本轮市场调整的表现尤为惨烈，其中上证指数高点下跌19%，深证成份指数高点下跌20.9%，中小板指数高点下跌23%，创业板指数高点下跌27.7%。市场在过去9个交易日出现剧烈下跌，其中6月19日、23日上午和26日均出现了踩踏式崩盘。盈利盘的筹码兑现、杠杆和私募产品的强行平仓压力、基金的赎回压力和投资者对短期市场走势的恐慌，是构成当前市场继续大幅向下的主要原因。
在当前极强的市场向下惯性影响下，市场面临的恐慌和强行平仓压力是巨大的。6月27日，央行突然宣布定向降准和普遍降息，在特殊的时点央行的双降举措将给予市场短期内极大的信心支撑，使得市场的中长期看多信念更加坚定，同样也有助于缓解短期的快速下跌过程。
我们认为，当前的宏观经济环境无较大变化，2015年中国经济已经出现企稳迹象。流动性环境、政策环境仍较为有利；但市场的中长期的上涨速率仍将因暴跌明显放缓，牛市的快速上行阶段难以为继，市场需要寻找新的平衡。
以融资融券业务为例，3-5月是本轮融资涌入市场的高峰期，融资余额从2月底的1.15万亿快速上升至2.07万亿，但随着6月的暴跌，场内融资的增长速度可能放缓。证监会对于场外配资的清理力度加大，而市场也以极端的方式教育了高杠杆的配资者，高风险偏好的资金流入市场的速度将明显减缓。从大类资产配置的角度来看，1-5月的牛市流动性来自居民资产配置向股票市场转移，虽然这个过程尚未结束，但流入的速度同样已经开始下降。
政策牛虽然确立了市场参与者对中长期股市的信心，但短期内市场的风险偏好已经不可避克的下降了。短期内市场甚至依然存在避险的情绪，相对较好的避险领域将在估值较低的板块出现，如银行、保险和房地产等领域，这些板块相对跑赢短期市场的概率很大。而对于市场年初以来最为看好的“互联网+”和工业4.0等热门领域，我们也维持中长期看好，但短期将存在一个去伪存真的阶段，结合即将到来的中报季，部分前期涨幅过大的成长股的调整压力幵未释放完毕。
配置方面，短期我们推荐国企改革、军工、银行保险、房地产等板块。对于我们中长期仍然看好的互联网+和工业4.0，短期不作推荐建议。
事件：央行降息与定向降准
自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。并对三类金融机构进行相应定向降准操作。
降息助力融资成本降低
降息将有助于降低企业和政府部门的融资成本。目前来看，企业融资成本过高依然是影响实体经济发展的重要因素，企业产出难以覆盖其融资成本，通过降低基准贷款利率，将引导市场贷款利率下行，从而降低企业融资成本，提升企业盈利能力。另一方面，通过降低基准利率，将进一步降低地方债务置换成本，从而减轻地方债务压力，对于防范系统性金融风险也具有积极意义。
定向降准助力国企改革
在此次降准之后，通过对于部分金融机构的降准或将释放1100亿元流动性，其中通过对于符合“支农支微”标准的商业银行释放流动性约400亿元，而通过降低财务公司存款准备金率3个百分点将释放流动性达到700亿元。值得注意的是，这是央行将财务公司纳入到统计口径以来，首次针对其实施定向降准，且幅度达到3个百分点。通过这一举措将极大提升大型国有企业融资能力，为国有企业改革提供了有力的支持。
流动性边际改善信号确认
本轮调整深层次原因是地方债发行对债券收益率的向上冲击与货币政策持续保持沉寂引发的对宽松预期的疑虑。但本次降息定向降准打破了货币政策近50天的沉寂，确认了流动性进一步边际改善的信号，因此我们坚持前期的观点，宽松不息，牛市不止。配置方面，我们认为短期市场风格将偏向蓝筹股，当前推荐配置银行、地产、煤炭、有色，主题方面，大型国企最为受益对财务公司特别定向降准的政策，建议投资者关注国企改革版块。
