市场继续单边暴跌。上周两市未有止跌现象，继续单边下行。上证综指一周暴跌285.49点，跌幅6.37%；创业板指数出现恐慌性下跌，单周暴跌400点，周跌幅11.89%。其中6月26日两市出现罕见的2000多只股票跌停，上证综指、沪深300、中小板指、创业板指跌幅分别达到7.4、7.87、8.41、8.91%，创业板指数出现实质性跌停。
最近两周市场连续暴跌，上证综指、创业板指距离前期高点分别下跌1000点（-20.06%）、1122点（-27.79%）。部分高杠杆配资账户遭遇强行平仓，市场情绪极度恐慌。
此背景下，央行27日下午17时突然宣布6月28日起实施定向降准0.5%和定向降息0.25%。我们这是一次非常直接的针对股市的货币宽松政策。针对性如此之明确，主要原因在于：中国股市第一次进入全面杠杆时代。截至6月26日，上交所融资余额1.39万亿元，深交所融资余额0.76万亿元，合计为2.15万亿元。在遭遇连续暴跌，尤其是6月26日的全线跌停之后，继续下跌将会引发的危机是难以想象的。当然，即便没有6月26日的股市暴跌，货币的宽松政策也将在未来一段时间内陆续兑现。这是因为中国经济仍然处于弱势状态。
救市下的首选操作：降杠杆。救市是为了避免全面杠杆时代的全面危机，而不是为了推动股市单边上涨。因此，高杠杆操作的账户，应以降低杠杆来回应政策。而不是在政策利好之下继续加杠杆。
牛市下半场应注意兑现收益。本轮牛市是在一带一路和大众创业的国家规划背景下，由货币政策放松带来杠杆助推的全面行情，是政策指引下的改革牛与转型市。预计通货膨胀短期内不会明显上升，经济下行压力仍然存在，货币政策将继续保持宽松，引导利率继续下行，但政策放松的边际效应在减弱。
本次双降宽松，增强的是政策信心，但没有改变部分股票估值过高的现状。当前，部分高估值成长股要等待业绩的兑现；部分上涨过快的传统蓝筹需要等待经济景气的回升。
在配置上，推荐三条主线：第一，在政策信心增强的背景下继续布局国企改革线索；第二，持续看好中国制造2025大方向，追寻国务院制造强国领导小组重点关注的产业动向；第三，长期布局能够穿越牛熊的医药和消费中的优秀公司。
货币政策超预期，有稳定市场的作用，市场短期继续回调空间已不大。这次超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定宽松预期，降低融资成本以帮助实体经济的复苏。灵活的资金可以开始布局后续可能的反弹。
一周回顾：市场暴跌，上证指数继续重挫6.4%。在获利压力依然较大、担忧宽松政策边际变化出现、融资盘持续清理、股票供给加大等多重不利因素的影响下，本周市场在小假期结束后未能企稳、延续上周的颓势继续下跌，周四、周五两个交易日融资盘带来的平仓压力显现，市场下跌加剧，大小齐跌。行业层面上，估值相对不高或盈利稳定的行业表现相对抗跌，如航空、电力、金融、食品饮料等，高估值小市值股票主导的TMT相关行业则跌幅居前。
市场展望：货币政策超预期，有稳定市场的作用，市场短期继续回调空间已经不大。市场近期的快速下跌由多方面因素造成，包括获利压力一直未充分释放、对宽松政策边际起变化的担忧渐起、持续规范与清理融资盘、股票供给加大等。截止到上周五收盘，上证指数相比此前盘中高点下跌了约20%，幅度已经比较明显。市场本来比较担心融资盘平仓的压力及由此给市场情绪层面造成的负面影响，但周末央行降息和定向降准的消息继续传递宽松的信号，部分打消了对政策可能出现边际变化的担心，也能起到稳定市场的作用。虽然目前尚难确定短期市场是否会继续下跌，但我们相信政策信号是积极的。