杆,及时处置市场中的风险因素,避免发生踩踏事件;而投资者则需要密切关注市场风险,切勿踩中违约债券的地雷,也可以择机将资产配置一些其他类型的标的。(联系邮箱:lqfeng@corp.netease.com)

网易研究局 出品

网易研究局是网易财经推出的一档热点解读和知识科普类栏目,针对热门财经事件和话题进行理性、客观的分析解读,让专业更简单,让财经更有趣,打造有态度的专业财经评论。

undefined

【精彩推荐】点击进入网易研究局>>

往期精彩推荐:

网易研究局|低息时代终结?中国加息可能性有多大

网易研究局|曹德旺先生 你没说清楚的我们帮你说

网易研究局|春运又开启抢票模式?回家难题何解

网易研究局|油价再上涨 谁在暗喜谁在叹息?

网易研究局|工资增速放缓 三大因素阻碍工资上涨

网易研究局|市场经济地位为何需要别人承认?

网易研究局|川普让制造业重回美国有多不靠谱?

网易研究局|险企举牌之外 万能险你还应知道这些

网易研究局|你的名字火爆背后:日本差点没新海诚

网易研究局|监管层断其粮草 姚振华会举起手来吗?

网易研究局|雾霾再袭京津冀 钢厂复产是元凶?

网易研究局|RMB是20年来最坚挺货币之一

网易研究局|央企利润下滑 高管薪酬为何逆势增长

网易研究局|豪车加税 消费税或将成行业"杀手"?

网易研究局|新加坡GDP断崖式下跌 中国能学到啥?

网易研究局|印度废钞运动 一场国家级经济实验

网易研究局|雾霾的经济账本:损失究竟有多大?

网易研究局|成品油调价窗口来袭 油价涨多跌少?

网易研究局|李嘉诚商业路线解码:超人大战黑天鹅

网易研究局|人民币贬值刺激不了出口也难保房价

网易研究局|楼市调控两月 房产大佬的钱都投哪了

网易研究局|中国疯狂抛售美债背后的四大真相

网易研究局|和机器人抢饭碗的时代 你能赢吗

网易研究局|东北经济陷低谷:人才外流有道理?

网易研究局|31省GDP数据出炉 不要急于叫好

网易研究局|上海催缴房产税 这次又是狼来了?

网易研究局|川普赢了!一图读懂他的经济政策

网易研究局|特朗普与中国商业大佬的"爱恨情仇"

网易研究局|川普愿望清单:上台或先干这五件事

网易研究局|换做是你 你也不会支持董小姐

网易研究局|人民币汇率大跌 央妈为何如此平静

网易研究局|贾跃亭的质押股权会不会引爆

网易研究局|贾跃亭拿1元年薪 乐视股价就能止跌吗

网易研究局|林张大论战!一图看懂核心观点

财经热点资讯

[滚动]浙江:到2025年累计建成公共领域充电桩10万个以上 (01-29 18:00)

[滚动]央行延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具 (01-29 17:52)

[滚动]余淼杰:今年中国贸易顺差会在五万亿以上! (01-29 17:28)

[滚动]SML几毛钱鞋服标签毛利率3成 突击分红银行借款创新高 (01-29 17:19)

[滚动]民生加银2022年18只主动权益基金跌超30% 2只跌40% (01-29 17:19)

[滚动]滕泰:扩大投资VS.扩大消费,哪个是误导中国? (01-29 10:52)

[滚动]感觉要被查 贪官与妻子一起烧钱 (01-29 10:36)

[滚动]上海:实施中小微企业贷款贴息贴费 (01-29 10:11)

[滚动]FOF正在抛债投股!"专业买手"最新重仓基金曝光 (01-29 09:07)

[滚动]基金最新季报的秘密都在这!抱团趋势下降,“顶流”这样调仓 (01-29 08:54)

[滚动]平稳运行 公募基金总规模站稳26万亿元 (01-29 08:14)

[滚动]腾讯六连涨,市值逼近4万亿,腾讯终于要触底反弹了吗? (01-29 08:10)

[滚动]重磅发声!兔年怎么投? 多家公募巨头最新研判 (01-29 08:07)

