上海家化：定位高端的下一站国际日化巨头
投资要点：
门店收入有望 持续扩大，基于两点
1）门店数量的继续增加：中国100 万人口以上城市超过300 个，公司的中高端产品只覆盖了主要的一二线城市，覆盖面有继续扩大的空间。2）单产的提升：以佰草集为例，平均单产在16 万元/月，近年成熟店可达到10%-15%的年均增速，但与雅诗兰黛等国际品牌月均单产200W 相去甚远，随着中高端品牌的不断推出，单产有望延续增长态势。
与日本花王的合作对公司更有利
合作代理3 个系列产品：纸尿裤、卫生巾、洗衣液和洗面奶，从日本进口，公司贡献渠道和网点。花王为世界第四大日化企业，年销售额150 亿美元，主要集中于欧美和日本。花王在国内市场的扩张，对其本身业绩影响并不大，但给家化带来的增量却很可观。和花王合作，也将提高公司运营高端品牌的能力。
股权激励计划定出入底价，由管理层自己出钱，底价低于市价部分由公司补贴，计入财务费用。两大好处：1）留住人才。激励后综合待遇高于宝洁等竞争对手给出的薪酬，稳定了公司核心骨干；2）优化资金配置。股权激励通过管理费用摊薄的方式，规避了税收支出。
平安入主，好好多多
1）大股东定位为财务投资者，不干涉公司管理经营，要求也是做大市值，与流通股东利益一致；2）员工薪酬摆脱国企限制，获得市场化的薪酬体制，显著增加竞争力；
盈利预测与估值
公司为国内日化龙头，盈利能力强，品牌价值出众。我们预测2012-2014年EPS分别为1.07、1.34 和1.68元，结合同类可比公司估值，给予公司40倍PE，目标价42.8元，“增持”评级。
合肥百货：预期全年收入稳健增长
投资要点：
2012年年以来的经营情况：
1-3 月份百货销售增速 8%，3 月份销售不好，主要还有天气的影响，阴雨天气较多；4月份销售增速回升到10%以上，五一销售增 16%。Q1超市收入增 15%，家电降 20%以上。
全国流通会议可能出台政策的预期：
银行卡刷卡手续费降低手续费的概率比较大；工商业用电同价也是大家期待已久的；固定资产抵扣细则可能确立；
2011年四季度销售不好的直接原因：
去年国庆节开始销售明显放缓，从 23%迅速回落到 17%，最直接的原因是部委明码实价的规定，不允许搞买 100送 100的活动，明码实价执行的折扣在 7-8折，疯狂促销 4.5折到 6折之间。2011年国庆节合百增加了 6%，2012 年元月份又回到买 100送 100，目前整个行业的状态是不促不销。主要的问题可能是信心不足，服装价格上涨、恶性促销的后果。
目前成本上升的主要来源：
人力成本上涨对于超市影响较大，而租金 3-5年一涨，涨幅 3-5%，影响相对较小。
公司的主要竞争优势：
经营品类齐全、业态多样化，最重要的纽带是购物卡，占比 20%多；三个业态的协同效应比较明显；内部整合的条件比较强，并购成本比较低。
投资建议及评级
我们预计公司2012-13年收入94/107亿元，同比增10%/14%，实现净利润4.6/5.3亿元，同比增-9%14%，对应EPS 0.89/1.01元。剔出去年剥离地产业务收益后，净利同比增27/14%。维持“增持”评级，目标价17.8元，对应2012年PE 20X。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