这次超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定市场的宽松预期（与半年前兼顾调结构、去杠杆等思路有很大不同），降低融资成本以帮助实体经济的复苏。这无论是对实体经济还是对市场，都是有利的。因此，我们认为市场后续即使继续回调空间也不会太大，灵活的资金可以开始布局后续可能的反弹。我们在上周发表的下半年策略展望《去伪存真》中认为，市场将从此前的“鸡犬升天”模式，过渡到“去伪存真”模式。在可能的短期反弹之后，市场将关注增长复苏受益板块，关注盈利增长、模式的可持续性、战略执行等基本面因素。过去一周中，市场已经开始在按照年初至今的涨幅、估值、盈利增长的稳健性、未来盈利出现反转的可能性等因素逐步实现“去伪存真”。
操作及行业建议：货币政策超预期，灵活的资金开始布局反弹机会。1）考虑到市场累计跌幅已经比较明显，市场即使继续惯性下跌，空间也预计不大，无须过度悲观；2）灵活资金可以逐步关注反弹机会：操作相对偏短期的资金，可以开始逐步关注反弹机会，包括前期跌幅大、杠杆资金降幅大的个股，及受益于政策放松及增长复苏预期、前期涨幅不大的板块，包括金融、地产及投资相关板块，成长股方面则需要关注模式清晰的龙头；3）继续关注国企改革主题；4）新股：证监会上周发布新一批新股，策略相对看好久远银海、盛天网络、思维列控、润欣科技。
资金与流动性：资金避险，情绪降温。市场下跌导致资金开始避险，表现为：1）新增账户数和账户活跃度下降；2）市场成交量虽然还不算低，但已经大幅下降；3）近期基金的发行也有所降温。
近期关注点：1）政策影响及宏观数据；2）融资盘：关注场外配资等杠杆工具在现阶段的影响；3）新股：周末开始新股申购。
华泰证券策略周报：央行罕见双降提振市场信心
就在投资者为本周走势惴惴不安之时，周末传来重磅利好：央行公告定向降准0.5个百分点，对称降息0.25个百分点，超市场预期！
利率市场化基本完成，此次对称降息25BP并未辅以存款利率上浮区间的提升。边际效应递减下，对银行盈利影响的幅度不大，多数银行已经做好应对准备，无需过虑。定向降准进一步支持小微三农，并将大行、股份行等以及财务公司都纳入范围，央妈此次保守估算可以释放基础货币1200亿元以上，乘数效应下放出总资金量空间可达6000-7000亿元，“定向”力度不小，提振信心。
降准降息针对经济也针对股市：经历周五的指数接近跌停之后，由杠杆资金爆仓可能引发“准金融危机”的风险在迅速上升。股指的暴跌对金融系统的稳定性影响是切实存在的。降准降息不仅仅是稳增长，同时也是稳股市。我们一直认为，货币政策宽松给予稳增长资金和给予资本市场发展能量这两方面并不矛盾。人民银行在股市大幅下跌之际及时降准降息，体现出全球五大央行之一的专业水准和负责态度。
在清理配资、降两融杠杆、IPO密集发行以及季节性的财政收入、存款准备金和大行分红、央行定向正回购、美联储加息升温引发资金外流等影响下，创业板见高4037点、大盘见高5178点后先后出现调整，近两周大盘暴跌13.32、6.37%、创业板暴跌14.99、11.89%，上周五市场更是上演了股指期货及2000多只A股跌停的“奇观”。
本轮大盘调整逾20%、创业板暴跌近28%，A股整体调整逾30%，我们认为短线已达到或大部分达到了规范市场行为的目的（清理配资、降两融、抑制过度投机、降快牛、挤泡沫等）。降息降准利好之下，周初大盘将呈现反弹，轻仓者可在盘中震荡时增仓，重点关注国企改革、工业4.0、一带一路、大金融等今后仍将大力推进和深入的主题投资热点以及低估值、高增长、严重滞涨等个股予以布局。
