走势回顾
上周五市场“股灾”再现，大盘跌334.91点，60日均线毫无支撑；创业板近乎跌停；全市场仅58股收涨，2302股收跌，2004股跌停，行业、概念板块全线杀跌，银行跌5.19%尚为最浅跌幅，军工、通信板块均跌逾9%；沪深300期指合约集体跌停。全周来看，上证综指累计下跌6.37%，深证成指累计下跌8.44%，均连续两周下跌。中小板跌9.42%；创业板跌11.89%。行业方面，计算机、传媒、纺织服装跌幅居前，公用事业、银行、食品饮料相对抗跌。
央行火线救援，后市风险与机遇并存
本轮调整由“降杠杆”等诸多资金面利空诱发，缩减的做多动能未能使市场及时企稳，技术趋势走坏、管理层回避、舆论氛围转向悲观，使恐慌情绪迅速蔓延，牛市以来积累的巨大获利盘在情绪驱使下疯狂抛售，融资盘遭遇强平，最终使行情失去控制。市场以最严酷的方式为所有投资者上了一堂风险教育课：没有只涨不跌的市场，而杠杆则是一把锋利的双刃剑。
就在这个“悲伤逆流成河”的周末，央行猝不及防地出手了，降息再加定向降准，时点超预期、力度超预期，而意图所指，不言而明，就是“救市”。一来，改革尚未完成，牛市仍需努力，这轮政策驱动的牛市使命未尽；二来，杠杆牛市就此崩盘的后果我们承担不起。对于后市，我们认为，央行的“双降”操作将有效安抚市场情绪，提振多头信心，下周市场行情有望逐步企稳，但并不会迅速回归至强势冲关格局，维持区间震荡将是大概率事件；需对市场量能水平的恢复、增量资金入场的规模多加关注。另外，创业板本次暴跌过程中的“突出”表现让不少投资者尝到苦头，并心有余悸，估值因素将重新得到重视，市场风格有望转向更具估值优势、相对安全的价值蓝筹，建议关注降息直接受益的地产、电力、券商等板块，食品饮料、医药、家电等消费防御板块中的白马股，以及国资改革、一带一路、军工资产证券化等主题投资机会，考虑逢低介入；但仍需注意：融资盘风险与估值泡沫风险均未完全释放，应保持谨慎乐观态度，控制仓位，降低杠杆，敬畏市场。
1、信心比黄金还重要，快牛转慢牛具备契机
1）央行“双降”具有稳定投资者情绪的作用，平抑市场波动，后续其他部门仍有措施出台；2）A股具备快牛转慢牛的契机。此次各类指数20%-30%的回撤以及个股30%-50%的回撤是对杠杆投资者一次典型的风险教育，后续杠杆投资者将加大风险控制，市场的波动幅度将变小，整体有利于维持市场的平稳；3）风格选择三季度底之前成长和主题仍是后续行情的主导。在经济没有实质性企稳前，仍是主战场。风格转换的应对时间点在9月份左右
2、行业配置：央行“双降”稳定投资者情绪，优选成长和主题
市场不具备系统性的下行风险，仍在牛途，节奏上“快牛转慢牛”具备契机。行业配置层面，在经济没有完全启稳前，维持成长和主题主导的判断，目前首选的三个行业是环保（PPP机会）、医药生物、食品饮料等，重点行业短周期跟踪的主要变化是：1）环保方面，中美战略与经济对话框架下气候变化问题特别联合会议在华盛顿举行。路透社援引中国气候变化事务首席代表解振华的话报道，中国本月末将提交总耗资高达41万亿元人民币的温室气体减排承诺，为实现该目标，中国会调整倚重煤炭的能源结构，开发新能源资源；2）医药生物方面，韩国保健福祉部称，韩国新增4例中东呼吸综合征确诊病例，确诊患者增至179人。
3、主题：推荐关注国企改革、十三五、PPP
1）国企改革之安徽调研：6月25日，我们调研了安徽国资委，目前关于国企改革的基本思路是：第一，等待顶层设计落地。第二，已有的国企改革的动作是按照先前既定的思路在推进。第三，资产证券化是重要方式，未来还会一如既往的重视与推进。
2）十三五规划：信息经济战略为产业主线。三五规划将更加精准，重点突出信息经济战略，涵盖新一代信息技术产业、信息经济基础设施建设、信息资源共享利用产业、产业协同融合发展产业、信息安全保障产业等。
3）PPP：公共产品管理模式创新，成长空间无限。近日，安徽省制订试点方案，运用PPP模式，逐步建立“企业建房、居民租房、政府补贴、社会管理”的新型公租房投资建设和运营管理模式。除了我们已经看到的城市道路、轨道交通等基础设施建设，未来更具潜力的空间在于教育、养老及医疗等公共品的提供。近期重点标的：渤海股份、新筑股份、天壕节能。其他标的请持续关注龙元建设、围海股份、苏交科、南京中北、兴源环境、万邦达、上海普天、蓝英装备等。
风险提示：通缩风险超预期；
6月27日央行超市场预期宣布降准降息，并且此次的货币政策调整有三个不同以往之处：1.这是央行时刻七年在同一天宣布降准降息，上一次是发生在金融危机最严峻时期；2.之前央行都选择在周日下午宣布重大货币政策调整，此次提前至周六；3.此次降息并没有伴随着彻底放开存款利率上浮上限，这也超出市场之前对于货币政策思路的理解；
尽管此次降准降息确实存在实体经济上的必要性，但是诸多不同寻常之处意味着央行刻意释放政策超预期的信号，我们认为过去两周股票市场去杠杆引发的恐慌性杀跌已经引起了高层的警惕，此次央行的超常规货币政策调整即是一个跨部门稳定市场预期的努力；
