石英股份:募投项目将强化公司石英行业龙头的地位
公司是一家硅资源深加工企业,主导产品有高纯石英砂、石英管(棒)、大口径石英扩散管、石英坩埚、各种石英器件等,主要应用于光源、光伏、光纤及半导体用石英材料等领域。经过二十多年专业的研究与发展已成为全国石英材料行业中的龙头企业,产品远销二十几个国家和地区,并与飞利浦照明、GE照明、欧司朗等国际电光源领先企业都建立了长期的业务合作关系。
2014年上半年,公司共实现营业收入1.81亿元,同比增长5.80%;实现净利润0.34亿元,同比下降19.86%。公司净利润自2012年以来持续下滑。公司业绩的持续下滑和下游照明行业增长放缓,以及光伏行业的剧烈波动有较大关系。2013年以来,光伏行业持好转,公司和光伏有关的业务也有所好转。加之募投资金助力,公司业绩有望在2014年见底,并在2015年迎来回升。
公司本次发行5595万股,募集资金主要用于高纯石英管、石英棒项目和技术中心项目等两个项目的建设。其中高纯石英管、石英棒项目又分为年产2000吨光源级石英管项目和年产1200吨电子级高纯石英管及500吨电子级石英棒项目两个子项目。第一个子项目是公司扩大现有光源石英管产能,增加市场占有率的举措。第二个子项目是公司新建的高附加值产品项目,建成后将丰富公司的产品,并提升中高档产品的占比。募投项目的建设期预计为两年,达产后将成为公司业绩继续增长的重要动力。
预计公司2014、2015和2016年的净利润分别为0.72、0.85、1.05亿元,分别同比增长-7.43%、17.77%、22.71%。未来三年的EPS分别为0.32、0.38和0.47元。结合公司业务的成长性和公司的基本面,我们认为公司二级市场上的合理股价应该在6.40至7.04元之间,对应2014年EPS0.32元的市盈率在20-22倍之间。
风险:受大环境影响,公司主营业务的营收增长和利润率仍有继续下滑的风险。
农产品:前三季度净利略增0.5% 短期仍处于有价值无业绩阶段
公司10月31日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入12.5亿元，同比下降25%，利润总额1.98亿元，同比增长1.77%，归属净利润5986万元，同比增长0.47%，扣非亏损1278万元，同比下降129.03%；其中，三季度实现营业收入3.94亿元，同比下降28.25%，利润总额6003万元，同比增长1.3%，归属净利润为2938万元，同比增长29.58%。
公司前三季度摊薄每股收益0.04元（其中三季度0.02元），净资产收益率1.23%，每股经营性现金流0.32元。
简评及投资建议。
公司前三季度收入下降25%，其中上半年收入下降23.4%，三季度收入下降28.25%，主要原因为公司原控股子公司农牧公司自2013年11月退出并表范围所致，剔除该因素，本期营业收入较上年同期有所增长。前三季度利息收入为2304万元，同比增加1573万元，主要来自小贷公司较好的业务量增长。
公司前三季度毛利率为47.25%，同比增加8.45个百分点，其中第三季度毛利率为42.22%，同比增加10.18个百分点，主要是低毛利率的加工养殖板块剥离，高毛利率的农批市场、小贷等业务占比提升，从而带动公司总体毛利率上升。
公司前三季度销售与管理费用合计为3.3亿元，同比略增1.7%，两项费用率同比增加6.93个百分点至26.42%；第三季度内，销售与管理费用合计为1.19亿元，同比增长18.39%，两项费用率增加11.94个百分点至30.32%。前三季度和第三季度财务费用分别为9732万元和3341万元，分别同比减少1652万元和1328万元，显示公司新增资本开支量减少，36.58亿元的银行借款余额较年初减少约3.9亿元，财务费用压力缓解。
公司三季度归属净利润为2938万元，同比增长29.58%，其中扣非亏损3191万元，同比下滑501.38%。前三季度归属净利润5986万元，同比增长0.47%；扣非亏损1278万元，同比下降129.03%。扣非归属亏损和下滑，主要由于本期实体批发市场销售商铺减少原因。
截至2014年3季度末，生命人寿合计持有农产品达到42452万股，占总股本的25.016%。而农产品实际控制人深圳国资委合计持股29.98%。
对公司观点。
（1）战略升级，平台型公司架构已经形成。2007年以来，公司先后推行“归核化”（剥离非核心的亏损资产）、“网络化”（加速布局实体市场并推进电子结算，打造统一的后天体系）战略，最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易平台，战略第次升级，尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司，为公司未来盈利成长孕育了成长空间。
（2）物业价值大，并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利，实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场（另有7个在建或筹备开业市场），拥有自有土地面积已达约500万平米，权益自有土地约360万平米，其中权益商业用地为110万平米。按公司当前205亿元市值计算，对应每平米土地价值为5694元。未来而言，公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比，将在投建一个新市场的初期和中期（如二期市场）时，将非核心交易区域商铺长租，一次性回收投资，另外开发沿街商铺用于出售，将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作，考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场，计算公司的物业价值对中长期投资有较大参考意义。我们测算公司所持权益土地面积的价值约417亿元，若考虑扣除净负债（2014年3季度末数据计算为26亿元），其重估价值仍有约390亿元左右，较当前市值尚有90%左右空间。