7月4日2038—6月12日5178上升周期的较大级别调整，基本可以定局，未来市场将面临3800-4600点区间历时3-6个月的中期箱体形态的调整整固周期。619和626暴跌是俯冲探明该中期箱体首次低点的过程。降息降准有利于快速抑制市场恐慌情绪，但不会改变市场的基本趋势结构。
策略建议方面。具体而言，在降杠杆、调结构的过程中，在行业与主题维度上，我们依然看好中国制造2025或央企整合外延驱动，以及新兴产业人脸识别与无人驾驶两个领域的投资机会；在趋势与结构维度上，我们重点强调回避强势股，关注跌出来的机会；在风格维度上，中期看均衡，短期如果“供求蜜月已过”成为市场共识，小盘股具备更多跌出来的机会。短期可重点考察大金融、地产板块在降息降准利好推动下的表现，并建议在市场反弹震荡过程中，依据上述线索进行减仓调仓操作。
事件：央行决定6月28日起定向降准，对“三农”、小微企业贷款降准幅度达0.5%，同时降低贷款和存款利息0.25%。验证了我们在一周前报告《牛市逻辑与“叶公好龙”》中“实体经济尚未企稳，财政政策面临‘天花板’，扭转操作存在传导障碍，货币政策将持续宽松”的逻辑。此次降息降准，正值市场剧烈调整之季，6月26日，A股单边暴跌7.40%，盘中跌幅创8年来新高。创业板指暴跌近9%，创历史最大跌幅，两市近两千股跌停。部分市场人士对此极度悲观，认为货币政策拐点已经来临，高层态度“由股转债”，央行年内不会再度降息，市场面临年度级别调整，甚至认为市场已转入熊市。
我们认为本次降息降准双管齐下，在为市场带来流动性的同时，最重要的是向市场发出明确信号，部分证伪了市场“四大空头逻辑”：
降息降准“双出击”大超预期，有助提供“最稀缺”的信心，证伪“政府对股市态度开始出现不确定性”。此番同时降息降准“双管齐下”是去年11月“降息降准周期”开始后的第一次，在历史上也是不多见的。联系到此前，周三国务院刚刚取消了75%的存贷比规定。同时，本周央行实施了超过300亿元人民币定向逆回购，同时续作了1300亿元MLF。按照常规，央行通过其他货币工具提供流动性之后，政策不会立即降准降息，通常至少要等到7月中旬之后。由于此前，市场连续两周剧烈调整，人民日报、新华社等官媒没有像往常“出面安抚”，被部分市场人士解读为“市场估值已达到目标位，政府和市场诉求开始分化”“政府对股市态度开始出现不确定性”，也成为近期空头打压的重要原因之一。因此，我们认为，央行这个时间点上放出大招，至少部分原因在于稳定市场情绪，防止市场进入“杠杆暴露-下跌”的“多米诺负循环”。在短期有助于平抚目前市场极度恐慌的情绪，当前市场最稀缺的是对股市继续走牛的信心，下周市场或将迎来“超跌反弹”。
央行表态持续“稳增长”，经济领先指标尚未企稳，证伪“经济复苏预期强烈，通胀反弹，货币政策转向”。宏观经济是否企稳是这轮牛市的一个重要变异点，它一方面决定货币政策的宽松力度与强度；一方面影响着资本市场由虚到实在预期与业绩间的转化，对应股票市场上就是预期与盈利对利率的敏感程度的反应。因此，部分市场人士通过债券市场的部分表现，认为“经济9月复苏预期强烈，由此带来通胀反弹和货币政策转向”，这也被认为是市场调整的重要诱因。我们一直强调货币总量的放松是经济能否企稳的关键。以社会融资数据为基准，绝对量数据从2015年3月份开始，连续三个月同比少增。三个月移动平均的社会融资同比数据已经回落到-20%。从货币领先实体经济大约6月的角度来看，倘若货币政策保持目前的力度与节奏，未来两个季度实体经济的企稳回升仍是水中月、镜中花。此次，央行在降息降准的同时，也明确指出“稳增长压力依然较大，从前瞻性角度出发，有必要进一步实施松紧适度的货币政策以支持经济稳定增长”“CPI，PPI仍处历史低位水平，为货币政策调整提供了调节空间”，充分验证了我们前期逻辑。预计货币政策未来仍会持续宽松以“为实体经济稳步增长和结构调整作进一步努力”。