当前市场仍然处于巨震之后的惶恐当中，政策出手之后，投资者仍然在激辩这是否牛市的拐点，我们认为投资者过度担忧了。我们的理由包括：1.个人投资者在这轮急跌当中最大的教训其实是中小市值股票的流动性风险，但是牛市急跌往往不会改变投资者的牛市情绪，而这才是影响新增资金流入的主要因素；2.无论从存量和增量的角度来看，当前尚不用担心资金面问题，资金流入速度的顶点应该是在今年的三季度看到，主要的来源仍然是两融的剩余可用余额，此外很多经验丰富的绝对收益投资者早就有意识地在控制仓位了，他们的博弈才刚开始；3.投资者忽略了管理层仍然手握几张影响市场局部资金格局的大牌，包括地方社保入市，控制纳入MSCI新兴市场指数的进度等，这些长线资金适合配置的标的都以估值相对合理的权重股为主，对于稳定市场有显而易见的作用；
我们看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。
6月26日（周五）A股市场大跌，其中上证指数跌7.4%，创业版指数跌8.9%。本轮调整是全市场的调整，并不局限于某种风格或某些板块。无论是蓝筹还是成长，高还是低市盈率，大盘还是小盘股，都没有幸免。6月27日（周六）下午，央行宣布降准降息，并表示此次政策调整致力于稳增长。我们分析判断如下：
降准降息证伪了市场对货币政策拐点的忧虑。我们认为本轮调整的根本原因是投资者对货币政策能否继续宽松的忧虑。而这个忧虑对市场的负面影响被融资杠杆收缩的连锁效应所放大，造成股市踩踏性的跌幅。央行在股市大跌后第二天，即周六而不是周日，宣布降准降息，而且是同时降准降息，并表示此次政策调整致力于稳增长，说明央行要表达一个很坚决的政策信号去消除市场的忧虑：货币政策未来仍将保持宽松，而且会针对股市情况进行调整。决策层的迅速反应改变了市场预期，让市场相信如果未来市场波动加剧的话还会出台其他措施应对。
但是融资杠杆收紧造成的连锁效应仍需时间消化，将造成短期市场继续整体震荡。虽然触发调整的根本原因被证伪，融资杠杆收缩作为最近市场大幅波动和回撤的直接原因仍将驱动未来一段时间的持续震荡。随着市场的持续下跌，杠杆收缩造成的多米诺骨牌连锁效应已经从高杠杆的场外融资工具向低杠杆的场内正规融资工具蔓延。不少杠杆较低或买入成本较低的融资仓位也会被强制减仓或平仓。在这个过程中，很多质量高、流动性好的股票因为被作为平仓首选而被连累，从而导致市场整体不区分板块的波动。投资者对杠杆主动或被动的调整必然伴随着震荡，只有当不健康的杠杆被出清后才会停歇。尽管我们认为监管层会出台措施维持降杠杆的有序性，这个出清过程仍会持续一段时间。
蓝筹股向下调整后有均值回归动力，未来重新启动的触发因素可能会是货币宽松力度继续加大或地方国企改革加速。对于相对低估值的蓝筹，我们一直强调均值回归和居民储蓄向股市搬家这两个逻辑。这两个逻辑依然成立，大格局不变。经过20%跌幅的调整，现在上证指数市盈率不到20倍，横向与国际比较（包括与H股比较）都已经不贵，均值回归动力增加。我们预期未来货币政策会保持宽松，实体经济依然继续下行，所以蓝筹相对于实业投资和房地产投资的吸引力优势依然存在。现在发生变化的是居民资产入市的速度。原来的“赚钱效应”加速资产入市，现在的“亏钱效应”起的是反作用，提高了风险溢价，降低了价值中枢，放大了市场波动。在风险溢价上升的环境下，蓝筹未来要结束震荡并整体性的启动上行，主要触发因素会是货币宽松力度的继续加大或者国企改革（特别是地方国企）的加速。
创业板中成长股的高估值依赖于资本市场反身性，市场调整后应顺势而为，宜观望寻找个股催化剂。对于高估值成长股集中的创业板，我们一直强调资本市场反身性的逻辑，即高估值能帮助公司做很多事情，包括高估值融资去收购低估值资产，从而产生股价和基本面互相强化的正反馈效应。这个逻辑依然成立。但是，根据这个逻辑，这轮调整造成的估值下降也会起到相反的负反馈效应。相比于蓝筹，这些股票均值回归的动力不大，反身性更强，所以在这轮调整后投资者应该顺势而为，现阶段不应该匆忙抄底，而是要等待个股出现正面催化事件时才介入，依靠高确定性的催化事件去重新启动正反馈效应。
投资建议：寻找个股被错杀的机会。在不健康的杠杆被出清前，市场将会继续整体震荡，导致一些高质量的股票出现被连累错杀的情况，为投资者提供介入机会。结合行业组自下而上的分析，我们提供了一批在此轮调整中可能被错杀的股票（参见正文），建议投资者关注。其中，蓝筹股以低估值为介入理由（集中在食品饮料、医药、汽车、建筑、电力设备、银行、地产），并特别关注有改革落地预期的地方国企。对于低估值、高质量蓝筹我们认为可以利用现在的市场震荡寻找较好切入点，开始积累筹码，未来受益于估值的均值回归和地方国企改革的加速。中小、创业板中的高估值成长股不要急于抄底，要寻找个股催化事件去介入，比如股价跌破定增或大股东、员工增持价格，定增发布预案或获批，宣布外延式收购，宣布员工股权激励计划，中报业绩超预期。而且，因为市场情绪趋谨慎，应主要关注龙头企业（即那些市场对其质量和发展前景没有争议，但是以前有些投资者认为偏贵的企业）。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
