太阳纸业：三大盈利因素驱动拐点显现
投资要点
公司三大盈利驱动因素拐点显现
我们预计公司三个主要盈利驱动因素将有望在2012年大幅好转：1、溶解浆盈利跳升；2、公司财务费用大幅下降；3、纸业部门业绩见底反弹，这三个因素拐点显现，预计将改善企业2012年盈利表现。
溶解浆达产，技术水平，投资成本和运营效率形成重要壁垒
我们通过走访企业同行和贸易商了解到，预计太阳纸业目前20万吨溶解浆产能基本达产，且质量水平好于其他同类企业，测算净利静态情况下达到1500元/吨，也大幅优于业内同行；另一方面，印度、美国和国内棉花种植面积2012年下滑是大概率事件，供应下滑预期将推高棉价同时带动溶解浆价格上涨（表3），进一步改善项目盈利水平。按照目前静态盈利水平，我们预计溶解浆单项目能够贡献2012年0.20～0.30元左右业绩.
市场利率下降，财务费用大幅节省
公司负债率为69%，财务费用已经成为决定企业盈利的重要因素之一。我们预计2011年公司财务费用达到创记录的6亿元左右，其中票据贴现利率大幅提升是主要原因，也是2011年业绩不达预期的主要因素；而进入2012年，票据贴现利率大幅下滑（图9、表6），测算企业2012年财务费用将可能下降1～2亿元，从而增厚企业盈利。
纸业部门盈利企稳反弹
我们前期报告中重点论述了浆价决定纸价的观点，去年四季浆价下滑，纸品库存高企，纸价下滑导致大部分企业亏损，而目前由于木浆价格已经底部反弹10%，未来预计仍有提价动力，因此我们预判纸价也基本见底反弹，一季度行业底部确立，二季度开始盈利环比提升。
投资建议及评级
我们认为影响公司2012年盈利的三大因素拐点出现，纸业部门不拖后腿，财务费用节余，溶解浆价格盈利反弹可期，我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.47、0.62、0.95元，给予公司12年17XPE估值，对应目标价10.54元，维持“买入”评级。
风险提示
棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧，公司财务费用下降少于预期。
华业地产：地产增长可期 矿业锦上添花
投资要点：
11年公司实现商品房销售收入23.74 亿元，同比增7.02%。12 年1 季度销售回暖，销售收入主要来自通州东方玫瑰家园项目，预计该项目今年实现销售金额12 亿元。
公司项目分布各地，大连、长春、武汉项目陆续入市，可售量充足，预计12 年全年实现销售金额约26 亿元。
11年公司实现营业收入24.02 亿元，同比增长6.8%，结算面积22.57 万平米。归属于上市公司股东的净利润4.48 亿元，同比上升53.5%。EPS0.69 元，略高于我们0.68 元的预测。净利润的大幅提升主要来自于毛利率的提高，毛利率同比上升12.9 个百分点。11 年主力结算项目北京华业东方玫瑰家园12 年将继续结算，预计高毛利将持续。净利率18.7%，同比上升5.7 个百分点。
公司深耕通州，在通州拥有134.5 万平的土地储备，600 亩通州东小马村和750 亩通州李庄的一级开发项目。依托于通州“现代化国际新城”的战略定位、未来便利的交通及完善的配套，公司将在通州核心区打造“新北京中心”，引进高端酒店、商业等，发展前景广阔，高增长可期。
11年，公司布局矿业，打造公司新的利润增长点
公司重点关注金矿，在新疆和陕西分别收购矿产权，目前已详查的小燕子沟一带金矿拥有金矿20 吨，远景储量50 吨，增厚公司RNAV2.8 元。12 年将加快推进收购建设等进展，力争年内投产并产生效益。
高杠杆运作，偿债压力增大，但仍可控
11 年末公司持有货币资金3.36 亿元短期借款3.85 亿元，一年内到期的非流动负债10.99 亿元，短期偿债压力增大。资产负债率67%，扣除预收账款后负债率64%，净负债率114%，负债水平升高。随着销售回款持续，以及通过银行等金融机构进行新的融资，财务风险仍可控。
投资建议及评级
保守预计公司12-13年EPS 0.80元、1.14元，12年业绩弹性较大，金矿等或将增厚收益。RNAV15.3 元，RNAV67 折交易，投资价值被低估。未来12 个月合理股价为15 元，维持“推荐”评级。
风险提示
调控政策持续超预期，销售进展低于预期以及矿产资源尚未详查等风险。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