（3）盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2015年EPS为0.1元和0.15元，其中预计2014年主业盈利0.02元，2015年主业盈利0.06元。公司目前205亿市值对应2014年PE约120倍，对应2014年3季度末净资产的PB为4.2倍。
公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与，而金融资本积极的战略性持股有望激活公司治理激励机制，催化更快出现价值兑现和业绩拐点，建议从公司治理和经营业绩两个角度持续关注公司投资机会。
考虑到公司具有较高的资产重估价值，从中长期价值成长角度，按2014年3季度末净资产给予5倍PB，目标价14.3元，维持“增持”评级。
风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性；新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。
用友软件:创新业务稳步推进,产品生态圈进一步丰富
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
事件:
公司发布三季报,前三季度营业收入24.06亿,同比增长1.5%。前三季度净利润亏损5556.4万;扣除非经常性损益后的净利润-5971.1万元,亏损额同比减少4492.3万元。
业绩符合预期:
业绩符合预期,公司前三季度营业收入增长1.5%,单季度营业收入增长2.6%。扣除非经常性损益后的净利润-5971.1万元,亏损额同比减少4492.3万元。营业收入增速较慢,我们判断一方面受整个经济环境景气程度影响,另一方面因为中端产品线加大了分销力度。
公司战略推进顺利:
公司积累的200万企业用户价值的多渠道挖掘是公司未来发展的重要动力。软件产品方面公司加大了支持服务的推动力度,公司产品支持服务(SPS)业务收入得到大幅增长。
公司云战略继续推进,推动UAP 平台产业链发展,通过多种形式为开发者及其他合作伙伴提供多种服务,并开始与伙伴进行共同创新与联合开发、共同分享成长收益的合作模式; 42家独立合作伙伴通过UAP 伙伴认证,伙伴在建项目超过100个。公有云平台易代帐与会计家园、工作圈推进顺利。公司产品生态圈得到进一步丰富。
创新业务互联网金融推进顺利,友金所平台顺利上线。移动转售业务在获得牌照后正在加紧与公司各条业务线的融合,公司近200万企业用户覆盖的过亿个人用户是未来这块业务发展的重要依托。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
预计2014-2016年EPS 分别为0.58,0.73,0.91元,目前股价对应PE 分别为31、25、20倍。维持“买入”评级。目标价19.7元,对应2015年27倍PE。
风险提示:新业务拓展不及预期。
三友化工:前三季度业绩同比有所增长
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
事件:
公司公布14年前三季度业绩,报告期内实现营业收入90.78亿元(同比增长4.09%),实现归属于上市公司股东净利润3.72亿元(同比增长11.32%),扣除非经常性损益后净利润3.72亿元(同比增长13.90%),实现EPS为0.20元,每股经营性现金流净额0.17元。
公司3季度实现营业收入31.82亿元(同比增长2.74%),实现归属于上市公司股东净利润2.15亿元(同比增长45.14%)。
前三季度毛利率有所提升:
公司主营产品纯碱和粘胶产销量同比提高是前三季度公司营业收入同比增长4.09%的主要原因。前三季度纯碱(重质)市场价格同比上涨约21%,纯碱业务盈利提高是公司前三季度毛利率同比提高2.18个百分点至19.29%的主要原因。同时,7月份以来在原料价格持续走低的环境下,粘胶短纤价格保持稳定,粘胶业务盈利能力有所恢复促进公司3季度净利润环比增长3倍。由于递延所得税费用增加,公司前三季度所得税费用1.24亿元,同比增长2.5倍。
此外,公司期间费用率同比微升0.73个百分点至13.19%。
粘胶行业整合可能加速,参股新能源汽车:
由于新增产能投产和产品价格持续下跌,粘胶行业近几年盈利水平迅速下滑。从行业整体情况来看,不仅上市粘胶企业多数盈利不佳,众多非上市的粘胶企业因为融资成本高且大多不具备规模优势和循环经济,经营情况更加困难。从我们草根调研的情况来看,由于长期亏损,不少粘胶企业资金链已经非常紧张,因此我们预计未来行业整合有可能加速。
在8月份对银隆新能源债券加股权投资事项获得河北省国资委审核通过后,公司9月份与银隆新能源就双方合作的具体事宜签订了《投资合作协议》。公司参股银隆新能源有利于推动自身的产业升级和多元化发展。
维持“买入”的评级:
维持14-16年公司EPS分别为0.35元、0.47元和0.60元的盈利预测,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求大幅下滑;与银隆公司合作进展低于预期。
本文来源：网易财经
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