任泽平：经济好不好？不好！ 但股市就一个字牛

网易财经12月16日讯 以“重建改革生态”为主题的2015网易经济学家年会今日举行，国泰君安证券首席宏观分析师任泽平在“重造新股市生态”论坛上表示，股市反映了经济社会发展的预期，而不仅仅是经济基本面。本轮牛市是由于无风险利率下降，分母驱动的改革牛。

任泽平认为，虽然今年经济基本面不好，但人人都在喊牛市。这是因为今年发生的两件事，造就了这轮牛市。第一件，市场观察并确认了新一届中央领导集体是锐意推动改革的，风险偏好提升了；第二个，房地产长周期拐点出现了，房地产长周期拐点出现倒逼体制内部门，地方融资平台产能过剩的国企收缩无效融资需求，再加上政策放松，导致居民大量资产配置行为的变化，所以股市有未来了。

任泽平还在现场表示，今年如果总结过去一年的市场走势，就一个字，牛，两个字，任性，八个字，党给我智慧给我胆。

以下为直播实录：

任泽平：国泰君安作为今年最大的多头，我也谈一点想法，我先谈一点我们整个今年和空头做战的过程，简单回顾一下，滕总今年一直在做多，我一直在唱多，第二谈一下今年这轮牛市的逻辑究竟是什么，因为它决定今年的节奏。

我是在今年5月份辞职加入国泰君安，当时很多朋友给我送行的时候，当时在熊市里面，你知不知道现在是熊市，而且你知不知道那是一个和屌丝的行业。刚才徐彪也谈到了，工资要减，您明年不一定还在这个岗位上干。我当时跟朋友们深情的说，大家放心，我一定会迎来牛市的。

然后组建团队，在7月19号，我们发布了大牛市论。5000点在什么时候提出来呢？在习近平政治经济未来，习李新政推动政治改革，中国会迎来一个大牛市。8月份的时候，市场一片看空，当时的报告已经很少有人看多了，当时我提醒投资者叫不要倒在黎明前。9月2号流行什么观点呢？百点的暴跌，敦克尔克的撤退，9月2号，我依然发布那篇向熊市宣战的檄文，叫论对熊市的最后一战。

后来那篇报告我写完了，晚上要发的时候，我想牛市来了，我得要写一首诗，波澜壮阔的牛市，我要写一首霸气的诗歌与之相匹配，于是我写了穿林海跨雪原，将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦。这个报告写完了以后，上证拉了600点把我们公司领导都吓一跳。

坦率讲这轮牛市的原因是什么？到年底大家看看人人都在喊牛市，我们就要反思在这个时点上这一轮牛市的逻辑究竟什么。刚才徐彪抛出来了这个问题，庆总也谈到了，股市和经济是什么关系呢？其实我们可以把视角稍微放大一点，股市反映了经济社会发展的预期，不仅仅是经济基本面。

我给中国这几轮牛市命了几个名，06年到07年叫周期牛，分子驱动的，09年叫刺激牛，2012年、2013年叫转型牛，我们这一轮牛市是什么？我认为是改革牛。这个词是我发明的，现在人民日报也在用，我还没跟他要稿费。为什么我觉得是改革牛？我讲一下这轮牛市的逻辑。

当前宏观经济形势最关键的问题是什么？无风险利率太高了，无风险利率高导致两个结果，第一，企业融资难贵，估值不好，企业利润不行。第二，没有增量的资金来到这个市场上，大家买买信托一年10%以上的收益率还刚性兑付，谁来股票市场玩，你又没有估值，无风险收益率太高了。为什么这么高呢？为什么企业融资难融资贵呢？是因为旧的增长模式没有破除，形成的三大资金推动，加杠杆负债循环，推升无风险利率，就是这个逻辑。经济增长不好的时候就退了，为什么这三大资金就退不出呢？因为都是体制内的，多贵的钱都敢借，地方融资平台10%以上的平台都敢做，什么收益率能匹配？它匹配不了，结果是造成了逆势淘汰，大量有竞争力、有效果、有活力的中小企业被迫退出这个市场，我觉得这就是问题。

怎么才能走出困局呢？就是通过改革破旧立新，把旧的破掉，无效融资需求收缩掉，政策松掉。过去政策不敢松，现在43号文通过国企改革如果能软约束就可以放松，所以无风险利率继续下降，所以说我认为这一轮牛市就是分母驱动的改革牛。

今年经济好不好？不好，刚刚公布的PMI指数49.5%，物价通缩，企业盈利下滑，为什么人人都在喊牛市呢？股市和经济究竟是什么关系？我觉得今年发生的两件事，造就了这轮牛市。我是看大牛市的，第一件，市场观察并确认了新一届中央领导集体是锐意推动改革的，有未来了，风险偏好提升了。我觉得过去五年的形势就是对我们改革的打分，这一轮波澜壮阔的牛市就是对习李新政的溢价。第二个，我觉得房地产长周期拐点出现了，房地产长周期拐点出现倒逼体制内部门，地方融资平台产能过剩的国企收缩无效融资需求，再加上政策放松，导致居民大量资产配置行为的变化，所以股市有未来了。

今年给这一轮股市我命名叫改革牛，今年如果总结过去一年的市场走势，就一个字，牛，两个字，任性，八个字，党给我智慧给我胆。