网易研究局|监管层断其粮草姚振华会举起手来吗?|宝能|万科|钜盛华|深振业|万科a

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被监管层铁腕“敲打”之后，险资在二级市场短期内会低调一些，那种比较“野蛮”的恶意收购行为应该会受到遏制。但姚振华毕竟是姚振华，一个曾经让万科格力都“颤抖”的男人，掌握着千亿资本帝国的他总会打出让你意想不到的牌。

出品|网易研究局

作者|冯立启

当姚振华在A股攻城略地，四处举牌之时，证监会终于看不下去了。

刘士余在上周末的讲话中痛批险资恶意举牌的行为，甚至用出了“妖精、害人精”这样严厉的言辞。随后，保监会很快也做出了反应，举起了敲打险资的大棒，首当其冲“中枪”的就是前海人寿。保监会下发监管函，直接停止前海人寿开展万能险新业务的监管措施；同时，针对前海人寿产品开发管理中存在的问题，责令公司进行整改，并在3个月内禁止申报新的产品。恒大人寿等6公司互联网渠道保险业务也被叫停，27家公司被要求严格控制中短存续期业务规模。

这对于姚振华来说，无疑是个bad news!

那么新政对姚振华的打击究竟有多大？断了奶的前海人寿还会继续在A股横冲直撞吗？雄心勃勃的“姚员外”会就此收起戾气，低调杀伐吗？

任性“买买买”背后 宝能的资金从何而来？

姚老板之所以能在资本市场任性“买买买”，最主要原因就在于有万能险给他提供源源不断的弹药。从保监会公布的前海人寿保费数据看，今年前10月前海人寿共实现规模保费收入899亿元，其中，代表万能险投资账户保费收入的“保户投资款新增交费”一项就达到了721亿元，比去年同期增加50%，而去年已经比前年同期增加了82%，其万能险保费扩张速度连年大增。

前海人寿原保险保费收入情况（数据来源：保监会制图：网易研究局）

从前海人寿举牌的席位来看，主要就是用前海人寿－海利年年、前海人寿－万能型保险产品、前海人寿－自有资金华泰组合、前海人寿－聚富产品这几个席位在资本市场纵横捭阖的。下表是三季报中显示的，宝能系通过前海人寿的几个席位持有的上市公司。

宝能系通过前海人寿几个席位持有的上市公司表（数据来源：上市公司三季度财报制图：网易研究局）

万能险新政冲击 宝能系资金流面临不小压力

万能险包含投资和保障两大功能，投保人将保费交到保险公司后会分别进入两个账户，一部分进入风险保障账户用于保障，另一部分进入投资账户用于投资。很多时候被保险公司打着保障期号做成理财产品。

万能险就像前海人寿的摇钱树，现在监管层不让他“摇”了，对于正在攻城略地的姚振华来说无疑是被断了粮草。

在临近2017年的开门红时点，暂停万能险新业务一定程度上对前海人寿的经营活动会产生不利影响。由于万能险保单负债期均偏短，如果保单禁售持续时间过长，会导致现有产品到期后负债难以衔接，停发新品将对其现金流产生一定压力，甚至还有可能引发退保的情况。

但对于姚振华来说，除了用前海人寿平台进行融资，宝能系还灵活运用股权质押、收益互换、两融、资管计划等杠杆工具来让资金运转顺畅。另外，他手中控制的40余家上市公司也能提供强大的支持。

万能险被“断奶” 姚振华还有哪些牌？

近年来，姚振华所控制的“宝能系”利用旗下深圳钜盛华公司和前海人寿两大资本平台，在A股攻城略地，将40余家公司股权收入囊中，其中举牌公司达8家，那么这些宝能系的公司如今都处于什么状况？未来宝能对他们是继续增持还是减持？如果资金链承压这些公司会受影响吗？网易研究局为你一一梳理宝能系上市公司的现状。

