硅铁期货尝试沽空或买成材空原料套利

硅铁期货上市首日操作策略：

郑商所铁合金期货今日上市，钢铁产业链期货品种将得到进一步完善。下面，本文将从基本面、无风险套利、原料和成材之间套利等多方面来探讨硅铁期货上市首日价格走势。

供大于求的基本面格局确定

供给方面，目前我国硅铁合金产能约750万吨，产量约580万吨，产能利用率在70%左右。从主要产区来看，青海、宁夏、内蒙古、甘肃四省区硅铁产量占全国70%。我们实地调研中了解到，宁夏政府今年年初开始不再批准产能新建指标，宁夏地区铁合金的新上项目必须在9月底前完成送电开工，否则新增产能得不到政府供电。而这部分新上产能在60万—80万吨，主要是硅铁产能。9月集中开工将会在短期之内大幅增加供应压力，对硅铁价格形成明显压力。

需求方面，硅铁以刚性需求为主，相对比较稳定，主要为钢铁行业、金属镁行业和铸造业。预计2014年我国粗钢产量有望超过8亿吨，对硅铁的需求量约为320万吨，金属镁对硅铁的需求为80万吨，铸造业每年对硅铁需求约30万吨左右。

整体来看，2014年硅铁的总需求在450万吨左右，而产量预计在600万吨左右，原有产能加新增产能或超过800万吨。整体产能过剩、供大于求格局明确。

按无风险套利估算硅铁期货首日价格走势

现货贸易中，铁合金定价以钢厂招标定价为主，价格风向标是河北钢铁集团每月招标定价。招标结算价格一般是指半年期承兑价，加上钢厂一般货到1个月后付款，而期货价格为现款价格，因此应按7个月时间对铁合金价格进行贴现。按年息6%计，贴现金额=价格×6%÷12×7。根据河钢8月招标价计算，硅铁为5990元/吨(含税到厂承兑)，其承兑价贴现金额减210元/吨，则现货标准品价格（现金价）硅铁5780元/吨。

由于黑色产业链其他品种的主力合约多数是1月、5月、9月或者10月，所以我们认为1501成为主力合约概率较大。假设目前买入现货同时卖出期货1501合约，囤货至2015年1月份进行交割，期间是5个月的时间。按无风险套利理论估算2015年1月的期货价格：交割费为1元/吨。入出库费为25元/吨（仅入库有费用，出库费用为0）。仓储费为0.45元/吨/天，即150×0.45=67.5元/吨。资金成本为5780（1+10%）×150/365×6%=156.77元/吨（假设期货卖出保证金是10%，5个月按150天估算，贷款利息按6%估算）。按现货现款标准品价格硅铁5780元/吨估算，则1501合约的合理价位是硅铁5780+1+25+67.5+156.77=6030.27元/吨。

从理论上估算的硅铁1501合约比现货（含税到厂承兑价）升水40.27元/吨。实际操作中，不排除套利者先将采购的铁合金囤积在社会仓库，临近交割时再注册仓单拖入交割库待交割。目前社会仓库的仓储成本可以降低至每天0.1元/吨，这样中间套利成本会减少近52.5元/吨，硅铁期货1501合约的合理价位预计为6030.27-52.5=5978（元/吨）。

结合前面我们对铁合金基本面的分析，在产能利用率较低，供过于求且9月宁夏地区新增供给压力较为集中的预期下，市场可能难以出现明显升水走势。我们预计硅铁期货1501合约首日的运行区间在5800—6050之间。目前郑商所硅铁期货1501挂牌基准价为6000，基准价略偏高，所以首日可以尝试临近基准价做空的操作。另外，后期钢铁供给端的收缩或将带来买成材空原料的机会，买螺纹钢空硅铁也不失为一种操作策略。