楚天高速调研报告:现金流充沛,拟成立行业首个并购基金积极转型
投资要点:
业绩稳定增长,现金流充沛。1-9月份公司营业收入同比增长12.49%至8.47亿元、归属于上市公司股东的净利润同比增长16.79%%至2.68亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降11.35%至2.04亿元。黄咸高速公路2014年车流量逐步成熟,2014年上半年完成收入1610万元。公司经营性现金流充沛,2014年前三季度经营性净现金流入为5.39亿元,较去年同期增长1.01亿元。
咸宁项目将有助于提升公司投资回报率水平。公司公告参与投资咸宁(嘉鱼)长江公路大桥项目,项目估算总投资为31亿元,项目资本金为7.75亿元,公司对本项目的资本金投资额为1.94亿元。项目预计建设工期为48个月,2015年初开工建设、2018年底通车运营。初步测算的项目预计投资收益率为10.21%,公司现有项目的投资回报率约6.5个百分点。公司参与咸宁(嘉鱼)长江公路大桥项目,项目建成达成后公司投资回报率水平将显著提升。
公告成立并购基金积极转型。公司2014年10月24日公告全资子公司湖北楚天高速投资有限责任公司参与设立高速公路行业第一家并购基金(有限合伙)——武汉天风睿信资本投资中心(有限合伙) 。产业并购基金的目标规模为5亿元,楚天高速投资作为有限合伙人拟出资1.5亿元(自有资金)。该并购基金主要投向为上市公司资产重组配套融资及上市公司拟并购的成熟标的资产,以文化旅游、影视传媒、医药行业、高端制造行业、环保行业、能源服务行业等为投资重点。我们认为在高速公路行业寻求转型的大背景下,公司拟参与设立并购基金迈出了积极转型的第一步。
首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2014-2016年将分别实现EPS 为0.23元、0.24元和0.26元,对应最新股价的PE 为14.1X、13.2X 和13.1X。新投项目今年逐步达产、即将开建项目将有效提升公司投资回报率水平,公司现金流充沛且公告拟成立高速公路行业首个并购基金寻求积极转型,我们首次覆盖给予“增持”评级。
力帆股份:海内外全面布局,电动车构筑新型成长极
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
投资要点:
一、事件
10月29日,公司发布三季报, 1-9月营业收入72.21亿元,同比增长5.93%。1-9月净利润3.21亿元,同比增长30.64%;扣除非经常性损益净利润2.92亿元,同比增长22.03%。基本每股收益0.3175,同比增长23.01%。其中投资收益1.09亿,大幅增加。
二、我们的分析与判断:
1.主业稳健增长, 为长线发展构筑坚实基础。
主营业务收入稳健,产销数据喜人,为公司主营业务发展构建坚实基础。
2.海外市场顺利布局。
力帆在俄罗斯投资3亿美元建设汽车生产厂。俄罗斯是欧洲汽车销售龙头市场,市场空间和增长潜力大。力帆作为该市场的中国品牌龙头企业,此次设厂有利于提高产能,减轻竞争压力,继续保持俄罗斯市场的领先优势,且有利于布局周边独联体国家。
力帆在海外已经建立了稳健的销售渠道,尤其在俄罗斯、乌克兰、非洲、中东、南美等海外市场,力帆品牌在当地建立了良好的口碑,占据了较大的市场份额。如今力帆股份来自海外市场的销售收入已占总收入的一半以上。
海外生产能力的布局,更是力帆对国际化战略的进一步探索,所在地卡卢加州政府在汽车制造厂布局选址方面的成功经验,拥有快速发展的汽车产业和完善的汽车零部件配套网络,汽车产业现代化培训中心和培训专家,通过本地化生产不仅可以灵活利用当地的政策优势,也可实现海外重点销售市场的本地化经营、提高知名度,整体提升力帆品牌的综合竞争力。
3.涉足蓝海,新能源车提升想象空间。
力帆两款纯电动车LF7002和LF7002CEV已进入上海市新能源补贴目录。公司技术积淀与主流自主处于同一起跑线;另外公司传统汽油车资产较轻,在传电动车发展大潮中,公司弹性很大。
力帆在河南投资22亿元建设新能源汽车生产基地,总产值预计50亿元。主要用于铅酸版电动车和锂电微型电动车生产,主要针对蓬勃发展的低速电动车市场,将带动力帆整个电动车上下游产业链的发展。力帆是目前唯一真正涉足低速电动车的正规乘用车企业,相对目前的低速电动车企业品质和技术优势明显。在高端传电动车性价比不明显的情况下,低速电动车市场有望率先启动。
4.发挥品牌效应,海内外双轮驱动,巩固渠道优势。
国内市占率领先,品牌影响力高,发展中国家汽车需求市场广阔,力帆在全球拥有7家海外工厂,500多个网络,乘用车远销60多个国家和地区。在俄罗斯、伊朗、巴西等出口国家资助品牌中销量领先。在国内市场开设天猫、国美和苏宁的旗舰店,国内市场力度巨大。
三、投资建议。
我们预计2014年、2015年、2016年EPS 分别为0.55/0.72/0.91,对应的动态市盈率分别为16.1/12.30/9.73。我们认为力帆的销售渠道完善,低速电动车稳定扩张,同时高端电动车也在布局,业绩有望稳定增长。综合考虑到公司当前的估值,我们维持“增持”评级。
四、风险提示:宏观经济不景气;海外市场销售受国际政治影响;电动车政策预期不达标。
三全食品:龙凤渠道整合完成,看好明年利润弹性
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