[滚动]3亿人次出门耍!这个春节,“我在长沙,凌晨2点嗦粉还要排队半小 (01-29 07:57)

[滚动]业绩暴涨股出炉,最猛预增超38倍!低估值+高增长名单来了 (01-29 07:40)

[滚动]“65万亿”城投债会爆雷吗? (01-29 07:00)

[滚动]中金爆大瓜,员工自称年薪几百万,女友一周一换 (01-29 01:16)

[滚动]经济第一省开年大动作:什么信号? (01-29 01:11)

[滚动]拿皮带抽、扇巴掌、喷辣椒水?一“教育基地”被曝严重体罚学生, (01-29 00:29)

[滚动]130亿!新春上班第一天,大手笔投资来了 (01-29 00:09)

[滚动]深圳刚刚宣布!GDP同比增长3.3% (01-29 00:09)

[滚动]《满江红》彻底炸锅!大V回应:法院见! (01-29 00:08)

[滚动]万达影城一张电影票300元?最新说法来了 (01-28 23:56)

[滚动]基金大调仓!减持新能源 加仓医药 计算机 最爱→ (01-28 22:29)

[滚动]3900%、225%…春节新房交易有些不太一样 (01-28 22:19)

[滚动]汪涛:今年消费修复和反弹的力度,取决于三个因素 (01-28 22:18)

[滚动]重磅!多位私募大佬最新发声 (01-28 21:58)

[滚动]受益反弹行情 公募基金四季度盈利超700亿元 (01-28 19:13)

[滚动]公募基金明显加仓 基金经理瞄准结构性机会 (01-28 18:06)

[滚动]“抄作业”需谨慎!明星私募这么做也会亏→ (01-28 15:42)

[滚动]发改委等多部门:鼓励支持有条件有意愿的搬迁群众进城落户 (01-28 14:38)

[滚动]一嗨出行发布2023年春节租车自驾报告 订单同比增长近4成 (01-28 12:02)

[滚动]贾跃亭新增4.5亿元标的终本案件 未履行金额超92亿 (01-28 10:42)

[滚动]兔年怎么投?多家公募巨头发声 (01-28 10:27)

[滚动]买疯了!免税店销售比4年前还多2.5倍 (01-28 10:20)

[滚动]4个菜1500元?店家被立案处罚! (01-28 07:35)

[滚动]《流浪地球2》周边卖爆 4天3万人打卡西湖边岳庙 (01-28 00:16)

[滚动]超68亿!这些上市公司“嗨了” (01-28 00:12)

[滚动]连平:紧缩货币政策对经济的抑制作用可能加速显现 (01-27 21:35)

[滚动]王德伦:2023年整体看好A股和港股表现,美股仍有调整空间 (01-27 19:06)

相关推荐
热点推荐
又一顶流进去了!踩缝纫机时间继续延长,他背后的瓜越扒越多

又一顶流进去了!踩缝纫机时间继续延长,他背后的瓜越扒越多

娱乐八卦木木子
2023-01-30 00:21:00
张一鸣推出抖音超市,电商大战一触即发

张一鸣推出抖音超市,电商大战一触即发

电商报
2023-01-29 10:21:32
对乌军援是个无底洞,北约已向俄摊牌,中国对北约须做好应对准备

对乌军援是个无底洞,北约已向俄摊牌,中国对北约须做好应对准备

票姚校尉
2023-01-29 21:05:02
姗姗来迟的小米汽车,要吊打特斯拉了

姗姗来迟的小米汽车,要吊打特斯拉了

雷科技
2023-01-29 21:00:03
外媒:特朗普要回来了!

外媒:特朗普要回来了!