上周的主要变化有：1、30个城市地产销售继续复苏，年初以来累计同比已上升至19%；2、传统行业陆续进入淡季，钢铁、水泥、煤炭价格均下跌；3、融资融券余额和证券市场交易结算金余额出现明显下降。
就市场趋势来看，在上周暴跌和周六降息降准之后，市场预期已出现了今年以来最大的分化——原先比较一致的看多情绪分化成了“慢牛派”、“震荡派”、“牛转熊派”，但是不管是哪一派观点，似乎都认为“市场最疯狂的阶段已经过去了”，因为大家认为上周的暴跌是给投资者的风险教育，投资者有了风险意识以后，不再会像以前那样疯狂了。
但这一次，我们的观点有所不同——在3月31日我们发布过一篇报告叫《还没到真正疯狂的时候》，而在即将到来的三季度，我们认为“真正的疯狂”有望正式上演了！
1、上周暴跌虽然让投资者受伤惨重，但是周六的降息降准实际上是让大家看到了“底牌”。即使是一个输得倾家荡产的赌徒，在这时候也是不会离开赌桌的，反而会积蓄所有可能的力量发起疯狂的反击！上周的暴跌让大家很受伤，会有资金因此而“受伤离场”吗？我们认为除了那些前期浮盈丰厚的资金，大部分资金还是会留在场内，因为周六央行的降准降息实际上是让大家看到了监管层的两张底牌——第一张底牌是“千方百计降低实体融资成本仍然是今年经济管理工作的首要任务”；第二张底牌是“维持股市平稳健康运行是促进经济转型和降低融资成本的重要手段”。
如果大家都看到了这两张底牌，那么“慢牛”的可能性就很小了。
首先，在降低实体融资成本的政策导向下，大部分低风险资产的收益率都会因此而下降（储蓄、理财产品等），但风险资产的收益率会提高（股市、楼市等），而在全国房价没有全面性上涨之前，资金如果从股市离场，将仍然找不到更好的投资方向。因此钱仍然会留在股市中，即使场外配资等渠道被封堵，资金也会想办法从其他渠道流入；其次，这次政策救市的“学习效应”使大家会更加坚定“监管层希望股市慢牛，会给股市托底”的信心，如果大家都这么想，反而很难配合这个“慢牛”的实现，而是抢着提前进场；最后，虽然场内资金在上周是“满仓下跌”，我们也了解到确实有很多前期浮盈较多的投资者希望等待反弹减下仓，但另一方面仍有大量场外资金在等待着进场的时机（以大保险机构和部分私募机构为代表），本次降息降准其实是给他们鸣响了发令枪。
2、“底牌”也有保质期：经济的企稳、通胀的上行、全国性房价的上涨，这三者任意一个出现，都可能倒逼“底牌”的回收，这个风险可能在三、四季度之交时出现，因此现在要“只争朝夕”。我们认为二、三季度仍然是对股市最有利的环境——较弱的经济增长会保证各项政策的持续宽松、较低的通胀水平会使得货币宽松变得“肆无忌惮”、全国房价还未全面上涨使得地产市场仍然无法有效分流股市资金。不过我们认为政策的放松迟早会对经济和通胀产生正面影响，我们预计在三、四季度之交的时候，宏观经济会开始企稳（L型）或者“弱复苏”，届时这种环境肯定不会马上倒逼政策收紧，但政策边际上最松的阶段却可能就此结束；此外，在一线城市房价上涨的“示范效应”和股市上涨的“财富效应”影响下，我们预计三、四季度之交的时候，全国性房价也可能会出现回升趋势，这又会分流股市资金。综上来看，股市的“好日子”其实所剩不多了，因此在三季度我们反而应该“只争朝夕”。
