核心提示：
市 场面临调整的压力。虽然国内房地产政策放松构成利好，但政策的利好能否转为经济改善仍存在较大的不确定性，加上市场对明年经济增长目标下调至7%进一步升 温，市场从之前关注政策利好或将逐步转向疲软的经济基本面，经济基本面的放缓将对市场形成拖累。此外，沪港通即将上线，美股上周的大幅调整都对A股形成外 围拖累。从投资机会的角度，建议采取防御性配置，建议关注医药、建材、铁路设备、核电设备、军工及三季报预增等板块的投资机会，在市场风格上重点关注蓝筹 股中的主题概念股。IPO开启后，重点关注打新炒新的投资机会。
报告要点：
9月官方PMI与上月持平，经济延续疲软。国家统 计局公布的数据显示，9月官方PMI为51.1，与上月持平。从分类指数来看，生产和新出口订单指数回升，新订单指数回落。而9月汇丰中国PMI略有回 升，但终值与初值持平，显示中国制造业景气仍延续疲软。从官方的分类指数来看，虽然生产指数回升，但生产指数的回升并没有终端需求的支撑，而是在生产端补 库存带动下回升意味着生产景气回升不具有持续性。
房地产利好政策进一步加码。继二三线城市放松限购，央行和银监会进一步放松限贷之后，上周 媒体报道央行已经下发通知松绑开发贷，有报道进一步提出即将将5年营业税免征改为2年免征。如果这些消息确认为真实，则意味着2010年以来的房地产调控 政策基本解除，除北上广深仍维持限购，房地产调控政策基本恢复至2010年调控前的水平。虽然房地产调控政策已经出现了大幅松绑，我们认为，这些政策特别 是松绑限贷在短期内将提振新房销售，但持续性有限，甚至对房产开发投资的影响较小，未来房地产开发投资整体上仍将延续放缓的态势。
A股融资融券（主要是融资）继续增长
截 止10月10日，沪深两市的融资余额达到6402亿元，再创历史新高。两市融资余额占可融资标的流通市值的比例（以下简称为融资余额占比）达到3%，10 月融资买入额占可融资标的成交额的比例（以下简称为融资买入额占比）达到20%。沪深两市的融资买入额占比接近，但是深市的融资余额占比为4%，显着高于 沪市的2%。从历史序列来看，融资余额占比仍在上升，而月度融资买入额占比8月底出现高点24%，9、10月份有所回落，我们认为主要因为非融资交易成交 额增长更快。
台湾融资融券的历史经验
台湾的融资融券市场在90年代经历了持续的快速增长。融资余额的顶峰在 2000年2月，融资余额占比的顶峰发生在1998年12月（5%），而融资买入额占比的顶峰则出现在1996年12月（29%）。台湾融资活动的快速发 展与其90年代股市的大幅上涨密切相关，指数在90年代从低点到高点上涨了3倍。2001年互联网泡沫破灭后，尽管股指在过去的13年中增长了一倍，但是 融资余额占比和融资买入额占比均不断下降，目前分别为1%和11%。
对比台湾，A股当前身处何时？
从融资余额 占比和融资买入额占比这两个指标来看，目前A股距离台湾的顶峰尚有一定的距离。台湾的经验显示，融资融券活动在高峰时期可能会持续数年时间。因此，不能根 据融资活动当前的活跃度判断未来股指的方向。然而，融资融券活动具有很大的波动性，可能对市场形成更大的扰动。
投资建议：沪港通开闸之前，我们保持短期乐观
我们重申短期对指数偏正面的看法。沪港通若正式开通，小盘股或许有更大调整，但以金融行业为代表的权重股在过去几周涨幅并不显着，我们认为具有防御价值。我们认为大型蓝筹公司的价值仍然凸显，作为沪港通受益标的，对海外投资者而言仍具吸引力。
房 地产利好政策短期提振房地产销售，难提振房地产开发投资：我们认为，央行放松限贷有助于房地产销售，但难以提振房地产开发投资，即使提振房地产销售，这种 提振作用仅具有短期效果，难以持续，对房地产销售提振的持续性有限将难以提振开发商对未来加大开工力度的预期，也将制约房地产开发投资力度。从政策内容来 看，此次限贷放松主要针对的是改善性需求，而且是有购房能力和意愿的改善性需求阶层，在新的首套房认定的标准下这部分改善性需求有望释放，加快开发商去库 存力度。我们关注到，这一受益阶层特别是能够还清首套房房贷并有能力购买第二套住房的群体不具有持续的宏观经济基础，因此这一政策对房地产市场的影响也仅 仅体现为脉冲式的反弹，而非趋势性逆转。
海外市场大幅调整或将拖累A股。上周海外市场特别是美股出现了大幅调整，全周纳斯达克跌幅接近 5%，标普500指数跌幅近3%。全球经济放缓、美联储即将在近期的议息会议上确定完全退出量化宽松、埃博拉病毒在全球的扩散及地缘政治紧张等导致市场避 险情绪升温，风险偏好下降，进而拖累美股出现大幅调整，特别是代表成长股的纳斯达克指数跌幅最大。我们认为，美国的这一调整态势或将传导至A股，特别是在 沪港通即将开启的背景下，将对A股形成拖累。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