作为资本运作高手，姚振华在A股早就有过凶猛的进攻历史。

万科股权争夺战不是宝能第一次在资本市场露出獠牙，姚振华熟练地运用各种金融工具在A股围猎，从6年前宝能对深振业的那场股权争夺战就可以窥见姚振华的野心和魄力之大，当时他的交易对手是深圳国资委，双方为了深振业控股权争夺了三年，宝能的强势操盘，逼得深圳国资委忍无可忍，数次增持后持股超过29%才让事件得以平息。而宝能则赚得盆满钵满，并顺利脱身。由此可见，姚振华不会轻易做亏本买卖，更不会随便认输。下面是宝能系相关的上市公司目前的状况。

万科A：姚振华最大的王牌

从去年7月股灾期间开始，宝能系就开始在万科A大规模进攻，截止到今年7月15日，宝能系前后五次举牌万科A，目前持有约27.94亿股万科A。综合历次举牌期间的成本来看，宝能平均持仓成本大概在15.95元/股左右，共耗资约450亿元左右。以12月7日万科A的收盘价25.14元/股计算，宝能系持有万科A的股份市值达702亿元。目前来看宝能系账户已浮盈超过250亿元。何况还有许家印在后，他的成本大概在23元/股以上，相当于给了姚振华一个非常靠谱的安全垫。

目前距宝能最后一次举牌万科A已经过去快五个月了，已经快到了理论上的限售解禁期，即便是因为监管问题导致前海人寿万能险融资减少，姚振华也完全可以通过某种协议转让的方式获利走人，大赚一笔来应付资金压力。所以，有万科这张王牌在，“姚员外”就可以稳坐钓鱼台。

格力电器：宝能进可攻退可守

格力近来不是很太平，先是收购珠海银隆计划失败，后是董明珠被罢免格力集团董事长职务，当市场正在观望犹疑之时，姚振华再次果断出手，在11月17日至11月28日期间大量购入格力电器股票，持股比例由三季度末的0.99%上升至4.13%，短短8个交易日里增持了格力3.14%的股份，耗资约47.76亿元，成为格力的第三大股东，但是目前尚未触及举牌线。

格力电器近期走势图（数据来源：同花顺）

面对宝能的凶猛进攻，格力的管理层也是忧心忡忡，好在保监会对险资的监管新规让其稍微缓了一口气。

但是，格力电器作为优质的蓝筹股，股权结构分散，市盈率低，现金流充足，是资本觊觎的美味猎物，后市被举牌的概率还是挺大的。初步测算，前海人寿买入格力电器的成本价约在26.16元/股左右，目前股价处于宝能系成本区附近，以姚振华的作风来看，不排除在风头过后，继续对格力进行增持。

南玻A：宝能稳坐南玻A大股东宝座

宝能系拿下南玻A控股权的战斗可谓凶悍，自2014年12月以来，宝能系旗下前海人寿、钜盛华等公司通过二级市场及定增等方式持续增持南玻A，合计持有南玻A 24.48%股份，一举成为第一大股东。

从下表的计算结果看，宝能系累计豪掷超过60亿元的资金来举牌南玻A，以12月7日收盘价12.39元/股来算，所持股份市值达62.7亿，目前处于小幅浮盈的状态。

宝能持有南玻A情况表（数据来源：上市公司三季度财报制图：网易研究局）

南玻A的情况比较复杂，前董事长曾南为首的南玻A管理层与前海人寿一直在不停的抗争，近期甚至出现了管理层集体出走的事件。但无论如何，宝能已经掌控了局势，控股这种优质的行业龙头公司，对宝能扩张商业版图大有裨益。某种意义上看，如果资金链确实出现了问题，甚至还可以套现等方式帮助宝能输血。

中炬高新：价值数百亿的土地资源是姚振华的“宝贝”

