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尼古拉斯:负利率或成为中国资本项目开放的障碍

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网易财经6月29日讯 陆家嘴金融论坛于6月28-30日在上海举行,彼得森国际经济研究所高级研究员尼古拉斯·拉迪在论坛上表示,存款负利率,本身就是对经济结构的扭曲,这样造成大量家庭存储、减少人民币消费,以及购房方面的过多消费。我这些不多说了,我只是想谈一点,负利率可能也将成为人民币资本项目下开放的重要障碍,也没有办法让世界各国中央银行使用人民币作为储备货币。我自己来看,如果市场机制不能被引入到利率确定的过程中,如果过早的开放资本项目人民币可兑换,中国有风险,将会有可能大量的、不稳定的资本流动,可能会流入也可能是流出,这很难进行准确的预测。

以下是文字实录:

[尼古拉斯.拉迪] 非常感谢孙教授,感谢大会主办方邀请我参加这个论坛,谈论这个很有意思的话题:人民币跨境使用和上海成为国际金融中心。今天上午的发言人和刚才的嘉宾都说到,今后要进行金融体制改革,这种改革是作为人民币国际化重要的前提条件。我主要谈的、想的是进一步开放人民币资本项目的帐户。人民币逐步成为国际储备货币,我觉得可以做很多的跨境人民币结算。即使这个时候在国内金融市场上仍然可以进行大量跨境结算,但如果在国内的金融市场没有进行全面理顺,要人民币进行资本项目下开放是很困难的,也很难让人民币成为一个真正的国际储备货币。 在这里,我想谈谈国内金融体制改革的必要性,在我看来,中国的金融体制有相当大的金融压力。

有很多种方式可以进行测试,一个是中国的利率过低。这副图给大家展示的是中国80年代末、90年代初的实际存款利率。80年代的时候,从来没有进入到负利率的年代。但从2004年开始,平均实际存款利率一直都在负值,大概每年都是-0.5左右。这种存款负利率,本身就是对经济结构的扭曲,这样造成大量家庭存储、减少人民币消费,以及购房方面的过多消费。我这些不多说了,我只是想谈一点,负利率可能也将成为人民币资本项目下开放的重要障碍,也没有办法让世界各国中央银行使用人民币作为储备货币。我自己来看,如果市场机制不能被引入到利率确定的过程中,如果过早的开放资本项目人民币可兑换,中国有风险,将会有可能大量的、不稳定的资本流动,可能会流入也可能是流出,这很难进行准确的预测。

如果国内利率体制和国际上按照市场进行的利率体制完全不同,这种不稳定的现金流流动是必然的。我们知道,利率的市场化改革,至少是从2006年开始就成为重要的部分,中国“十一五”规划当中就谈到了,但一些实质的做法并不多。我们相信进一步的改革一定会有的,但2006年开始一直到今年6月份,利率的市场化改革一直停滞。利率非市场化的扭曲,造成了一些机构大量获利。比如说房地产公司和一些地方政府产生的互利,很多银行业获得了大量利益,这里展示的是中国银行业税后的利润,去年超过有1万亿人民币,大概占GDP总量的2.7%,可以说是世界上最赚钱的银行业,因为贷款利率的底限和存款利率的上限带来的利差。同时,很多公司企业也可以从中大量获利,他们能以相对便宜的方式融到资金。除此之外,除了一些相关利益方外,我们还必须要从一个纯经济的角度来看这个问题,要让利率全面市场化和开放对中国来说是很大的挑战。从2004年就已经开始有利率的考虑,主要是能够减少中央银行进行清洗货币的过程中的成本能进一步减少,从而维持人民币价格的稳定。从2004年开始,你会发现我们的外汇储备基本上都是在GDP的10%以上。这就大大增加了国家货币的供给。所以,这对银行来说成本是非常高昂的。在这个图表上大家可以看到,外汇储备的供给量也在不断的增加。银行在放开利率方面,不是说新增的量有多少的原因,而是说存量处理的问题。随着外汇储备的量不断增加,这样努力的难度就会越来越大。所以利率的放开对于央行来说更贵,在这么多年来都是如此。第二个方面,利率放开,也是由于在目前贷款余额总量相当大,占GDP的125%,这对企业的资产负债表,还有一些负债很多的家庭来说也是如此。现在我们贷款利率也下降了很多,名义上来讲,过去10年的贷款利率大概是7%左右,最近5、6年,实际贷款利率只有2%的水平。所以利率放开,确实是一个非常困难、非常痛苦的过程。我想说,作为一个以市场为基准的利率水平,是人民币国际化的必须经过的步骤。我觉得这也应该是人民币未来发展的一个终级目标,不仅应该满足于我们的跨境人民币使用。从2006年开始,中国就要改革人民币的利率水平。当然,从这个方向上来说,在经济方面会有一些大的挑战。但不管怎么说,这样的过程必须要得到很好的管理,要得到稳步推进。

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