风险飙升与通胀预期失速双杀引爆金融市场，强美元威胁美国
美 国股市暴跌引发市场恐慌。由于美国股市隐含风险利差与美国高收益债风险利差基本一致，美股调整可能是今年8月以来美国风险利差不断走高的反应。比风险利差 走高更值得引起警惕的是美国债券市场所包含远期通胀预期的失速：美联储惯用的从通胀保值国债（TIPS）中提取的5年期前瞻通胀预期指数已经暴跌至近6年 以来的最低点。疲软的通胀预期与风险利差走高在美国历史上常常伴生。低通胀预期带来的收益率曲线平缓甚至是倒挂将促使企业倾向于在未来而非现在偿还债务， 使得逾期乃至违约冲动提高。美联储是否会出手稳定市场通胀预期值得关注，10月29日的FOMC会议决定可能超出市场预期。当美国通胀预期回归稳定或美元 汇率受到压制时，金融市场的恐慌将告一段落，股票与高收益债将重新迎来上涨。
新兴之火，可以燎原：等待新兴市场复苏稳定全球
在 本轮新兴市场汇率集体贬值中，新兴市场银行板块并未受到显着冲击，主要新兴国家银行间利率未出现飙升，说明本轮美元强势并未对新兴市场金融系统带来毁灭性 结果，经济复苏值得期待。商品端中观数据也支持对亚洲新兴市场的乐观态度——尽管国际原油价格暴跌，亚洲地区炼油利润逆势走高，说明油品需求在油价下跌中 逐渐恢复。即使国际油价稳定在当前水平，随着新兴市场相对美元汇率的反弹，以新兴市场汇率计价的国际油价将继续下跌，从而为新兴市场国家的复苏赢得了更多 的时间，并将最终带来成本下行推动的经济复苏。新兴市场需求的回归将成为全球经济和金融市场的稳定器。
成长股面临三季报业绩以及海外股市调整的双重考验
近 期已有84家创业板披露了业绩预告，按均值估算，可比公司三季报业绩增速为31.6%，与中报的31.0%基本持平。但从历史经验来看，实际业绩一般会更 加贴近业绩预告的下限，且晚披露公司的业绩表现要弱于早披露公司，因此我们预计创业板三季报的实际业绩增速将会低于中报14.5%的水平。而公司之间分化 仍然明显，业绩增速超过50%以及业绩下滑的公司占比均接近三成。三季报披露的临近将检验公司的成长性。另一方面，近期美股科技股出现明显调整，这也给近 两年一直以“美股映射”作为逻辑之一的A股成长板块带来压力，A股成长股将面临估值和业绩的双重考验。
与海外市场危机四伏的近况相比，A股市场可谓一枝独秀。国内看似风平浪静，实则暗流涌动，建议逐步收获金秋硕果
近 期A股市场在周边动荡的国际市场环境下得以独善其身，其主要逻辑是国内“托底+改革”双管齐下的政策有效的控制了经济下行的尾部风险，而高风险偏好的资金 又继续借助融资融券等手段在场内不断加杠杆带来增量资金，得以维持中小市值及题材股炒作为特征的市场惯性上涨。近期融资规模继续攀升，融资余额目前已由7 月份的4000亿元左右提升至6363亿元，两市日均的融资买入额占总成交量的比例也由上半年的10%左右提升至15%左右的水平。随着一些重要时点的临 近，重点关注三季度经济数据披露后的宏观调控政策的调整、十八届四中全会的改革政策预期的变化、沪港通的开闸、股票发行节奏及注册制方案的调整等因素对市 场预期的冲击。任何游戏终有曲终人散时，建议逐步兑现此轮反弹以后的硕果，配臵上增加医药环保大消费等稳健板块，减持获利颇多的并购及题材股。
上证指数周线三连阳，在外盘股市暴跌、国内经济数据低迷的背景下，A股一枝独秀。良好的政策及持续的政策预期，使得资金价格有所回落、风险偏好有所改善以及经济适度企稳的预期始终存在，促使了市场的强势。
因此，市场参与者信心激增，新开户数等指标上行，但是如果停留在杠杆资金炒作主题、对即将公布的三季报等基本面数据一概忽视、甚至将基本面视为股市的负相关变量，那么风险也将临近；须知，成也萧何败萧何、杠杆资金以及私募资金的炒作放大了未来的潜在风险。理由如下：
外盘来看，目前欧美股市连续暴跌、尤其是周五的暴跌，不少市场的股市在技术上出现头部特征；美元指数走强、各国基本面疲弱、IMF等调低全球经济增速，预期下行、造成了股市的回落。港股由于各种不确定因素影响，也在某种程度制约A股。
估 值角度看，当下市场估值有所恢复、风险溢价已经回落至3年来的低位；债券市场的信用利差也处于近年来的低位。同时，创业板指数估值已经达到70倍，估值高 企，在纳斯达克指数暴跌不止的情况下，联动风险也在增强。7月份以来市场强势上涨，振幅已达17%，且下半年振幅已经远大于上半年振幅的70%，这种振幅 差异已经是A股历史上的高位，从量化统计角度看，目前点位是重要压力位的概率极大、后市面临调整压力极大。
时间上看，沪港通推出在即，如果参考当年B股开放以及QFII开放的经验，往往在推出前震荡偏多、推出后出现调整压力；那么临近政策正式落地、股市面临的压力也在增强。
如 果考虑到上市公司业绩回落、政策信息混杂的情况，从外盘表现、A股结构性估值高企以及沪港通等时间窗口的交合，那么多因素共振下，A股市场面临的压力在增 大，操作上需要慎之又慎、防范暴跌，控制仓位、锁定受益、尤为重要。板块上，以防御为主，估值防御、可选低价、超跌的蓝筹做防御；行业防御、可选医药环保 等兼具成长和主题的板块。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