中炬高新股权分散，原本以调味品制造为核心业务，旗下拥有美味鲜、中炬森莱、中港客运和中炬精工等控股子公司，主要产品涵盖了食品、房地产、能源等多个行业。分析称，宝能系可能看中公司在深中通道的1720亩土地资源，按券商估算，该公司在手土地价值86亿，如果达到深圳商住用地价格一半，则土地价值220亿元。在2015年4月起，前海人寿先后对中炬高新进行四次举牌，目前持股比例达23.73%，成为第一大股东。

2015年9月中炬高新发布45亿元定增预案，4个定增对象均为宝能系旗下公司。目前公司定增募投项目中“科技产业孵化园建设项目”用地即将开拍,公司定增进程有望加速。本次发行完成后，发行对象及其一致行动人前海人寿直接持有公司股份比例将达到34.02%，“宝能系”合计投入额度也达60多亿。

目前公司的股价和他举牌的成本比较接近，且不论宝能在股票上的获利，光是中炬高新旗下的土地资源和调味品等业务的盈利就是姚振华的一张好牌。

东阿阿胶：宝能逼近举牌线 但不会轻易举牌

东阿阿胶是A股比较有名的医药白马股，长期来看是一支表现稳定的慢牛股，自上市以来，东阿阿胶已经从当年9.4元上涨至现在的600多元左右(后复权)。宝能也看上了这块肥肉，在二季度继续增持东阿阿胶，持股从2.44%跃升至4.17%，逼近5%的举牌红线。而华润系有了万科的前车之鉴，也立马反应，新增4.66%股份，总持股比例升至27.8%，来控股公司的控股权。

但东阿阿胶的情形和万科不太一样，华润的持股比例接近30%，不像万科当时股权那么分散，安邦保险、太平洋人寿等也在前十大股东序列，宝能要想谋求控股权非常困难，所以基本不可能复制万科股权争夺战事件。

但是对于宝能来说目前情形比较乐观，逼近举牌线可攻可守，如果资金比较紧张可以选择持股不动或者套现，等风头过后，资金链比较充裕了，再增持一些进行举牌也不无可能。

南宁百货：三股外部力量混战 宝能优势明显

虽然主营业务连年下降，但是南宁百货却吸引了多路资本纷纷进场，从去年9月开始，宝能开始对南宁百货进行大幅增持，多次举牌后持股比例达到14.65%，位居第二大股东，离第一大股东南宁沛宁资产经营有限责任公司18.24%的持股比例非常接近。

南宁百货股权结构表（数据来源：上市公司三季度财报制图：网易研究局）

有意思的是，神秘自然人洪琬玲在今年也大幅增持南宁百货，以8.43%的比例稳坐第三大股东的位置，再加上“金贝壳27号”集合资管计划也逼近举牌，股权分散的南宁百货陷入多方暗战的局面。

由于股权很分散，第一大股东的持股比例不高，南宁百货的大股东随时可能易主，而且公司是比较正宗的国企改革股，是一个不错的壳资源，还有很多的潜在资产和价值。宝能在占有明显优势的情况下，夺取控股权不是什么难事。

韶能股份：宝能目前小幅浮亏

2015年7月开始，宝能开始大举买入韶能股份，通过旗下产品前海人寿保险股份有限公司-海利年年购买公司股票16212万股，占总股本的15.01%，成为第一大股东。按照机构估算的成本价9.59元/股计算，耗资约15.55亿元，目前前海人寿大概浮亏1亿元左右。

此外，前海人寿还举牌了合肥百货、明星电力，这两公司均为国资企业，有着强烈的国企改革预期。至于其他30多家宝能系的股票，姚振华也可以灵活处理。可能为应付现金流压力，兑现股票投资，也可能找准时机继续增持甚至举牌。

经历此次打击之后，险资在二级市场短期内会低调一些，那种比较“野蛮”的恶意收购行为应该会受到遏制。

但姚振华毕竟是姚振华，一个曾经让万科格力都“颤抖”的男人，掌握着千亿资本帝国的他总会打出让你意想不到的牌。