3、当然，上周的暴跌对市场肯定会有风险教育的，这可能带来市场总体换手率的下降——被时代抛弃的行业和以及被管理层抛弃的公司将失去狂欢的入场券，资金会更加集中地配置向一些方向。从历史上的经验来看，每轮牛市后期往往上涨斜率会加大（即“最后的疯狂”），但是换手率却会出现下降，这意味着资金开始集中配置向一些方向，而不再“全面开花”。我们认为今年三季度也有望再次演绎“最后的疯狂”，但有两类股票可能不再具有狂欢的入场券——第一是大部分的传统行业，这些行业在新的时代背景下已失去了成长性，但是去年以来在宽松的流动性环境下却享受了大幅的估值提升，而接下来随着经济的企稳，他们的盈利虽然可能改善，但是估值却很难再进一步提升（因为政策进一步放松的预期会收敛）；第二是那些前期被大股东疯狂减持的公司或者纯粹讲故事的“伪成长”，这些公司的主业发展其实已经被管理层抛弃，接下来也可能被市场所抛弃。
事件描述：央行决定，6月28日起金融机构实施定向降准并降息0.25个百分点。（1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。（2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。（3）降低财务公司存款准备金率3个百分点。同时，自2015年6月28日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。
事件分析：政策安抚股市，报复性反弹后仍需冷静
降准降息的归因：28日的定向降准和降息，虽然旨在稳增长、降低融资成本，但其实更现实的是针对上周股市暴跌尤其是上周五股市跌停的快速响应，旨在“守住不发生系统性区域性金融风险底线”。因为上证指数暴跌20%左右、创业板指数下跌近30%，且周五封死跌停的情况下，如果没有政策的对冲，那么考虑场外配置的高杠杆，被动去杠杆，多杀多将蔓延至场内杠杆资金，并最终形成股市崩盘效应。考虑到杠杆资金与券商、银行等金融机构的关联度，这种风险将会对“金融风险底线”形成挑战，这是难以承受之重。
降准降息对股市的影响：降准降息，首先释放了管理层对股市暴跌的重视，对维持市场稳定具有强烈的政策意义，表明管理层绝不允许股市持续暴跌的政策决心，因此对下周市场具有强烈的维稳效应。其次，降准降息不改目前股市高杠杆的客观，不改目前股市结构性泡沫的客观，因此政策不具有大幅托举股市的决心。国内股市的高杠杆是境外股市所无法比拟的，目前股市的结构性泡沫也是巨大的，因此，管理层出手的目的，更多在于后期尤其是下周一不要发生由于被动去杠杆波及金融系统的安全；即希望市场参与者有序的去杠杆，同时，希望市场倾向于逐步走慢牛格局。其三，客观而言，降准降息，表明货币政策宽松的基调依然在延续，尽管其对实体经济的作用存在迟滞，但客观上，有利于降低社会融资成本，对股市形成利好。
展望降准降息后的市场运行，我们认为，降准降息是一场及时雨、一剂安慰剂，有利于安抚市场过度悲观的情绪；同时，客观上也有利于降低融资成本，对股市形成利好。考虑到股市已经连续暴跌20%左右，暴涨暴跌集聚性的特征（ARCH效应）也使得市场内在的超跌反弹情绪也较为强烈。因此，周一股市有望迎来报复性反弹。但是，股市去杠杆的格局料将延续，管理层“守住不发生系统性区域性金融风险底线”更多旨在规避股市持续暴跌而非大幅托举股市，预计，报复性反弹后市场有反复整理的需求、不排除再创新低的可能。操作上，市场存在日线级别的大幅反弹，仓位高者适宜逢高控制仓位、仓低者可试探性介入；待指数构筑双底、成交额萎缩至前期一半以下即股市去杠杆缓和后，再度考虑重仓介入操作。
本文来源：网易财经
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