上周五市场出现系统性暴跌行情，尽管我们在前一日的点评谈到五浪下跌极有可能创出新低，但以沪指单日下跌300点以上的方式来实现这一走势还是超出了我们的预期。最终，主板沪指和沪深300指数跌幅分别达到7.40%和7.87%，中小和创业板指则跌幅分别达到8.41%和8.91%。两市共有1978只个股跌停，是有史以来A股个股跌停数量最多的一次。
此轮市场调整的愈演愈烈，主要源自三方面因素的影响，分别是：流动性的紧缩预期，杠杆的去化效应以及由此产生的投资者恐慌情绪。在三重因素的相互叠加、强化下，多杀多触发了上周五投资者情绪的崩盘。好在央行周末及时出台利好，先是媒体周五曝出了央行加量扩期续做了MLF，缓解银行流动性紧张。周六央行又再次放出重磅利好，实施定向降准和全面降息，一扫了此前定向正回购和缩量MLF下对流动性的悲观预期。对于周末央行的一连串调控行为，降息属于全面宽松行为，央行是权衡人民币贬值、与实体经济需求、股市崩盘风险后的妥协选择，未来视资本外留情况，仍有进一步调降的空间。而选择定向降准则是体现了部分银行资金需求低迷下的结构性投放，其对股市的溢出作用小于具有全面放水意义的降准操作。不过即便如此，央行传递政策信号依然是明确的，这对于维稳投资者情绪，扭转流动性预期起到了至关重要的作用。而对于杠杆资金的去化，在监管的逐步落实与此轮调整的倾轧下，配资资金已遭遇沉重打击。而场内融资的去化过程，则绝非一朝一夕之事，预计在投资者情绪得到稳定后，融资盘的情况也将得到稳定。
在策略方面，指数已跌至前期阻力位，技术上有支撑，而周末政策的利好，也对行情的企稳有着积极的正向作用，短期看指数反弹已经箭在弦上。建议低仓位的投资者适当回补仓位，而高杠杆的投资者则借助指数的企稳反弹，适当调低杠杆。在配置方向上，建议投资者借反弹适当减仓手中的部分讲故事的股票，增配急跌后存在错杀的价值股，此外增配股价超调下部分回落充分的定增和员工持股标的。
大盘指数进入安全区域，政策底隐约可见。短期反弹高度有限，中期有望在震荡中走出慢牛行情。经此番折腾，A股快牛行情宣告落幕。
央行降息降准剑指股市暴跌，情理之中。1）最近两周市场剧烈杀跌，动摇牛市信心，不排除引起小规模金融动荡，政府理应有积极作为。2）股市暴跌缘起场外配资清理，而此番却是央行出手，说明是政府充分重视下多部门合作的结果，首要任务是稳定市场人心、维护金融稳定。3）既然政府已经出手，我们有理由相信市场稳定方面，政府只是出了第一招。市场若继续下跌，会有更多政策对冲，政策底隐约可见。4）为长远计，场外配资清理工作仍将继续，以及前期巨大的套牢盘和机构投资者的降仓需求将显着压制反弹高度，后续市场进入区间震荡的可能性为大。至此，A股去年11月以来的快牛行情宣告落幕。
资金牛、杠杆牛、改革牛、转型牛这四个长牛逻辑未被破坏。1）其中无论是场内融资还是场外配资的杠杆牛将更加规范和健康，这一点将有助于牛市延续；2）大类资产向股票资产转移的资金牛趋势也未改变，货币宽松加强佐证，地产销售有阶段性复苏亦不会扭转该长期趋势；3）随着政府执政经验日益丰富和强国战略层层铺开，改革图景日渐清晰，并且经济转型的市场化意志也不会随着政府意志的转移而改变，更何况政府改革的最终目的也是为了转型。
综合而言，短期市场下跌趋势有望中止，但反弹高度有限且可能进入震荡整理阶段，在这个过程中政策利好和资金避险需求相互交织。中期趋势有待更多积极因素的发酵，在杠杆资金的负面影响消化后，国企改革、财报亮点将率领A股走出慢牛行情。
展望：股灾化解，牛市进入第二阶段——盘整市+个股分化，确定性将更重要
