兴业证券:前三季度业绩综合收益同比增长23%
业绩综合收益同比增长23%,主要归于上半年已实现的较高自营收入贡献
从12 年前3 季度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于11 年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。
从12 年前3 季度公司经营数据来看,累计归属母公司综合收益、净利润分别为4.1 亿元、4.2 亿元,分别同比增长23%、2%,每股综合收益、净利润分别为0.19 元、0.19 元,综合收益同比增长23%主因归于上半年已实现的较高自营收入贡献。
根据对12 年前3 季度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营、其他收入变动,分别贡献了综合收益100、23 个百分点的增长,负面影响最大的是经纪、投行收入变动,分别导致了综合收益39、35 个百分点的下滑。
收入端:自营收入变动对综合收益正贡献,经纪收入、投行业务变动负贡献
1)自营:自营收入6.0 亿元,同比2009%,贡献综合收益100 个百分点增长,主因归于12 年上半年累积的较高收益。
2)经纪:经纪收入5.0 亿元,同比-31%,导致综合收益39 个百分点下滑,主因归于市场交易额下降,但佣金率已明显趋稳。
3)投行:投行收入0.72 亿元,同比-73%,导致综合收益35 个百分点下滑,主因归于市场融资额下降以及项目时间分布不均。
成本端:业务及管理费支出变动对综合收益负贡献,归于收入增长带动成本上升
兴业证券12 年前3 季度业务及管理费12.1 亿元,同比增长19%,主因归于收入增长带动人力成本上升,且成本上升速度高于收入13%的同比增速。
投资建议及评级
建议关注股价低于定增底价10 元/股时交易性机会预计兴业证券2012-13 年每股综合收益为0.27、0.34 元,对应2012-13 年PE 为38、31 倍,12 年期末PB 为2.5 倍,高于同业平均33、26 倍的2012-13年PE、1.8 倍的12 年PB。维持对兴业证券的“推荐”评级,建议投资者可关注公司定增之前当股价低于增发底价10 元/股时的交易性机会。
我们统计了最近3 年来已完成定增的上市券商的相关表现,可发现以下规律:1)在证监会批准定增事项的时点上,股价相比定增底价的溢价率平均接近20-40%左右。2)在定增股份上市日的时点上,股价相比定增底价的溢价率平均接近20-30%左右。