三全食品发布三季报:2014年前三季度实现收入29.7亿,利润7,091万元,增长率分别为21.3%、-29.5%;其中3季度收入和利润增速分别为25%和145.1%。我们维持14-15年每股收益预测分别为0.33和0.49元,当前估值分别为62、41倍,维持买入评级,目标价格上调至24.50元。
支撑评级的要点
3季度收入增速加速,按全年利润指引今年行权条件未能达成。公司14年前三季度收入29.7亿,同比增加21.3%,归属于母公司的利润7,091万,同比下滑29.5%。前三个季度收入增速分别为24.2%、13.9%、25%,收入增速较2季度明显回升。利润增速分别为-47.1%、-32.6%、145.1%,3季度为传统淡季,净利率普遍在1%-2%,去年由于推广私厨费用增加导致单季度亏损,今年3季度回归正常;根据公司股权激励目标(14年收入增长30%,利润不低于前三年平均数),则单季度收入增速需做到48%,利润需达到6,100万,同比增长247%。根据公司全年利润指引,上限为1.06亿低于今年行权条件1.3亿。但从激励制度设计上看,14-16年行权比例分别为1:2:7,核心在2016年,今年期权的放弃不影响后续激励计划。
3季度毛利率略微下滑,销售费用率明显下降。公司毛利率下降1.5个百分点至34.5%;期间费用率提升0.3个百分点至31%(销售、管理、财务费用率分别变动0.2、-0.1、0.2个百分点),净利率下滑1.7个百分点至2.4%。其中3季度毛利率下滑0.6个百分点至32.1%,前三季度毛利率分别为37.4%、42.6%、38.1%(毛利率季度波动与不同季节产品结构有关);期间费用率下滑4.3个百分点至30.8%(销售、管理、财务费用率分别变动-3.4、-0.9、-0.1个百分点)单季度销售费用率下降比较明显主要由于去年公司加大推广私厨导致销售费用增加较多,今年费用投入常态化,销售费用率同比下降;第3季度净利率提升2.2个百分点至0.6%,其中前三季度分别为2.1%、4.5%、0.6%。
龙凤渠道整合完成亏损减少,明年减亏带来较大利润弹性。3季度龙凤经销商调整及工厂整合基本完毕,龙凤毛利率比三全低10几个点,随着经销商体系(减少渠道利润)及工厂整合规模效应提升,后续龙凤盈利能力将逐渐提升。龙凤上半年亏损6,000多万,我们预计3季度亏损减少至不到2,000万,目前三全和龙凤渠道整合完成不再单独考核龙凤亏损,但我们认为龙凤整合的完成将为三全明年带来较大的利润弹性(今年全年预计亏损8,000万左右)。
重点关注盒饭自动售卖机进度,看好三全从速冻专家到餐桌食品供应商转型:公司盒饭贩卖机已在上海小范围试点,预计年底推广300-500个点。我们认为快餐市场空间巨大,而中国由于便利店零售业态尚不成熟,大部分快餐需求被街边餐饮小店满足,性价比和便利性有限,盒饭贩卖机解决了就餐便利性和性价比的问题。目前公司盒饭贩卖机已在上海小规模试点,明年向北京推广,后年随佛山工厂投产向广深拓展。
评级面临的主要风险
原材料大幅上涨;食品安全风险。
估值
我们维持14、15年每股收益预测分别为0.33和0.49元,目标价格由23.03元上调至24.50元,维持买入评级。
中核钛白2014年三季报点评:盈利能力翻倍,产能扩张值得期待
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
事件:公司前三季度实现主营业务收入12.32亿元,同比增加1.35%,净利润0.37亿元,同比增加110.19%。其中,第三季度实现营业收入3.99亿元,同比下降3.28%,净利润为0.25亿元,同比增加75.04%。公司预计2014年净利润为0.66~0.74亿元,同比增速为304%%~352%。
三费率稳定,盈利能力大幅提升。公司前三季度三费率约20.56%,比去年同期下降0.28个百分点,由于出口费用增加,销售费用同比增加21.89%。今年钛白粉市场回暖企稳,公司主营产品钛白粉产销量增加,销售价格止跌回升。另外,公司主要原材料钛矿采购价格下降,营业成本有所下降。
钛白粉出口创新高,行业未来看并购。2014年1~9月,我国钛白粉累计出口42.47万吨,同比增加38.56%,出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动,钛白粉需求增多,另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势,目前价格比国外价格便宜约三分之一。目前钛白粉进入淡季市场行情,金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价依旧坚挺,下游需求稳定,随着环保加码、资金趋紧,行业竞争格局将发生变化,存在持续并购机会,利好大企业。
产能进一步扩张,产品结构多样化。近期,子公司金星钛白收购豪普钛业25%外资股权,豪普钛业将成为公司全资控股的公司,随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产,以及甘肃东方钛业建成后,届时公司总产能将达40万吨/年,一跃成为行业龙头。子公司南通宝聚拥有氧化铁颜料生产的全套专利技术,产能位居国内前五,这不仅丰富公司产品结构,也有利于提升公司盈利能力。
估值与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.16元、0.17元、0.19元,对应动态PE分别为69倍、66倍、59倍,维持“买入”评级。
风险提示:原料价格上升,项目投产进度低于预期。
本文来源：网易财经
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