暴跌的负面循环将被打破，市场有望从恐慌性“多杀多”中恢复理性。本轮千点级别的调整的导火索：一是年中流动性的季节性偏紧，二是规范场外融资和杠杆交易的累积效应显现。周五在市场恐慌之时，我们发出策略观点《“大尖顶”式调整或进入后期，第二阶段“盘整市”才刚刚开始》。周末超预期“降息降准”同时推出，我们确认，政策维稳应对很及时给力，将打破此前“多杀多、融资盘杠杆强平”的负面循环。
暴跌之后的股市投资将逐步恢复良性循环，此轮长期牛市的逻辑、基础依然坚固。我提出这轮牛市是“被利用”的资本牛市，基础在于中国的转型和改革持续推动并且持续利用直接融资、股权投资，A股市场是其中关键的构成部分。暴跌之后又有人从经济角度质疑牛市。而我们一直强调，经济转型期，核心任务是转型，兼顾增长，从转型的角度理解，过去数年股市表现和经济的相关性恰恰是紧密联系的。经济转型、发展，应该和中国资本市场的发展相辅相成，一个充满活力的资本市场对于推动经济转型、引导资源配臵，提升效率具有战略性、全局性的意义。但是，A股行情疯涨疯跌所带来的负面影响也需要格外重视并纠正，防患于未然，避免股市绑架经济政策。本轮“大尖顶”式调整对投资者是场风险教育，使其恢复理性、敬畏市场，而不是赌政策托市、救市。而相关政策应该监管规范和鼓励创新并举、引导良性循环。 ——暴跌结束有望出现反弹，但并不意味重新进入到“疯牛”行情，相对确定性的是牛市大节奏进入第二阶段——盘整市、个股分化行情。立足中期看此次“大尖顶”调整的性质，这是此轮长期牛市的中期调整，标志着牛市开始进入以震荡盘整行情为特征的第二阶段。6月中旬，在此轮市场调整之前，兴业证券策略团队发布的中期策略报告《养精蓄锐》提出，此轮A股长期牛市的大趋势依然明确，但是，基于主导产业的变化、股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，牛市第一阶段最高潮将结束，下半年将换挡进入牛市第二阶段：季度甚至年度性的盘整、震荡。创业板、中小盘及主板的部分公司代表着改革增效和转型创新，是牛市行情的主战场，但是，经历过去数年的持续上涨之后，多多少少透支了乐观预期和产业前景，因此“大尖顶”暴跌之后，将迎来个股行情的大分化，更适合养精蓄锐、淘金股价和基本面再平衡之后的机会、在“新战场”局部突击，不适合过度加杠杆地贪战、恋战，需要盘整时间来等待改革、创新、股权投资大繁荣所产生的成果，进而吸引海内外的投资者重新大规模入场。
建议投资者，不以博短线的心态参与，而是重新调整持仓比例和结构、布局中期“盘整市”确定性更高的机会。暴跌之后的都有反弹，这次也不例外，但是，考虑到此次暴跌对于投资者预期的强烈冲击，以及获利盘也可能趁反弹获利落袋，那么，反弹的参与难度比上半年明显要大。（1）建议普通投资者将资金交给稳健型专业投资者，暴跌之后的反弹以及之后的盘整市，并不适合普通投资者特别是“新手”参与。（2）对于专业投资者，暴跌之后，中期应该更注重攻防兼备，仓位不必太激进；而短期可以怀着怜悯的心、适度提升仓位参与反弹，但需要密切保持仓位的灵活，其中，7月中下旬中央对于下半年工作的部署会议可能是重要的观察指标，相关政策利好是否能超预期将决定反弹的强度。
盘整市中需要精细化投资，哪些机会确定性更高？具体股票池见下列表格（1）跌破增发价的个股；（2）跌破员工持股计划成本的个股；（3）并购重组，关注“折翼天使”——即前期并购重组失败的公司。（4）稳增长和调结构的公约数行业，新能源汽车、充电桩、军工、风电设备、环保PPP、水务、城市地下综合管廊等等。（5）国企改革主题。（6）隐含预期收益率较高的分级A份额。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
