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润达医疗:布局精准医疗 试水第三方检验

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来源:中泰证券

事件:公司与哈尔滨医科大学附属第四医院、齐齐哈尔医学院附属第三医院、牡丹江医学院红旗医院、佳木斯大学附属第一医院分别签署了《合作协议》,共同建设临床医学精准检验检测中心,建立集约化临床检验系统、精准医疗检验诊断系统及高通量测序技术系统、遗传病基因检测系统、肿瘤靶向治疗检测系统、肿瘤药敏筛查系统、远程数字病理等技术系统,完善产前筛查项目等。

点评:公司东北地区业务2015 年翻倍增长,与当地医院建立了稳固合作关系,借助本次合作医院在肿瘤、产前等领域深厚的临床资源,迅速布局精准医疗,超市场预期,维持“买入”。从初步的合作框架来看,本次拟设立的精准检验检测中心主要着重在遗传病、肿瘤、产前三个方向,也就是国家规定的测序临床试点中的三个专业,除了产前筛查目前国内较为成熟外,另外两个还处于初步发展阶段,尤其是肿瘤,基于肿瘤发病的复杂性,我们认为短期最有市场前景的应用就在于肿瘤的个体化用药上,公司通过与医院建立独家合作,可以快速获取肿瘤相关临床数据,积累大量样本,有利于公司在国内精准诊断领域脱颖而出。

试水第三方检验,向下游延伸。公司目前业务集中在IVD 产品生产、流通服务,此次试水第三方检验,实现上中下游一体化,有利于公司进一步提高经营效率,区别于国内其他ICL 做医院不能做的特检项目,与医院共建意味着检测样本打包外流,业绩稳定有保障。同时配备国内检验检测领域先进的自动化流水线设备,集检测、科研、教学、成果转化、培训及临床考核为一体,有利于公司充分整合现有资源,实现长期核心竞争力的提升。

区域扩张(做深优势区域,扩大其他区域)+渠道整合,2016 年收入有望20%增长。1.东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016 年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值,而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长;2.渠道整合顺应产业发展趋势,有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2 日发布IVD 行业报告,提示变革期的IVD 行业,渠道为王,公司代理起家,渠道上有先天优势。公司与2015 年12 月完成与国药控股合资公司设立,双方凭借相互渠道优势,增加直销客户数量,目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单,预计2016年下半年贡献收入;公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作,2016 年部分地区检验中心有望建成投用,我们认为随着分级诊疗的进一步推进,一二级医院检验量不足,检测项目不多的问题将被区域检验中心解决,公司凭借自身对检验科的“总包”经验,有望在多地区实现区域检验中心设立。

看好公司在总包模式复制探索过程中,具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1.公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购,公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016 年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值。同时公司以自筹资金1000 万成立专项产业基金,重点投资于境内外体外诊断行业企业,包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有“互联网+”应用前景的移动医疗商业模式型企业。我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局,为公司进一步实现IVD 综合服务平台型企业奠定基础。;2.生化+化学发光+分子诊断+POCT,自研项目多领域布局,提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。公司于2015 年分别增资北京润诺思和武汉海吉力,将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域,进一步完善“IVD 大超市”的产品布局。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为19.84、23.63 和28.29 亿元,同比增长21.80%、19.12%、19.71%,归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08 亿元,同比增长49.44%、30.09%、16.31%,实现(暂不考虑增发摊薄)EPS 分别为1.46 元、1.90 元、2.20 元。公司作为IVD 行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司,有望受益于行业加速变革,同时“高送转”预案和定增发行条件增设预示公司对未来业绩高增长的信心,结合可比公司情况,同时考虑公司新模式拓展加速的节奏,我们给予公司2016 年65-70PE,目标价95-102 元,维持“买入”评级。

风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

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