参考消息
2023-01-28 17:58:09
日本研究发现:奥密克戎颗粒在空气中存在的时间更长,数量也更多

日本研究发现:奥密克戎颗粒在空气中存在的时间更长,数量也更多

谈点世
2023-01-29 23:08:53
超时几分钟,收取1580元的高速过路费,这个车主把收费站口堵上了

超时几分钟,收取1580元的高速过路费,这个车主把收费站口堵上了

阿木育儿
2023-01-30 01:05:17
张颂文:被拒八百次落魄十年,愧对过世知己,租住郊区婚姻成谜

张颂文:被拒八百次落魄十年,愧对过世知己,租住郊区婚姻成谜

米椒娱乐
2023-01-29 15:29:39
她官至局长,最爱喝茅台,年近半百还沉迷男色,单笔受贿超过百万

她官至局长,最爱喝茅台,年近半百还沉迷男色,单笔受贿超过百万

猫眼观史
2023-01-03 22:17:50
研究证实:染发可能致癌?专家提醒:黑色染发剂危害更大

研究证实:染发可能致癌?专家提醒:黑色染发剂危害更大

顶牌故事会
2023-01-28 21:07:57
俗语:男不娶五,娶五命苦,女不嫁六,嫁六福休,什么意思?

俗语:男不娶五,娶五命苦,女不嫁六,嫁六福休,什么意思?

丹宝说文史
2022-09-02 13:38:21
山西反腐开门红,1月29日一天通报审查调查7名涉嫌违纪违法干部

山西反腐开门红,1月29日一天通报审查调查7名涉嫌违纪违法干部

闪电热娱
2023-01-29 22:30:42
勇士爆发内乱!怀斯曼:库里没看到我的价值,不让上场就交易我吧

勇士爆发内乱!怀斯曼:库里没看到我的价值,不让上场就交易我吧

老胡聊球
2023-01-29 10:37:37
温暖又感动!大连一玩具店老板回家过年忘锁门,有孩子留名让扣费

温暖又感动!大连一玩具店老板回家过年忘锁门,有孩子留名让扣费

潇湘晨报
2023-01-28 15:48:13
知名大v提出建议,要查一下胡鑫宇的家!说不定孩子早跑回去了

知名大v提出建议,要查一下胡鑫宇的家!说不定孩子早跑回去了

金牌娱乐
2023-01-14 09:00:37
新冠死亡数据正式公布,很残酷!但都被张文宏和钟南山预测对了!

新冠死亡数据正式公布,很残酷!但都被张文宏和钟南山预测对了!

开水里养活鱼
2023-01-28 14:06:24
美专家:俄乌冲突提醒了日本,除了歼20,中国其他战机F15J都不怕

美专家:俄乌冲突提醒了日本,除了歼20,中国其他战机F15J都不怕

战情解码
2023-01-29 22:12:15
芬兰因无力照顾欲提前归还大熊猫,网友:都送回,熊猫外交咋地了

芬兰因无力照顾欲提前归还大熊猫,网友:都送回,熊猫外交咋地了

智慧视角
2023-01-29 20:28:01
公开歧视,要求中国游客必须戴黄色识别牌,韩国操作马上被打脸

公开歧视,要求中国游客必须戴黄色识别牌,韩国操作马上被打脸

国防时报排头兵
2023-01-11 12:32:03
26岁未婚女子开成人用品店,和男客户一起用身体试验产品的质量

26岁未婚女子开成人用品店,和男客户一起用身体试验产品的质量

乔生桂
2023-01-29 19:13:01
2023-01-30 04:04:49

财经要闻

头条要闻

媒体:美航母再次进入南海 "一脚油门"夹着尾巴过去了

头条要闻

媒体:美航母再次进入南海 "一脚油门"夹着尾巴过去了

体育要闻

王朝解体?勇士掌舵人,打算跳船了

娱乐要闻

已见家长!陈思诚带父母女友曼谷庆生

科技要闻

张勇和汤道生即将短兵相接

汽车要闻

2023年这些重磅车型将换代 前兔无量的有哪些?

态度原创

亲子
时尚
本地
公开课
军事航空

亲子要闻

孩子3岁前要管好嘴,儿科医生:三类食物孩子越吃脾会越虚!

由他来担任Gucci新创意总监 单品还能成爆款吗?

本地新闻

去一次西双版纳,才知道在佛祖面前蹦迪的快乐

公开课

河南神童14岁满分考清华,赴美留学拒回国

军事要闻

罕见!新老涂装的两种国产军用机同框

无障碍浏览 进入关怀版
×